事件描述
    訂貨會后煤、電雙方都把“球”踢到發改委手中，希望政府出手協調。火電企業煤炭庫存日漸減少，電力供應安全堪憂；煤炭價格市場化已經是不可能逆轉的長期預期；國務院敦促三方盡快解決此問題，但電、煤雙方皆立場強硬，矛盾有激化之勢。“兩會”將至，發改委已經發出內部明電要求在2月份解決電煤合同問題，我們認為發改委很有可能采取如下折衷辦法：
  1)認可電煤價格一定幅度的上漲
    2)同時啟動二次煤電聯動工作。
    事件評論
    仍然堅持我們的基本預測：
    1)計劃電煤最終上漲幅度在3～5%，考慮中間加價、運費等因素對電力行業實際沖擊不大；
    2)2006年電煤價格將整體呈現“前高后低”的走勢，回落幅度還需觀望相關能源形勢；
    3)煤價此番上漲將大大增加“二次煤電聯動”的可能性電價政策有松動跡象。
    “兩會”在即，主管部門有充分動力解決電煤爭端，我們在節前的相關預計愈來愈有可能變成現實，發改委的策略可能將有所轉變：由“煤價保持基本穩定，電價亦不動”——>“煤價一定漲幅是合理的，電價的上調并非不可能”：
    啟動二次煤電聯動：我們猜測此政策將提上發改委的議事日程，畢竟資源定價市場化的政策環境、煤電價格聯動的實際政策均已齊備，第一次煤電聯動后發改委所掌握的資料也相對充足，短時間內啟動二次煤電聯動并非難事，當然亦不排除主管部門采取諸如補貼等變通形式緩解火電企業成本壓力的可能性；
    計劃電煤適當提價：鑒于電煤供應吃緊、政府積極考慮對電力企業的補償，電企終會接受一定幅度的電煤漲價，但這個幅度不太會超過5%。此漲幅對行業整體有一定影響，但對于成本消化能力相對較強的上市公司來說仍不算太大。我們仍認為，隨著節后煤炭產能的恢復、新投產能的釋放，06年二、三季度甚至07年煤炭市場價的回落仍有較大概率。
    中電聯測算口徑中，電煤價格二周期(2004.12-2005.5)比一周期(2004年.6-11)平均煤價上漲了17.43%，上漲40.23元／噸，2005.5～目前電煤整體價格不會低于二周期均值，考慮此次電煤合同漲價幅度(15元/噸)，根據煤電聯動政策測算在二次聯動實施(最早預計06年二季度)整體漲幅不應低于43元/噸。考慮二次煤電聯動不會覆蓋自一次聯動以來的所有時期，同時考慮電力企業須自身消化30%燃料漲幅，保守估計此次對應上網電價漲幅在0.01元/千瓦時左右，足可彌補此次電煤合同漲價幅度，火電企業毛利率可望環比略有提升，對火電企業無疑是一利好。
    在整個能源形勢仍撲朔迷離的大背景下，電價政策必將有所松動，其中競價上網的推行亦將更加謹慎，競價規則制定、整體競價的推行也必將更多考慮能源企業的利益：
    東北地區競價上網變動：06年初東北地區競價上網暫停以調整相關規則，除對容量電價政策加以完善外，還將完善競價規則，初步判斷此番改進可提升當地上市公司機組的結算電價，遼寧地區電廠競價電價還將因為06年仍偏緊的供需形勢而出現一定上升，華能國際、國電電力等公司將因此相對受益。華能國際遼寧地區電廠還可望在05年電費結算中獲得較實際競價更高的電價，屆時華能國際05年業績可能超出我們此前預期。
    上市公司方面，如計劃電煤提價、煤電聯動實施，火電公司有望普遍受益，個體受益程度仍需觀望電價、煤價具體調整情況。必須指出的是，電價政策、電力市場供需和燃料成本長期走勢的不確定性更加值得我們關注。

來源：國泰君安