10月，動力煤期價持續下跌，這與自年初開始形成的新型供需模式有關。而市場普遍關注的環保、安全檢查等已經成為常態，煤炭企業早已處之泰然。今年以來，進口煤政策成為行情的助推器，在幾次的行情扭轉中起到了重要作用。展望明年，動力煤價格將呈現先抑后揚、全年維持振蕩偏弱重心下移的行情，主要運行區間在480—640元/噸。

　　A工業發展換擋降速 煤炭行業利潤率下降

　　2018年前三季度，全國規模以上工業增加值同比實際增長6.4%，增速比上半年回落0.3個百分點。其中，采礦業增加值同比增長1.8%，制造業增長6.7%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長10.3%。9月，規模以上工業增加值同比增長5.8%。10月，受“十一”長假和外部環境復雜多變等因素影響，制造業供需出現一些波動，制造業PMI為50.2%，環比回落0.6個百分點，但仍位于擴張區間，制造業總體繼續保持增長，增速放緩。

　　2017年，由于煤炭行業去產能政策的實施，煤炭價格持續走強，煤炭行業利潤飛漲。2018年，煤炭企業利潤隨著煤炭價格的小幅回落而有所收縮。煤炭行業的環保檢查、安全檢查成為常態，供給端去產能改革持續實施。國家發改委8月公布的數據顯示，1—7月全國共退出煤炭產能8000萬噸左右，完成全年任務1.5億噸的50%以上，剩余5個月仍需退出產能7000萬噸，去產能壓力仍較大。7月，中國煤炭工業協會會長王顯政在2018年夏季全國煤炭交易會開幕式上作主旨演講時表示，目前全國生產煤礦產能約40億噸/年，在建和改擴建煤礦產能11億噸/年左右，進口2.5億噸左右，與全國每年煤炭消費40億噸左右相比，煤炭產能過剩態勢沒有改變，去產能仍是首要任務。

　　B煤炭進口繼續收縮 產銷保持一定增速

　　據海關統計數據顯示，10月進口煤炭2307.9萬噸，同比增加179.9萬噸，上漲8.45%；1—10月，進口煤炭25204萬噸，同比增長11.5%。上半年我國煤炭進口量漲勢驚人，由于國外價格跌幅較大，內外價差優勢明顯，進口量不斷攀升。同時，國家進口煤政策的變化也使得全年煤炭進口呈現前松后緊態勢。臨近四季度末，各關口進口煤配額已基本用盡，預計全年乃至明年將基本保持零增長或者負增長的態勢，符合國家發改委此前預期。

　　最新數據顯示，10月原煤產量3.1億噸，同比增長8.0%，比上月加快2.8個百分點，自8月以來一直保持加快趨勢。1—10月，原煤產量29.0億噸，同比增長5.4%。其中，內蒙古同比增長12.9%，比上月加快1.6個百分點；山西增長13.3%，加快8.3個百分點；陜西增長14.0%，加快4.1個百分點。10月全國煤炭銷量完成2.98億噸，同比增加1300萬噸，增加4.56%。1—10月全國煤炭銷量累計完成23.06億噸，同比增加0.41億噸，增加1.81%。2018年環保檢查和安全生產檢查成為常態，在此背景下，我國煤炭產量仍然保持同比增長，說明新增產能的投產量以及現有先進產能的滿負荷生產量非常可觀。預計2019年煤炭供應將進一步寬松。

　　C煤炭運輸成本抬升 水泥用煤提振需求

　　最新數據顯示，10月全國鐵路煤炭發運量2億噸，同比增長6.5%；1—10月發運煤炭19.7億噸，同比增長9.5%。

　　與此同時，2018年煤炭運輸成本的上漲時刻牽動著市場神經。從全球BDI指數來看，今年整體運行重心要低于去年，國際海運成本實際是下降的。但是國內卻截然相反。國內的CBCFI運價指數顯示，2018年運價波動劇烈，整體運行重心抬升。

　　另一方面，2018年水泥行業在大量淘汰、關停中小及落后產能后，不僅產量有所增加，整個行業盈利能力也迅速提升。

　　國家統計局最新數據顯示，10月全國水泥產量為22043.2萬噸，同比增長13.1%。1—10月全國水泥產量為180293.4萬噸，同比增長2.6%。隨著增長高峰的來臨，2019年或有所減速，預計2019年上半年產量增速放緩是大概率事件。

　　D分布式光伏及風電高速增長 核電進入大量投產期

　　國家能源局最新數據顯示，2018年前三季度，我國光伏發電新增裝機3454.4萬千瓦，同比下降19.7%。其中，光伏電站1740.1萬千瓦，同比減少37.2%；分布式光伏1714.3萬千瓦，同比增長12%。分布式光伏繼續保持較快增長，2018年前三季度山東、浙江、河南、江蘇四省新增裝機均在200萬千瓦上下，四省分布式光伏新增裝機占全國的49.1%。

　　國家能源局《太陽能發展十三五規劃》指出，到2020年年底，光伏發電裝機為1.05億千瓦以上，在“十二五”基礎上每年保持穩定的發展規模；到2020年，光伏發電電價水平在2015年基礎上下降50%以上，在用電側實現平價上網目標。從目前我國電力行業的發展速度來看，光伏行業正處于黃金發展期，隨著技術的不斷進步，未來發展空間廣闊。

　　2018年上半年，我國風電行業呈現迅猛增長態勢。全國26省份風電設備平均利用小時數出現不同程度的上漲。另外，風電就近消納優勢凸顯，山東、江蘇、廣東地區風電設備平均利用小時數增長引領全國。受到棄風率下降，以及風電標桿電價政策影響，2018上半年，我國風電建設領域提速明顯，風電裝機出現“井噴”之勢。從裝機趨勢上看，我國風電建設主要集中在東部、中部地區，山東、江蘇依然是引領我國風電裝機增長的主要區域。預計我國風電裝機潮依然會延續，2018—2019年將成為我國風電發展的新節點。

　　中電聯數據顯示，2018年10月我國風力發電量達到248.1億千瓦時，同比增長4.2%；1—10月風力發電量累計達到2624.5億千瓦時，累計增長18.8%。1—10月，我國6000千瓦及以上電廠風電裝機容量17757萬千瓦，同比增長11.6%；新增風電裝機容量1447萬千瓦，同比增加323萬千瓦；全國風電設備累計平均利用小時數為1724小時，同比增加172小時。1—9月，全國棄風電量222億千瓦時，同比減少74億千瓦時。目前風電雖然保持著較快的增長速度，但是體量仍然無法與火電相比，在發電總量中占比較小。

　　核能發電相較于水電、光伏、風電等清潔能源發電具有無間歇性、受自然條件約束少等優點，根據中國核能行業協會的統計數據，使用核能發電替代火電，每度電相當于減少燃燒標煤318g，可減少833.16g二氧化碳、2.7g二氧化硫及2.35g氮氧化物排放。

　　中國核能行業協會公布的最新數據顯示，截至2018年9月30日，我國投入商業運行的核電機組共40臺，裝機容量達到39269.16兆瓦，核能累計發電量比2017年同期上升12.97%。與燃煤發電相比，核能發電相當于減少燃燒標準煤6382.77萬噸，減少排放二氧化碳16722.85萬噸，減少排放二氧化硫54.25萬噸，減少排放氮氧化物47.23萬噸。

　　1—10月，全國核電發電量2341億千瓦時，同比增長15.0%，增速比上年同期回落3.4個百分點，約占全國累計發電量的4.10%。核能累計發電量比2017年同期上升12.97%。累計上網電量為1937.68億千瓦時，比2017年同期上升13.30%。全國核電設備平均利用小時6084小時，比上年同期增加211小時。

　　總之，在經歷了2017年的階段性“缺煤”之后，下游電廠的采購模式發生了改變，即由過去的旺季來臨前囤煤，改為淡季采購且全年高庫存，這就使得煤炭價格全年波動幅度收窄以及旺季行情提前來臨。未來隨著煤電需求量被擠壓，動力煤價格中樞還有下移空間。2019年上半年動力煤價格將先抑后揚，全年維持振蕩偏弱、重心下移行情，主要運行區間在480—640元/噸。