今年上半年，港口行業總體進入穩定增長期，吞吐量保持了平穩增長，但增幅有所下降。1—8月份，全國規模以上港口完成貨物吞吐量34.47億噸，同比增長15.7%；完成集裝箱吞吐量7197.06萬TEU，同比增長23.1%；我們預計，全年我國集裝箱吞吐量將突破1億TEU，這將成為我國發展集裝箱運輸歷程上一個重要的里程碑。

　　我們認為，港口資源整合是港口企業實現外延式擴張的重要途徑，港口集團整體上市和港口群間整合是兩種主要表現形式。而且，港口資源整合不僅是企業行為，更多的是政府行為。在政府的有力推動下港口資源整合規模和范圍可能會越來越大。給予港口行業“持有”的投資評級。

　　行業吞吐量平穩增長

　　外貿進出口繼續快速增長，但8月份增速環比下降明顯。國家從6月開始通過采取加征出口關稅、取消或降低出口退稅、擴大加工貿易限制產品目錄等手段連續對外貿政策進行調整。隨著政策的落實到位，8月份我國出口速增明顯回落，外貿領域的宏觀調控措施效果開始顯現。

　　港口吞吐量增長平穩，增速小幅下降。1－8月份全國規模以上港口完成貨物吞吐量34.47億噸，同比增長15.7%。其中沿海港口完成25.53億噸，同比增長14.6%；內河港口完成8.94億噸，同比增長18.9%。受基數相對較低和散雜貨增加迅速因素推動，北方港口的吞吐量增速明顯高于東南沿海港口，營口、秦皇島、天津等環渤海港口的吞吐量增速都在20%以上，高于全國平均水平；而上海、寧波、廣州等都低于全國平均增速，不到15％。

　　集裝箱吞吐量繼續高位運行。8－11月份是集裝箱裝卸的傳統旺季，我們認為其絕對量的增長將會保持較高水平。但考慮到外貿出口增速下滑的影響，集裝箱吞吐量的增速或將有所下滑，預計將保持在22%左右。今年以來，內河港口吞吐量增幅盡管仍保持在30%以上，但較去年開始呈現趨緩態勢。我們認為，這是受集裝箱化率提高速度減慢的影響。從長期來看，預計內河集裝箱吞吐量增幅仍將快于全國平均水平。

　　煤炭發運量需求旺盛，再創歷史新高。1－8月份，全國港口累計發運煤炭3.1億噸，增長16%，其中內貿2.7億噸，增長22.4%；外貿3506萬噸，下降17.4%。我們認為，由于國民經濟快速發展，對煤炭等能源的需求依然強勁，因此煤炭吞吐量也將繼續在高位運行。但外貿煤出口下降的趨勢不會改變。

　　整合或將持續深入

　　港口整合不但提升了港口自身的形象和地位，也為區域經濟的發展和城市的發展注入了強大的動力。去年廈門港、大連港和天津港發展相繼在香港上市，獲得市場熱烈追捧，形成了一輪港口企業上市高峰。而今年以來僅有連云港一家在上海證券交易所上市。

　　根據“十一五”計劃，我國沿海港口將新增吞吐能力80%以上。由于港口投資規模巨大，這一輪擴建熱潮的資金，難以全部通過港口自籌來實現，因此充分利用資產市場的融資功能籌措建設資金是港口企業的必然選擇之一，通過資產市場將企業做大做強。所以未來將可能有更多港口選擇上市融資。

　　青島港集團董事局主席、總裁常德傳在接受《華夏時報》記者采訪時曾表示，青島港年內將在A股上市，集資約40億元，所籌資金將主要用于擴大集裝箱碼頭規模。青島港是我國第二大外貿港口，擁有世界上最大的鐵礦石碼頭、亞洲最大的原油碼頭和國內第三大集裝箱碼頭。

　　寧波港目前也積極籌備上市融資，可能的選擇之一就是明年年初在國內A股和香港同時上市。寧波港是我國四大國際深水良港之一，目前的貨物吞吐量僅次于上海港，居全國第二；集裝箱吞吐量居全國第三。

　　9月招商局國際宣布投資16億元參與湛江港務集團改制，成為第二大股東。湛江港多年來一直尋求在資本市場上市，招商局國際的進入有望加速整個湛江港上市的步伐。湛江港是華南和西南地區航道條件最好的深水良港，是大西南地區及廣東西部最重要的出海門戶。

　　我們預計，如果青島港和寧波港在明年上半年前在國內上市，將形成新一輪港口上市高峰。由于青島港和寧波港都是我國前五大港口之一，盈利能力強，預計其上市規模將遠遠大于廈門港、大連港等，這將會大大提升港口行業的市場地位，增強整個港口板塊的活性，提供新的投資機會。

　　費率仍存在上漲空間

　　我們認為，費率提升是提高碼頭經營業績的最有效手段之一。我國港口集裝箱裝卸費率多年來實施雙軌制。國有控股集裝箱碼頭遵照交通部統一費率執行；中外合資碼頭可自定費率，報交通部備案。

　　目前，我國絕大多數港口都是參照原有的交通部費率實施收費，費率水平與國際平均水平相比還不到一半。對船公司來說，選擇港口首先考慮的是其經濟腹地和港口能力及效率，裝卸費率并不是其優先考慮因素。我們認為，在目前船公司運費價格不斷上漲的外部環境下，并且港口裝卸費用本身在船公司的成本中所占比例低，船公司對此并不敏感，因此港口運營商有較大的調價空間。而且，樞紐港由于其地位的特殊性，港口運營商與船公司相比往往處于強勢地位，所以其定價權更強。

　　我們認為，2008年上海港、天津港等樞紐港的集裝箱費率有望上調，但由于港口行業主要為外貿行業服務，考慮到對宏觀經濟的影響，費率上漲的幅度應該不會很大，我們預計在10%左右。根據以往集裝箱碼頭費率上調的經驗數據來看，費率上調10%，集裝箱碼頭的凈利潤提高7%左右。

　　我國裝卸費率偏低的一個重要原因是由于行政性收費過多，導致我國港口總體費率與國外港口相比并不低。隨著加入WTO 后，我國港口當局不斷轉變行政職能，行政性收費逐漸減少，此消彼長下為碼頭裝卸費率的上漲留出了更多的空間。我們判斷，未來國內集裝箱費率的上漲將是一個趨勢。費率的上調將成為股價的刺激性因素。

來源：中國證券報