近一個月以來，焦炭期貨價格呈現區間振蕩格局，1905合約振蕩區間在2000—2200元/噸。我們綜合分析后認為，當前焦炭市場缺乏趨勢性行情的形成條件，焦炭期貨價格或延續振蕩局面。

　　焦炭市場供需雙升

　　需求端變化始終是指導焦炭價格變化的關鍵指標，而從歷史回溯來看，全國高爐產能利用率也是與焦炭期貨價格關系比較緊密的數據指標。數據顯示，春節前后，鋼廠生產基本平穩，最近四周，全國163家鋼廠高爐利用率分別為75.47%、75.68%、75.36%、75.37%。當前仍處于采暖季限產階段，但全國高爐產能利用率高于去年同期，是由于今年采暖季限產政策出現微調，限產力度有所放松所致。

　　供應端的變化也是影響焦炭價格的關鍵因素，焦化廠的生產與鋼廠類似，同樣受到環保限產政策微調的影響。從數據來看，最近四周，100家焦爐產能利用率分別為78.67%、79.43%、80.73%、81.80%，焦化企業產能利用率持續上升，最新一周的產能利用率已高于去年同期。

　　從數據上看，當前焦炭需求和供應均高于去年同期，市場處于供需雙升局面。

　　庫存總量處于高位

　　庫存變化可以作為供需面變化的輔助指標。最新數據顯示，2月15日，樣本內國內獨立焦化廠庫存總計為66萬噸，春節前為25.8萬噸；四港口焦炭庫存總計為340萬噸，春節前為310萬噸；全國110家鋼廠焦炭庫存為483.2萬噸，春節前為486萬噸。從絕對量來看，當前獨立焦化廠庫存和鋼廠焦炭庫存低于往年同期，港口焦炭庫存明顯高于往年同期，庫存總量則高于往年同期；從變化量來看，上游環節和中間環節庫存較春節前庫存均出現明顯增長，鋼廠庫存稍有消耗。結合庫存總量和庫存變化來看，當前的庫存數據對焦炭價格構成利空。但這種利空作用并不明顯，一是春節期間累庫符合季節性特點；二是鋼廠庫存處于低位意味著后期有補庫需求，正好對沖了庫存總量處于高位的利空影響。

　　期貨價格估值合理

　　綜合供需和庫存的變化來看，焦炭期貨價格存在下行壓力。那么，當前的焦炭期貨價格是否已經反映了這種壓力呢？我們需要對期貨價格進行估值。可以參考的估值指標主要有兩個：基差和相關品種比值。

　　從基差來看，當前焦炭期貨1905合約價格在2050元/噸左右，而港口現貨價格在2250元/噸左右，不考慮品質及交割費用等因素，期貨主力合約貼水200元/噸左右，處于歷史常見水平，與歷史同期的1805合約、1705合約相比，期貨貼水幅度也較為接近。也就是說，從基差角度而言，當前焦炭期貨價格估值合理。

　　從相關品種的比值來看，當前螺紋鋼/焦炭期貨主力合約的比值在1.77左右，處于近三個月的均值水平。也就是說，從相關品種比值角度來看，當前焦炭期貨價格估值也較為適中。

　　綜上所述，目前焦炭市場處于供需雙升局面，焦炭期貨價格估值適中，后期將振蕩運行。