焦炭“飛得多高，摔得多慘”

“飛得多高，摔得多慘”用來形容今日（8月30日）的焦炭是再合適不過了。焦炭自7月中旬以來，一路“高歌猛進”，作為商品這波多頭行情中的領頭羊，短短一個月內上漲超過35%，創下2728元/噸的歷史高點。原因也離不開“限產”二字，7月下旬以來，山西、河北等焦炭主產區紛紛出臺限產政策，8月中旬也將開展環保督查第二階段，環保限產持續炒作。同時由于焦化環保限產的無法證偽，疊加貿易商的囤貨補庫，焦企低庫存，故焦炭“高歌猛進”。然而在近期，焦炭以及黑色系其他品種均出現了明顯的“恐高”情況，價格出現回調整理。

從前幾日的盤面走勢看，焦炭明顯要比螺紋來得冷靜，先跌后漲式的回調幅度也并不大，似乎讓大家都相信了，環保帶來的影響在焦炭身上更加明顯，焦炭的基本面比螺紋要強。然而就在今日，焦炭卻打了多頭個措手不及。

　從前幾日的盤面走勢看，焦炭明顯要比螺紋來得冷靜，先跌后漲式的回調幅度也并不大，似乎讓大家都相信了，環保帶來的影響在焦炭身上更加明顯，焦炭的基本面比螺紋要強。然而就在今日，焦炭卻打了多頭個措手不及。

昨日夜盤開盤后焦炭便一路小幅震蕩下跌，在跌至2%的幅度左右便穩住了局勢，一直維持至今日10點左右。隨后突然在半個小時內便下跌了2%左右，繼續低位橫盤運行。在接近午盤收盤時，再次快速下跌，將今日焦炭的跌幅鎖定在5%左右。截止今日收盤，焦炭主力1901合約報收2448元/噸，跌幅5.28%，成交逾95萬手。

　　昨日夜盤開盤后焦炭便一路小幅震蕩下跌，在跌至2%的幅度左右便穩住了局勢，一直維持至今日10點左右。隨后突然在半個小時內便下跌了2%左右，繼續低位橫盤運行。在接近午盤收盤時，再次快速下跌，將今日焦炭的跌幅鎖定在5%左右。截止今日收盤，焦炭主力1901合約報收2448元/噸，跌幅5.28%，成交逾95萬手。

　　對于今日突如其來的暴跌，信達期貨研究所黑色研究員盛佳峰分析稱， 一方面，今日成材數據利空較強，下游螺紋社庫、廠庫大幅累積；另一方面，短期焦炭高位矛盾積累，包括港口庫存和焦企庫存，以及前期的實際環保限產不及預期。港口庫存端，隨著近期盤面下跌，產地焦價上行，貿易窗口逐步關閉，高位接貨明顯謹慎，出貨情緒開始累積。焦企庫存端，同比已處于歷史低位，目前來看仍有一定的延續性，但同時也需要謹慎庫存反轉—短期下游鋼鐵限產以及貿易商補庫情緒的轉弱導致焦企庫存的累積。根據統計該指標和價格表現出極強的負相關性，焦企庫存的極低點往往也對應價格的高點。

　　南華期貨焦煤研究員王澤勇補充道，同時目前鋼材需求弱穩，庫存已經開始增加，大家擔心鋼材走弱刺激鋼廠對焦炭價格進行打壓，上述種種利空因素導致了今天焦炭的暴跌。

　　限產政策頻頻公布，為何依然拉不住盤面價格？

　　眾所周知，環保帶來的供給端故事一直支撐著黑色系的上漲。但是當前最令人費解的恐怕就是，限產政策頻頻公布，環保政策繼續發酵，黑色系還會像脫韁的野馬一般出現如此大幅的回調，到底是誰給了空頭往下打的勇氣？

　　“8月20號之后，環保督查逐步落地，限產力度不及大家之前的高預期。”盛佳峰表示，

　　且限產區域間有所分化：晉北地區限產壓力相對較小，甚至有部分焦企仍處于滿產狀態；晉南空氣污染壓力較大，常態限產20-25%。綜合而言，整體限產力度仍不及市場預期。從昨天臨汾的限產令來看，可執行力度可能較強，且影響力度較大，若嚴格執行可給后期其他區域限產作為模版。

　　王澤勇表示臨汾限產不僅僅作用于供應端，其實對焦炭供需端都產生了影響，從鋼廠與焦化廠的產能數據來看對于焦炭的供應影響要稍大于需求影響。“但是我們應該注意到前期臨汾的焦化廠已經多處于限產狀態了，所以新的限產令對于焦炭供應的減量將出現邊際減少。同時目前的焦點主要在需求端，除非供應端能夠出現實際影響力較大的限產政策，但是目前并沒有看到。”

　　需求端現分歧，未來仍需看宏觀

　　說完供給端的故事，我們再來看看需求端。王澤勇認為，從宏觀的角度來看，近期經濟壓力有所增大，國家加大了流動性投放，經濟上維穩的意圖較為明顯，但在這樣的大背景下，房地產仍表現出了一定的壓力。目前房地產數據偏強勢，但棚改貨幣化受限后，三四線城市的房地產銷售受到明顯遏制，后面大概率傳導至購地和新開工方面，而一二線城市目前的開發成本已處高位，在銷售端和融資成本都有一定壓力的情況下，開發商繼續大量投入的意愿下降。雖然下半年開始國家加大了基建的投資扶持力度，但后期鋼材需求穩中趨弱的概率較大，會壓制整體市場需求。

　　而盛佳峰則認為，7月末中共中央政治局會議正式定調寬信用的政策態度，去杠桿轉向“穩杠桿”，實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加大基建設施領域補短板力度，宏觀情緒逐步改善。實際終端需求方面，房地產“高周轉”模式仍在持續，資金來源環比向好。目前來看，還未看到明顯走弱的跡象，需求端對于黑色系的價格支撐仍在持續。

　　焦炭的多頭趨勢行情已經結束？

　　我們不難發現，即便是近期漲勢有所緩解，市場對于焦炭的看多情緒依舊不減。多方論調認為焦炭中長期價格易漲難跌。

　　盛佳峰也表示認同，他認為中長期來看，焦炭的多頭行情可能并未結束。首先，環保限產持續：按照山西省行動計劃要求，2018年10月1日前完成40%的焦化企業改造，2019年10月1日前現有焦化企業全部完成改造。同時，江蘇省此次限產力度極強，要求在2018年底前沿江地區和環太湖地區獨立焦化企業全部關停，其他地區獨立煉焦企業2020年前全部退出。后期的冬季環保限產疊加產能優化仍將利好焦價；其次，下游終端需求未有明顯轉弱跡象，鋼材高利潤傳導順暢提高對焦炭“容忍度”，后續仍有可能出現階段性供需錯配帶來的多頭行情。

　　但在王澤勇看來，焦炭短期的多頭趨勢行情已結束，價格已經進入寬幅震蕩區間。在焦價大幅貼水以及現貨暫未有下跌的基礎下，期價下行壓力將逐步增加，可輕倉逢低試多。至于對于焦炭未來的上漲空間能有多高，王澤勇認為還需要關注環保限產的執行力度，一旦限產變嚴有望回到前期高位。如果保持現狀，隨著鋼廠庫存累積，焦價反彈后或將逐步走弱。

　　信達期貨黑色系分析師 盛佳峰

　　南華期貨焦煤分析師 王澤勇