A 經濟下行壓力加大

　　在國內去杠桿疊加中美貿易摩擦持續升級的背景下，經濟下行壓力逐步增大。投資方面，受基建投資的拖累，國內固定資產投資增速延續著持續下行的趨勢。統計局數據顯示，2018年1—7月，國內固定資產投資累計完成35.58萬億元，同比增長5.5%，增速較去年同期低2.8個百分點，較今年前6個月低0.5個百分點，延續著持續走低的態勢。在投資增速持續走低的同時，消費增速也在不斷下行。統計局數據顯示，2018年1—7月，國內社會消費品零售總額累計達到21.08萬億元，同比增長9.3%，增速較去年同期低1.1個百分點，較今年前6個月低0.1個百分點，同樣延續著持續走低的態勢。

　　外貿方面，受中美貿易摩擦影響，眾多企業搶在中美互加關稅前進出口導致了7月的進口和出口增速均出現抬升。海關總署數據顯示，2018年7月，我國進口和出口增長27.3%和12.2%，增速分別較去年同期高16和5.86個百分點，分別較今年6月高13.2和1個百分點。由于從7月6日開始，中美正式開始對340億美元商品互加關稅，8月23日又將增加對160億美元商品互加關稅，因此隨著時間的推移，中美貿易摩擦對我國外貿的負面影響將逐步顯現，后期外貿增速將大概率承壓回落，進而加大經濟下行壓力。

　　B 后續政策以穩為主

　　在中美貿易摩擦持續升級、國內經濟下行壓力加大背景下，7月23日的國務院常務會議和7月31日的中央經濟工作會議釋放出穩定國內經濟的信號。國務院常務會議要求保持宏觀政策穩定，為應對好外部環境不確定性，積極財政政策要更加積極，穩健貨幣政策要松緊適度。中央經濟工作會議則指出，在經濟運行穩中有變及外部環境發生明顯變化背景下，財政政策要側重擴內需和調結構，貨幣政策要保持流動性合理充裕，并強調了“六穩”工作，即“穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期”。在復雜形勢下，國務院常務會議和中央經濟工作會議雖然釋放出穩定經濟的積極信號，但并未釋放“大水漫灌”式的強刺激或全面寬松信號，因此后續政策將以穩為主。

　　從財政收支情況來看，今年以來財政收入增速持續高于財政支出增速，這是2010年9月以來首次，且財政收支差額相比于2017年有所改善，一定程度上說明去杠桿成效有所顯現，也說明積極財政政策力度較去年略有減弱。財政部數據顯示，2018年1—7月，國家財政收入和財政支出累計達到12.18萬億元和12.55萬億元，同比分別增長10%和7.3%，增速較去年同期低0.01和7.2個百分點，較今年前6個月低0.62和0.54個百分點，均延續著回落趨勢，且收入增速持續高于支出增速的態勢并未改變。預計后期更加積極的財政政策將更多地體現在“托底”經濟，而類似于2008年金融危機時的大規模刺激政策將難以出現。

　　從貨幣供應量看，受去杠桿等多因素影響，貨幣供應增速呈現持續走低的態勢。中國人民銀行統計數據顯示，2018年7月，M1和M2同比增長5.1%和8.5%，增速較去年同期低10.2和0.4個百分點，整體延續著持續回落的趨勢。不過，中國人民銀行通過公開市場操作、定向降準等方式有針對性地向市場注入流動性，確保了在去杠桿背景下市場的流動性需求，尤其是從今年第二季度開始，市場流動性壓力有所緩解。Wind統計數據顯示，截至8月17日，1年期SHIBOR拆放利率報3.3640%，較年內最高時已經低1.383個百分點；截至8月16日，1年期銀行間質押式回購加權利率報3.95%，較年內最高時低1.95個百分點。流動性壓力的緩解為市場提供了“合理充裕”的環境，為更積極的財政政策創造了良好的貨幣環境，進而提振了大宗商品市場信心。

　　C 供應出現明顯下滑

　　今年以來，環保不斷趨嚴令焦化企業生產持續受限，平均開工率較去年同期有所下降。Wind統計數據顯示，截至2018年8月17日當周，國內100家具有代表性的獨立焦化企年內平均焦煤生產率為77.96%，較去年同期低0.57個百分點。焦爐開工率降低導致焦炭供應明顯下滑。統計局數據顯示，2018年1—7月，國內焦炭累計生產2.47億噸，同比減少3.3%，較去年同期低5.5個百分點，較今年前6個月低0.1個百分點，焦炭產量同比減少速度延續著持續擴大的態勢。

　　進入8月，國內獨立焦化企業開工率整體略有回升，但平均開工率回升不足0.5個百分點，這意味著8月國內焦炭供應將難有明顯回升，后期隨著限產季的到來，焦炭供應將繼續呈現下滑趨勢。

　　同時，鋼廠持續維持高利潤狀態。Mysteel統計數據顯示，截至2018年8月17日，螺紋鋼、熱軋和冷軋年內平均毛利分別達到1217元/噸、1246元/噸和993元/噸，明顯高出去年的平均1173元/噸、959元/噸和813元/噸。在平均利潤擴大背景下，即使日益趨嚴的環保對鋼廠生產有一定限制，但生產力度也保持著較高強度，這確保了鋼廠對焦炭的剛性需求持續強勁。統計局數據顯示，2018年1—7月，國內生鐵累計生產4.42億噸，同比增長1%，增速雖然較去年同期有所回落，但已經連續第三個月呈現回升態勢。如果按照噸鐵消耗0.5噸焦炭計算，則鋼廠生產需要約2.21億噸焦炭。考慮到冶金焦在整個焦炭消費中的占比（不考慮其他焦炭消費的變化），則今年1—7月國內焦炭需求量超過2.6億噸，相比于焦炭2.47億噸的累計產量來說，焦炭供應呈現偏緊狀態。由于當前鋼廠高利潤繼續維持，后期對焦炭的剛性需求恐難以大幅減少。

　　D 終端需求較為強勁

　　受去杠桿及嚴控地方債務等因素影響，國內基建投資有所走弱，不過汽車消費及房地產依然整體走強，這也使得產業鏈終端需求較為強勁。統計局數據顯示，2018年1—7月，國內房屋施工面積達到72.86億平方米，同比增長3%，增速雖然較去年同期略低0.2個百分點，但較今年前6個月高0.5個百分點，且增速呈現持續回升的態勢；國內房屋新開工面積達到11.48億平方米，同比增長14.4%，增速較去年同期高6.4個百分點，較今年前6個月高2.6個百分點，增速同樣呈現持續加快的態勢。

　　房屋施工面積和新開工面積增速的持續回升，意味著后期房地產開發領域對鋼材的需求將繼續保持強勁。同時，房地產企業拿地增速的大幅走高，也為后期對鋼材的需求提供了保障。統計局數據顯示，2018年1—7月，全國土地購置面積累計同比增長11.3%，增速較去年同期高0.2個百分點，較今年前6個月高4.1個百分點，延續著持續回升的態勢。另外，由于國慶節后北方諸多工地將因環保原因而被迫停工，企業為追趕工期，國慶節前趕工現象較為明顯，這有助于保持對鋼材的強勁需求。

　　從汽車領域來看，汽車產銷因國家取消購置稅優惠支持而呈現整體下行的趨勢，但短期已經擺脫生產負增長的局面。中汽協統計數據顯示，2018年1—7月，國內汽車生產達到1610.03萬輛，同比增長3.52%，增速較去年同期低1.13個百分點，但相比于今年第一季度時的負增長已經明顯改善。由于當前國內針對新能源汽車購置稅采取了減免政策，后期預計對汽車生產有一定的支撐作用，進而也將對卷板需求有一定的提振效果。

　　從基建行業來看，受去杠桿、PPP嚴監管及嚴控地方債務等因素的影響，國內基建投資呈現快速下滑的趨勢。統計局數據顯示，2018年1—7月，國內基礎設施建設投資累計同比增長5.7%，增速較去年同期低15.2個百分點，較今年前6個月低1.6個百分點，增速呈現繼續下滑的趨勢。從政策角度看，，后期基建增速有望逐步企穩，對整個黑色產業鏈終端也將起到一定的提振作用。

　　另一方面，當前，鋼廠及焦化廠焦炭庫存不斷消化，整體處于較低狀態。Wind統計數據顯示，截至2018年8月17日當周，國內100家具有代表性的獨立焦化廠焦炭庫存合計16.75萬噸，環比前一周減少7.35萬噸，較去年同期低22.3萬噸，處于近幾年的最低位水平；國內110家樣本鋼廠焦炭庫存合計406.19萬噸，環比前一周減少5.7萬噸，較去年同期低8.02萬噸，處于近幾年的最低位水平附近。

　　不過，主要港口焦炭庫存近期持續回升。Wind統計數據顯示，2018年8月17日當周，國內四大港口（天津港(600717,股吧)、連云港(601008,股吧)、日照港(600017,股吧)和青島港）焦炭庫存合計322萬噸，較前一周增加6萬噸，較去年同期多67萬噸，且庫存呈現持續增加的態勢。

　　綜上所述，在焦炭供應持續下滑背景下，終端及鋼廠的剛性需求保持強勁勢頭，疊加國內對政策“托底”經濟的預期支撐，預計焦炭期價短期內將繼續保持強勢。但是，隨著港口庫存持續增加，以及國內經濟下行壓力加大，后期焦炭市場將面臨大幅回調風險。 

　�。ㄗ髡邌挝唬褐行沤ㄍ镀谪洠�