近期，國(guó)內(nèi)“黑色系”大宗商品期貨表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，這輪上漲開(kāi)始于今年3月下旬。但是近5個(gè)月來(lái)，對(duì)應(yīng)的A股市場(chǎng)相關(guān)板塊整體卻呈弱勢(shì)。一冷一熱、聯(lián)動(dòng)性不強(qiáng)源自何因？

環(huán)保限產(chǎn)成為業(yè)內(nèi)分析黑色系這輪上漲的主要原因。而對(duì)于股市和期市聯(lián)動(dòng)性弱，多位資本市場(chǎng)人士認(rèn)為，除當(dāng)前A股市場(chǎng)整體大環(huán)境是一個(gè)影響因素外，鋼企業(yè)績(jī)已好轉(zhuǎn)兩年且被市場(chǎng)反映，市場(chǎng)對(duì)盈利持續(xù)高增持懷疑態(tài)度；而焦化方面，因供給側(cè)改革可能成為下一個(gè)可期品種，已有資金介入焦化股。

關(guān)于如何在股市和期市跨市場(chǎng)交易？有投資人士認(rèn)為，市場(chǎng)有理性和非理性的波動(dòng)，不能單憑一個(gè)市場(chǎng)的漲跌去做判斷，主要還是需要結(jié)合對(duì)政策理解、行業(yè)把握、單個(gè)品種或者標(biāo)的具體情況等多維度分析來(lái)決定是否可以投資。

股市期市冷熱不均

今年3月下旬，螺紋鋼、熱卷、錳硅主力合約均一路震蕩上揚(yáng)，至8月17日均創(chuàng)出階段性新高，累計(jì)漲幅均在3成以上；焦炭主力合約的這輪上漲則經(jīng)過(guò)上漲、盤整、急拉的過(guò)程，3月29日至8月17日累計(jì)上漲60.68%；焦煤則是在7月中下旬開(kāi)始迎來(lái)近期的一波上漲，至8月17日一個(gè)月的時(shí)間上漲15.61%。

光大期貨研究所黑色研究總監(jiān)邱躍成具體分析稱，產(chǎn)業(yè)層面，近期各地環(huán)保限產(chǎn)不斷發(fā)力，當(dāng)前唐山限產(chǎn)已正式實(shí)施，江蘇常州地區(qū)限產(chǎn)再次加碼，汾渭地區(qū)限產(chǎn)也已經(jīng)開(kāi)始，涉及城市數(shù)量將從此前的2+26個(gè)，增加至80個(gè)，預(yù)計(jì)將有4億多噸鋼鐵產(chǎn)能在環(huán)保限產(chǎn)范圍之內(nèi)�！按髿鈽O限值排放標(biāo)準(zhǔn)，環(huán)保成本和門檻提升，兼并重組產(chǎn)業(yè)增加產(chǎn)業(yè)集中度，低端和違規(guī)產(chǎn)能繼續(xù)會(huì)被剔除。環(huán)保限產(chǎn)不斷發(fā)力，導(dǎo)致供應(yīng)收縮題材持續(xù)存在，提振市場(chǎng)信心�！彼�同時(shí)稱，6月份之后，宏觀層面政策有所松動(dòng)，形成宏觀和產(chǎn)業(yè)兩方面的利好。

南京鋼鐵證券部投資室主任蔡擁政也認(rèn)為，環(huán)保限產(chǎn)收縮供給端是主要的原因，而下游的需求實(shí)際的慣性需求相對(duì)比較穩(wěn)定，鋼廠庫(kù)存、社會(huì)庫(kù)存、貿(mào)易商的庫(kù)存都處于偏低的水平，所以黑色系表現(xiàn)的比較強(qiáng)勢(shì)。

相較黑色系大宗商品期貨的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，A股市場(chǎng)的相關(guān)板塊則顯得較弱。鋼鐵（申萬(wàn)，下同）板塊在3月份至7月初一直處于震蕩下行的態(tài)勢(shì)，并在7月6日創(chuàng)出階段性低點(diǎn)，之后才開(kāi)始有所上漲，但近期又開(kāi)始回調(diào)；另外，包括煤炭開(kāi)采的采掘板塊更是處于下跌狀態(tài)，今年以來(lái)整體一路震蕩下行。

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，按照算數(shù)平均法計(jì)算，3月27日至8月17日區(qū)間，鋼鐵板塊微漲3%；采掘板塊累計(jì)下跌逾11%，這其中，煤炭開(kāi)采子板塊下跌逾8%，但焦炭加工子板塊跌幅僅1.93%。

為何兩個(gè)市場(chǎng)的相關(guān)品種呈現(xiàn)出“冰與火”的走勢(shì)？在邱躍成看來(lái)，期貨市場(chǎng)更多反映的是中短期市場(chǎng)供需關(guān)系，而股票市場(chǎng)則看的是長(zhǎng)期的預(yù)期，比如，鋼鐵企業(yè)盈利從2016年好轉(zhuǎn)至今，去年已經(jīng)被炒過(guò)一波，雖然當(dāng)前的盈利情況也較好，但是市場(chǎng)預(yù)判鋼鐵行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)龇�可能難出現(xiàn)前兩年那樣的增幅，與整個(gè)宏觀的聯(lián)動(dòng)性也較強(qiáng)一些，中長(zhǎng)期市場(chǎng)還存在經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂。

蔡擁政則從股票市場(chǎng)環(huán)境分析稱，近兩年，新股發(fā)行節(jié)奏加快，加上今年實(shí)施資管新規(guī)，以及受外圍環(huán)境影響，有不少資金流出股票市場(chǎng)，當(dāng)前A股市場(chǎng)是存量資金在進(jìn)行博弈，缺乏增量資金；另外，近兩年證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司監(jiān)管加強(qiáng)，尤其是在中報(bào)公布之前，市場(chǎng)可能有一些避雷的考慮，所以對(duì)于股票投資就顯得顧慮重重，這種情況可能也是暫時(shí)性的，如果從中長(zhǎng)期價(jià)值投資的角度，通過(guò)陣痛期以后，未來(lái)還是會(huì)有比較好的一些機(jī)會(huì)，不過(guò)會(huì)分化的比較明顯。

一位不愿透露姓名的期貨公司黑色類研究總監(jiān)也稱，“這與股票市場(chǎng)整體環(huán)境不太好有關(guān)，其實(shí)鋼鐵企業(yè)的利潤(rùn)還行，今年處于持平的狀態(tài)，但是已經(jīng)在比較高的位置，增量可能不多�！�

以已披露今年中報(bào)業(yè)績(jī)的鋼鐵行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)來(lái)看，根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，目前鋼鐵行業(yè)凈利潤(rùn)為128.85億元，同比增長(zhǎng)215.57%。有12家上市公司披露了今年中報(bào)，這其中有6家的凈利潤(rùn)增幅均好于前兩年，但也有6家的增幅不及前兩年或者前兩年其中一年。

“從近期的情況看的話，有不少股票市場(chǎng)的資金、債券市場(chǎng)資金，流入到商品市場(chǎng)尋找套利的機(jī)會(huì)。”有市場(chǎng)人士透露稱。

如何跨市場(chǎng)尋找確定性機(jī)會(huì)？

其實(shí)，往年也有大宗商品市場(chǎng)與股票市場(chǎng)相聯(lián)動(dòng)的情況，去年便出現(xiàn)相互聯(lián)動(dòng)的情況。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這類聯(lián)動(dòng)行情多為階段性行情，聯(lián)動(dòng)的早的話，則股市可能和商品期市基本同步上漲，反應(yīng)較遲的話，則可能更多市場(chǎng)對(duì)這些標(biāo)的業(yè)績(jī)方面有了比較明確的預(yù)期以后，再進(jìn)行波段操作。

基于這樣的聯(lián)動(dòng)性，今年也有投資者進(jìn)行跨市場(chǎng)交易。一位期貨行業(yè)資深人士透露，有些投資者認(rèn)為今年螺紋鋼漲勢(shì)較好，已經(jīng)處于一定的高度，然后就賣掉期貨合約買入相關(guān)股票，理由是相關(guān)上市公司有較高額利潤(rùn)，可能對(duì)股票走勢(shì)有所拉動(dòng)，但實(shí)際上股票并沒(méi)有漲起來(lái)，所以這類交易好像都做得不太好。

“據(jù)了解，現(xiàn)在很多公募基金對(duì)鋼鐵股配置比較低，對(duì)焦化的龍頭股配置較高�！鼻褴S成分析稱，因?yàn)榍皟赡晔袌?chǎng)對(duì)鋼鐵行業(yè)已充分預(yù)期，鋼廠環(huán)保和去產(chǎn)能的目標(biāo)也基本完成，市場(chǎng)認(rèn)為后續(xù)題材會(huì)越來(lái)越少，且鋼鐵板塊的估值并不處于低位，所以市場(chǎng)對(duì)鋼鐵股沒(méi)有做較大配置；而焦化方面，去產(chǎn)能和環(huán)保是今年的重點(diǎn)方向，市場(chǎng)認(rèn)為焦化行業(yè)可能會(huì)如前兩年的鋼鐵行業(yè)一樣，龍頭股可能存在一些投資機(jī)會(huì)。

蔡擁政也稱，最近焦化行業(yè)也在進(jìn)行供給側(cè)改革，相關(guān)期貨品種漲勢(shì)不俗，在股票端實(shí)際上也有資金在慢慢介入一些焦化股票，尋找確定的機(jī)會(huì)，“目前在股票市場(chǎng)上，部分焦化股表現(xiàn)相對(duì)其他品種抗跌一點(diǎn)”。

“今年焦炭行業(yè)供給側(cè)改革的動(dòng)作似乎有所開(kāi)始，原來(lái)焦化行業(yè)集中度比較低，在17%~18%的水平，鋼鐵行業(yè)集中度在35%左右，再加上焦化行業(yè)本身污染比較大，近期焦化行業(yè)也處于去產(chǎn)能的節(jié)奏，這樣存量的一些焦化企業(yè)可能相對(duì)會(huì)有優(yōu)勢(shì)，利潤(rùn)在不斷改善，但不是所有的焦化廠都能享受這樣紅利，有的焦化廠如果因?yàn)榄h(huán)保不達(dá)標(biāo)可能會(huì)被淘汰，主要是看在供給側(cè)改革之后，一些焦化企業(yè)能否成為剩下來(lái)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)�！辈虛碚�具體分析稱。

蔡擁政所在的團(tuán)隊(duì)此前所投資的股票多為高分紅、高回報(bào)、低估值的標(biāo)的，今年則在考慮選擇一些產(chǎn)業(yè)鏈上下游的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行投資。

對(duì)于如何在股票和期貨跨市場(chǎng)交易？蔡擁政認(rèn)為，除了結(jié)合相關(guān)品種期貨市場(chǎng)的表現(xiàn)，更主要是對(duì)相關(guān)股票標(biāo)的行業(yè)和公司基本面上的分析，“首先要做盡調(diào)，然后再做相關(guān)公司的橫向?qū)Ρ�、�?jìng)爭(zhēng)力比較、市場(chǎng)的分析、整個(gè)行業(yè)的分析等等，當(dāng)然我們也會(huì)觀察股票市場(chǎng)大環(huán)境等相關(guān)因素，考慮分紅、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況等因素，再?zèng)Q定是否進(jìn)行投資”。