新冠疫情對全球動力煤市場的影響：通過全球海運煤生產、消費均下降，但價格仍然大幅下行的情況得出供應減量小于需求減量，從而導致供需失衡，供大于求情況較為明顯。展望下半年，認為海運煤需求緩慢回升，但由于疫情影響，回升高度仍低于去年同期；供需關系改善，價格恢復性回升，但受制于需求不及預期與天然氣價格的影響，反彈空間有限，同比去年偏低。

　　迎峰度夏動力煤市場展望：由于宏觀政策的刺激以及不同地區的推動性措施，消費端增長預期仍然存在；水電方面由于降雨范圍轉移，水電繼續負增長可能性仍在，間接推動火電增長。而供應方面主產區增量可能不是很明顯，進口通關受限，整體供需結構受到影響，下游被動累庫幅度有限。現貨6月中上旬相對偏弱，預計維持540一線震蕩，期貨支撐位在520附近。迎峰度夏策略，考慮逢低做多07、09，或7-9正套于0附近介入。

　　一、新冠疫情對全球動力煤市場的影響

　　（一）全球市場情況

　　1、電煤消費：鑒于新增確診仍然居高不下，確診總量仍然較高，對于全球經濟偏悲觀，GDP增速下調到-4%，歐美日韓諸經濟體均處不利低位，若疫情無法有效控制，GDP下滑幅度可能更大。而三月份以來，全球各國用電消費降幅在10%-20%之間，對于煤電來說，減量幅度高于整體電力幅度。以德國為例，發電減幅20%左右，但煤電降幅超過50%。

　　2、天然氣擠壓：從2019年開始歐洲價格大幅下行，當低于6美元/mmbtu時，對煤電產生明顯替代效應，煤炭消費不利，轉向亞太市場，從而拉低亞太市場價格。后期天然氣價格仍可能繼續下滑，對煤炭消費產生巨大的壓制。

　　3、煤炭生產：疫情期間，雖然各國并不要求煤炭行業停工停產，但實際情況卻出現明顯減量，主要原因如下：一是需求下降，因疫情影響與天然氣價格低位的擠出效應，導致實際消費量大幅下降；二是價格下行導致煤炭企業虧損，煤價低迷導致全球超過三分之一海運煤虧損，從而導致煤炭企業進入減產。

　　（二）總結

　　通過全球海運煤生產、消費均下降，但價格仍然大幅下行的情況得出供應減量小于需求減量，從而導致供需失衡，供大于求情況較為明顯。

　　展望下半年，認為海運煤需求緩慢回升，但由于疫情影響，回升高度仍低于去年同期；供需關系改善，價格恢復性回升，但受制于需求不及預期與天然氣價格的影響，反彈空間有限，同比去年偏低。

　　二、迎峰度夏動力煤市場展望

　　（一）歷史行情梳理

　　1、第一階段“供應早退”：2019年底貿易商悲觀預期較高，供應提前退出，港口加速去庫；春節后疫情爆發，供應端復產情況堪憂，加上低庫存下部分地區出現結構性短缺，北港調入大幅減少。

　　2、第二階段“需求遲到”：2月中旬開始，上游復產進程加快，而下游仍然復產緩慢，需求的遲到”導致各環節被動累庫，沿海市場轉跌，而三月中旬后，隨著全球疫情的爆發，市場悲觀預期更甚。

　　3、第三階段“需求曠工”：3月中下旬-4月，國際疫情的爆發，使得外需停擺，需求恢復遭遇瓶頸，在供求結構持續惡化的情況下，大煤企開啟價格戰，市場情緒惡化，價格坍塌。

　　4、第四階段“需求回歸”：隨著各地刺激政策效果的顯現，社會用電需求在4月中下旬逐步轉正；水電的低迷使得本地火電出現了超預期的恢復，沿海各環節快速去庫，加上庫存結構和進口預期的共振，價格快速反彈。

　　（二）本輪走勢分析

　　1、反彈直接因素：需求的超預期恢復。刺激政策效果顯現，社會用電4月中下旬開始轉正；而水電不及預期，導致外來電大幅下降；外來電的減少，使得本地火電需求激增。

　　2、共振因素：沿海庫存結構的提振。春節后由于價格的持續下跌以及發運倒掛，市場戶基本暫停了發運，使得沿海市場庫存結構中，市場煤占比明顯下降。而4月底，在市場煤價格跌破紅色區間下沿之后，更是出現了一波較為集中的采購，導致目前市場煤供求出現結構性矛盾。

　　3、其他因素：期貨的大量交割鎖定，進口限制預期的升溫，以及6月月度長協價格的跳漲等。

　　4、市場走穩的原因：在于邊際供求結構的持續改善。隨著沿海市場價格的大幅跳漲，坑口-港口發運情況明顯好轉；而近半個多月以來，隨著降雨中心逐步南移到西南地區，水電的邊際增量較為明顯，促使沿海省市火電需求出現回落。

　　（三）當前市場要點

　　1、國內產量出現了比較明顯的下滑。內蒙地區由于受到倒查20年內煤炭能源行業問題，多家涉事煤礦和不合規小礦全部停產；陜西地區由于榆林煤場煤礦嚴打“一票”，所有煤場必須含稅出售，定量領票；山西地區20家煤礦暫停生產，產能占山西總產能（生產和建設）的4%。

　　2、進口發運環比明顯下降。受到額度和中澳關系趨緊的影響，進口發運量也出現了比較明顯的下降，若以2.7億作為控制的基礎，進口規模已經近半，進口通關環比下降。

　　3、消費需求已然轉正。宏觀經濟政策落地，提振效果明顯，下游消費無論同比還是環比均出現正增長，重點電廠或沿海電廠日耗均有明顯增加。

　　（四）總結

　　本輪供求結構的轉變，使得社會各環節去庫幅度與速度都十分明顯。而短期隨著水電的發力，下游將進入被動累庫階段，被動累庫的結果將決定迎峰度夏的補庫動力，也將決定市場的上漲高度。

　　由于宏觀政策的刺激以及不同地區的推動性措施，消費端增長預期仍然存在；水電方面由于降雨范圍轉移，水電繼續負增長可能性仍在，間接推動火電增長。而供應方面主產區增量可能不是很明顯，進口通關受限，整體供需結構受到影響，下游被動累庫幅度有限。

　　現貨6月中上旬相對偏弱，預計維持540一線震蕩，期貨支撐位在520附近。迎峰度夏策略，考慮逢低做多07、09，或7-9正套于0附近介入。