塔山采礦權:從周期性向資源型的躍遷

    大同煤業今日公布《2006 年度股東大會會議資料》，股東大會將討論若干重要事項。一是增資塔山煤礦，大同集團采礦權已落實，塔山煤礦煤炭資源儲量63000 萬噸，使用期為30 年，采礦權價款為159624 萬元。塔山煤礦公司需將采礦權價款增加為礦井總投資額。此外，塔山煤礦本身投資金額也將從原20.56 億元調整為30.22 億元。二是云崗礦礦界內總面積0.684 平方公里，資源儲量1032.5 萬噸的煤田，集團公司擬轉讓給公司忻州窯礦開采。三是公司擬公開發行H 股及上市。收購采礦權對于煤炭行業上市公司而言是具備里程碑意義的重大事件。收購了采礦權后，煤炭公司作為資源股的資源價值將真正凸現。上市公司將無需向集團公司繳納采礦權，這在煤炭政策性成本不斷上升，并在前期對行業估值造成巨大壓力的背景下，對減小公司的政策性成本上升壓力，加強公司的議價能力，提升煤炭行業上市公司對于煤炭資源的重視程度，自覺提高回采率，有效有序控制產能釋放具有重大意義。
    目前大同煤業每股資源儲量已經躍居國內煤炭上市公司每股資源儲量第一位。前期增資同忻煤礦大同使得公司每股對應權益儲量上升到2.89 噸/股，煤炭公司中位于首位。作為資源型公司的價值突出。    對于大同煤業而言，塔山煤礦采礦權一次作價接近16 億元，同時塔山投資需要增資，公司再融資壓力加大。但是我們認為，由于大同集團具有強大的實力，因此公司的在融資行為將伴隨著收購集團資產，因此可能加速公司的成長。

    戰略清晰，成長加速

    大同煤業戰略清晰，而且成長性突出。自我們年初行業報告，《歷史或將
重演－煤炭合同信息匯總會信息點評》中將大同煤業作為我們的重點品種進行推薦，并在3 月10 日行業深度報告行業報告《凸現資源價值，提升增長質量》中給予買入評級以來，公司股價累計漲幅達到134％。但是我們認為，公司股價的良好表現只是逐步體現了公司良好的成長性，未來公司的成長性仍將由于明晰的戰略而進一步體現。
    2006 年公司的年報指出，公司未來的資源獲取以及上市公司的發展戰略進一步明確。一是通過境外上市及境內增發融資，收購整合煤炭資源和開發新煤礦并舉的形式，實現公司的產能擴張。同煤集團十一五規劃的產能是1.5 億噸。2014 年前會全部放進上市公司，大同煤業將是同煤集團下屬企業中唯一經營煤炭采選業務的經營主體。公司成長性日顯突出。云崗礦是集團下屬礦井中質地較好的礦井，剩余可采儲量3.22億噸，可采年限48 年，盡管公司此次收購的云崗礦界內的煤田規模不大。我們預期更大規模的收購資產可能會在公司發行港股的時候實施。
    公司將發行港股的計劃，與我們前期所了解到的情況以及前期跟蹤報告《大同煤業－發行港股或可加速公司成長》所述相符。發行港股所籌資金將用于收購集團資產。目前同煤集團晉華宮礦、馬脊梁礦、云崗礦、燕子山礦、四臺礦、精煤公司等相關的全部經營性資產和同煤集團擁有52.44%股權的軒崗煤電都委托大同煤業進行經營管理。公司如果發行H 股，有望收購上述資產，煤炭產量有望在2006 年1326 萬噸的基礎上增長2670 萬噸左右。
    發行新股對公司08 年業績應有增厚作用，同時考慮同忻煤礦可能在08 年部分投產，公司08 年業績應在1.20 元以上，目前煤炭行業市盈率較市場平均普遍提高，作為成長性最好的煤炭上市公司，公司08 年的PEG 僅為0.28，低估明顯，我們給予公司6 個月目標價20 倍－25 倍08 年動態市盈率，對應目標區間24－30 元。