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11月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的喜與憂

2021/12/15 14:48:13       

      從央行降準(zhǔn)到政治局會議,從中央經(jīng)濟(jì)工作會議到專項(xiàng)債額度提前下達(dá),12月以來,市場信號繁多,政策已經(jīng)開始積極布局明年年初的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)工作事項(xiàng)了。

  偏積極的政策表態(tài)讓市場在確認(rèn)目前經(jīng)濟(jì)有下行壓力的同時(shí),對后續(xù)政策發(fā)力也抱有很大的期望,提前下達(dá)的專項(xiàng)債能否推動基建增速上行;因城施策背景下,部分地區(qū)監(jiān)管政策放松力度如何,房地產(chǎn)投資增速能否企穩(wěn)等都成為了市場目前十分關(guān)注的重點(diǎn)。

  在這樣的情況下,分析當(dāng)下各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的走勢,對于我們判斷后續(xù)經(jīng)濟(jì)方向有很大的作用。

  從目前公布的11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上來看,11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半。

  樂觀的是目前隨著政策發(fā)力,房地產(chǎn)銷售有所回暖,并帶動房企加快竣工。同時(shí),在出口的拉動下,制造業(yè)投資、工業(yè)生產(chǎn)等的表現(xiàn)都不錯(cuò)。

  但我們也要注意到,目前房企的拿地還在進(jìn)一步下行。另外,在疫情影響下,居民消費(fèi)遲遲沒有修復(fù),而因?yàn)槿鄙俸细耥?xiàng)目等,基建也尚未發(fā)力。

  

11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的喜與憂

  第一,我們先來看一下固定資產(chǎn)投資。1-11月全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長5.2%,比1-10月份回落0.9個(gè)百分點(diǎn);兩年平均增長3.9%,比1-10月份加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。

  房地產(chǎn)投資方面,11月房地產(chǎn)投資延續(xù)了下行趨勢。1-11月份,全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長6.0%(前值7.2%),兩年平均增長6.4%(前值6.8%)。

  

11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的喜與憂

  隨著監(jiān)管政策邊際放松,房地產(chǎn)的銷售端在11月是有所回暖的。銷售數(shù)據(jù)顯示11月房地產(chǎn)銷售面積1.5億平方米,兩年平均同比下滑1.8%(前值為-5.0%),降幅相比于10月略有收窄。央行數(shù)據(jù)也顯示,11月個(gè)人住房貸款增加4013億元,較10月多增532億元。

  但是對于銷售端我們還是要謹(jǐn)慎判斷,11月銷售的回暖一部分原因是季節(jié)性回暖,還有一部分原因是按揭貸放松之后,前期被壓制的需求一次性釋放,從而推動銷量回升。

  但是我們更應(yīng)該認(rèn)識到,現(xiàn)在制約居民購房意愿的有這么幾點(diǎn):一是房地產(chǎn)稅即將試點(diǎn)落地,居民觀望情緒較重;二是個(gè)別房企出現(xiàn)交付難,居民謹(jǐn)慎購買期房;三是房價(jià)上漲預(yù)期逐漸改變,遠(yuǎn)期預(yù)期的改變對居民購房特別是購買期房的影響是更加長遠(yuǎn)的。

  考慮到目前中國以期房交付為主,房地產(chǎn)銷售市場走弱的趨勢是否已經(jīng)改善,短期還是需要進(jìn)一步觀察。

  這一點(diǎn)從12月上旬的30大中城市商品房成交面積上也能夠看出來。截至1213日,30大中城市商品房日均成交面積僅有 40.1萬平方米,明顯弱于季節(jié)性,也低于11月的水平。其中,三線城市的表現(xiàn)又會明顯弱于一線、二線城市。

  在房地產(chǎn)銷售依舊偏弱的時(shí)候,個(gè)別房企可能會嘗試通過降價(jià)出售來回籠資金,但是出于民生等方面的考慮,這樣的行為往往會被制止,這就加劇房企特別是三四線城市房企的回款難度。

  

11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的喜與憂

  在銷售偏弱的時(shí)候,房企對后續(xù)行業(yè)整體走勢的預(yù)期自然也會比較謹(jǐn)慎。體現(xiàn)在房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)上就是房企加快竣工,減少拿地。

  現(xiàn)在,監(jiān)管對房地產(chǎn)企業(yè)的融資約束在邊際上的確有所放松,比如開發(fā)貸加快投放,再比如近期證監(jiān)會就表示會支持優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行債券,資金可用于出險(xiǎn)企業(yè)項(xiàng)目的兼并收購。

  在政策底出現(xiàn)之后,房地產(chǎn)行業(yè)率先修復(fù)的是什么呢?是竣工端。

  無論是保民生的政策導(dǎo)向,還是自身出于回籠資金的需求,房企的優(yōu)先選擇就是竣工,所以我們能夠看到11月竣工同比大幅回升,兩年平均同比增長9.1%,前值為-8.3%。

  與之對應(yīng)的是,施工和新開工雖然略有回升,但是依舊處于負(fù)區(qū)間。11月當(dāng)月新開工兩年平均同比增速為-9.3%(前值為-16.8%),施工面積兩年平均同比增速為-8.2%(前值為-15.4%)。

  但是目前行業(yè)底并沒有出現(xiàn),現(xiàn)在房地產(chǎn)行業(yè)特別是其中的低資質(zhì)企業(yè),整體資金壓力依舊很大。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示,11月就有三只房地產(chǎn)債發(fā)生違約。

  在這樣的情況下,市場的情緒依舊很弱,比如上周末有小道消息在市場間流傳,然后周一某房地產(chǎn)企業(yè)的債券應(yīng)聲大幅下跌。

  這也就意味著房企特別是低資質(zhì)的房企從市場上獲取資金的難度是很高的,資金壓力依舊不小,而且明年一季度還是房企美元債的到期高峰,企業(yè)的再融資壓力也很大。

  

11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的喜與憂

  

11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的喜與憂

  在這樣的情況下,房企與其拿地?cái)U(kuò)大規(guī)模,不如留著為數(shù)不多的資金度過接下來的寒冬,特別是臨近年底,工程款結(jié)算、工資發(fā)放的壓力可能都不小。

  對房企而言,這時(shí)候只要有資金,比其他房企能熬,那么后期隨著行業(yè)逐漸出清,政策邊際好轉(zhuǎn),剩余房企自然就會迎來新的機(jī)遇期。

  這也就解釋了為什么現(xiàn)在房企,特別是民企一般都不拿地、擴(kuò)大規(guī)模了。

  從數(shù)據(jù)上看,11月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積累計(jì)同比下降11.2%(前值-11%),當(dāng)月兩年平均同比下滑14.1%(前值-15.4%)。

  拿地的主力是誰呢?是國企、央企。在第三批土地集中出讓的過程中,國企和央企成為了拿地主力。比如廣州成交的13宗地有12宗是由國企拿下的,深圳成交11宗地,民企僅獲得2宗地。

  相比于民企,國企、央企在行業(yè)寒冬里,因?yàn)樽陨硇庞觅Y質(zhì)好,從市場上獲取資金的難度往往更低。比如根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示在10-1214號里,民企發(fā)債規(guī)模僅占總發(fā)債規(guī)模的4.7%,國企、央企占比則達(dá)到了88.7%,是發(fā)債的主力。

  另外,一般國企自身的資產(chǎn)負(fù)債情況也會好一些,那么在這時(shí)候,它們往往能夠把握住機(jī)會,通過并購,通過適度拿地增加項(xiàng)目儲備等方式在這一輪房地產(chǎn)行業(yè)供給側(cè)改革中占據(jù)先機(jī)。

  后續(xù)值得關(guān)注的是什么呢?

  重點(diǎn)在于因城施策。現(xiàn)在政策轉(zhuǎn)型的方向肯定不會變,房住不炒戰(zhàn)略被多次提及。但是因?yàn)槿⑺木城市等經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,所以中央經(jīng)濟(jì)工作會議重提了因城施策。后續(xù)可以關(guān)注部分地區(qū)出臺的激勵政策。

  基建投資方面,11月基建投資表現(xiàn)依舊明顯低于預(yù)期。1-11月份基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長0.5%,前值為1%,略有下滑。

  現(xiàn)在基建遲遲沒有發(fā)力的原因是什么呢?

  肯定不會是缺錢,近幾個(gè)月政府債是在加快發(fā)行的,截至1215號,根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示,專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度已經(jīng)達(dá)到了98%,可以說已經(jīng)完成發(fā)行計(jì)劃了。

  為什么專項(xiàng)債沒能拉動基建呢?主要原因肯定還是缺少合格的項(xiàng)目。這一點(diǎn)就比較好理解了,缺項(xiàng)目是近兩三年來制約基建發(fā)力的核心點(diǎn)。這并不會因?yàn)榈搅四昴┚屯蝗桓纳屏恕?/span>

  至于專項(xiàng)債資金用途更改,按照《地方政府專項(xiàng)債券用途調(diào)整操作指引》的規(guī)定,原則上省級財(cái)政部門會在每年9月底前可集中組織實(shí)施12次項(xiàng)目調(diào)整工作,這也就意味著今年是沒有時(shí)間去調(diào)用途了。

  在這樣的情況下,基建要發(fā)力需要什么條件呢?

  需要監(jiān)管力度適度放松,但是這又觸碰到了地方政府隱性債務(wù)監(jiān)管的核心,政府一般不會放松的專項(xiàng)債項(xiàng)目的考核要求。比如,中央經(jīng)濟(jì)工作會議在強(qiáng)調(diào)財(cái)政積極的同時(shí),也強(qiáng)調(diào)了要嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律,堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)。

  這也就意味著今年年末的基建本質(zhì)上就是螺螄殼里做道場了,空間不大。

  那可以期待的是什么呢?是明年的基建。

  一來財(cái)政表態(tài)更加積極,12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議表示明年財(cái)政政策要保證財(cái)政支出強(qiáng)度,加快支出進(jìn)度。在這樣的情況下,政府已經(jīng)提前下達(dá)了專項(xiàng)債額度,預(yù)計(jì)在明年一季度就會開始發(fā)行,從而對基建形成支撐。

  二來明年的項(xiàng)目儲備會更加充分,一方面是專項(xiàng)債項(xiàng)目從今年7月就開始準(zhǔn)備了,項(xiàng)目前期準(zhǔn)備的會更加充分;另一方面政策表態(tài)要適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資,這也就意味著明年個(gè)別領(lǐng)域的項(xiàng)目審核會更加積極。

  三來今年募集的專項(xiàng)債資金在明年加快下放。今年專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度明顯滯后,在10-1215號期間,專項(xiàng)債的發(fā)行規(guī)模達(dá)到了1.2萬億,占總發(fā)行規(guī)模的35%。預(yù)計(jì)有不少資金會到2022年年初才開始下發(fā),為基建投資帶來不少的增量。

  四來因?yàn)榻衲暌患径葲]有提前批,加上財(cái)政發(fā)力訴求不高,今年1-2月基建投資兩年平均同比下滑1.6%,這對明年會形成一個(gè)低基數(shù)的作用。

  最后來看一下制造業(yè)投資。可以看到制造業(yè)投資依舊維持著韌性,1-11月制造業(yè)投資增長13.7%(前值14.2%)。

  原因可能有這么幾點(diǎn):一是上游的成本壓力持續(xù)回落,隨著保供穩(wěn)價(jià)等政策的持續(xù)推進(jìn),上游原材料價(jià)格已經(jīng)迎來了下行期。11PPI回落0.6個(gè)百分點(diǎn),為12.9%;采掘工業(yè)同比回落6個(gè)百分點(diǎn),為60.5%,預(yù)計(jì)后續(xù)還會繼續(xù)回落。在這樣的情況下,企業(yè)的成本壓力有所減小,投資動力也會有所提高。

  二是出口對制造業(yè)投資形成支撐。因?yàn)楹M庖咔樵俅畏磸?fù)(全球每日新增人數(shù)超過60萬),海外供應(yīng)鏈遲遲難以修復(fù),全球?qū)χ袊纳a(chǎn)力依賴程度較高,從而推動出口維持韌性,11月出口同比上漲22%,兩年平均上漲21%。

  在出口維持韌性的時(shí)候,出口相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的投資需求自然也會比較高。

  三是高技術(shù)制造業(yè)投資。近年來中國一直在推進(jìn)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級,而且相關(guān)商品的市場需求韌性也更強(qiáng),比如疫情之后的宅經(jīng)濟(jì)會推動計(jì)算機(jī)等商品的需求走高。在這樣的情況下,高技術(shù)制造業(yè)投資同比增速往往都會高于制造業(yè)整體。

  從數(shù)據(jù)上看,1-11月,高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長22.2%。其中,計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)、電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資同比分別增長26.1%、24.7%,漲幅明顯高于制造業(yè)同期水平。

  

11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的喜與憂

  第二,我們再來看一下國內(nèi)的消費(fèi)數(shù)據(jù)。

  11月,社會消費(fèi)品零售總額同比增長3.9%;兩年平均增速為4.4%,前值為4.6%,消費(fèi)略有回落。

  臨近年底,國內(nèi)進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季,但是在疫情的大背景下,分析消費(fèi)最需要關(guān)注的點(diǎn)就是疫情。一般市場會呈現(xiàn)疫情強(qiáng),消費(fèi)弱;疫情弱,消費(fèi)強(qiáng)的蹺蹺板局面。

  自10月下旬以來,國內(nèi)再次出現(xiàn)了新一輪的疫情,并一直延續(xù)到了11月中旬,此后在疫情尚未完全過去的時(shí)候,國內(nèi)又再一次出現(xiàn)了新一輪疫情。

  多次反復(fù)的疫情對居民的外出以及消費(fèi)造成了明顯的影響,所以我們能夠看到11月居民餐飲消費(fèi)同比下降2.7%,前值為2%。而且限額以下的小企業(yè)受影響更為明顯,數(shù)據(jù)顯示限額以上單位餐飲收入同比僅下滑了0.3%,明顯好于整體水平。

  

11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的喜與憂

  商品消費(fèi)方面,則有這么幾點(diǎn)值得我們關(guān)注。

  首先,價(jià)格上漲對消費(fèi)同比數(shù)據(jù)回升依舊起到了明顯的支撐作用。從數(shù)據(jù)上可以看到11月消費(fèi)數(shù)據(jù)中漲幅最為明顯的是石油及制品類,同比上漲25.9%,雖然漲幅略有收窄,但依舊大幅高于其他分項(xiàng)。這與目前國際油價(jià)大幅高于去年同期相關(guān)。

  其次,隨著年末消費(fèi)旺季的到來,煙酒、飲料等商品的消費(fèi)均出現(xiàn)明顯回升。其中糧油、食品類、飲料類、煙酒類分別同比上漲14.8%、15.5%和13.2%。

  再次,我們需要關(guān)注的一點(diǎn)是通訊器材類同比(0.3%)相比于10月(34.8%)明顯下滑。

  之所以出現(xiàn)這樣的情況可能與基數(shù)效應(yīng)有關(guān)。在2020年的時(shí)候,蘋果手機(jī)在11月才正式上市銷售,這就推動了當(dāng)時(shí)通訊器材類商品同比大漲43.6%,但是今年蘋果手機(jī)在9月就發(fā)布了,時(shí)間上的錯(cuò)位,使得11月通訊器材類同比下滑。

  最后,對于汽車我們就不再贅述了,汽車消費(fèi)差主要是因?yàn)槿虍a(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)受阻,因?yàn)?/span>缺芯等,汽車生產(chǎn)跟不上,所以近期同比一直是負(fù)增長的。

  第三,工業(yè)生產(chǎn)方面。

  11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長3.8%(前值3.5%),兩年平均增長5.4%(前值5.2%)。

  工業(yè)增加值繼續(xù)回升的主要邏輯和制造業(yè)投資維持韌性的邏輯是很接近的,畢竟只有生產(chǎn)旺盛,工業(yè)企業(yè)特別是制造業(yè)企業(yè)才有動力去擴(kuò)大投資。

  所以我們能夠看到,工業(yè)增加值中,出口交貨值同比上漲12.6%,計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比上漲13.5%,漲幅都位居前列。在國內(nèi)消費(fèi)、基建沒有起色,房地產(chǎn)投資下行的時(shí)候,可以說出口成為了國內(nèi)生產(chǎn)的主要拉動力。

  同時(shí),企業(yè)的技改動機(jī)等也推動著相關(guān)商品的生產(chǎn)維持高位。比如電氣機(jī)械和器材制造業(yè)同比上漲9.4%,工業(yè)機(jī)器人(套)同比上漲27.9%。

  另外,值得一提的是因?yàn)槿蛞咔樵倨穑袌鰧Ψ酪呶镔Y的需求依舊維持著高位,所以醫(yī)藥制造業(yè)11月同比上漲了17%。

  除了這幾點(diǎn)之外,我們還需要關(guān)注環(huán)保限產(chǎn)的影響。進(jìn)入冬天,北方的環(huán)保污染壓力并不小,這就推動著政策還在繼續(xù)加大對相關(guān)行業(yè)的治理力度。

  從數(shù)據(jù)上看,11月黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)和非金屬礦物制品業(yè)同比延續(xù)下行態(tài)勢,分別下滑11.2%、1.2%和4%。

  而且我們需要注意的是,目前環(huán)保限產(chǎn)的壓力并沒有降低,12月全國高爐開工率、全國水泥熟料企業(yè)開工率都還在繼續(xù)下滑。后續(xù),需要關(guān)注環(huán)保限產(chǎn)對生產(chǎn)、對相關(guān)商品價(jià)格的影響。

  

11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的喜與憂

  最后,總結(jié)一下11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)傳遞的幾點(diǎn)信號。

  第一,目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)對出口的依賴度偏高,無論是制造業(yè)投資還是工業(yè)生產(chǎn),其之所以能夠維持高位,很大程度上依賴于出口的拉動。經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動力還是偏弱。

  第二,在政策放松后,因?yàn)榍捌谛枨蟮募嗅尫诺龋康禺a(chǎn)銷售有所回暖,并共同推動著房企開始加快竣工。

  但是目前行業(yè)底依舊沒有出現(xiàn),銷售的持續(xù)性也有待進(jìn)一步觀察。同時(shí),房企對未來的預(yù)期弱,拿地意愿低,也使得拿地成為房地產(chǎn)投資的主要拖累項(xiàng)。而且作為領(lǐng)先指標(biāo),拿地偏低往往也意味著后續(xù)新開工等指標(biāo)短期也會面臨繼續(xù)下行的壓力。

  第三,疫情的演變依舊是經(jīng)濟(jì)中最大的不確定事件。這不僅抑制了居民的消費(fèi),同時(shí)對生產(chǎn)也會造成影響,比如個(gè)別地區(qū)因?yàn)橐咔椋呀?jīng)開始停工停產(chǎn)了。

  雖然國內(nèi)防疫的經(jīng)驗(yàn)很足,我們對于疫情能夠被控制住是確定的。但是疫情對經(jīng)濟(jì)的短期擾動依舊不可避免,特別是進(jìn)入冬季,疫情的影響可能會更為明顯。


來源:金融界

 


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