前八個月港口貨物吞吐量增速下滑

受我國經濟增速放緩和出口增速下滑的影響，國內港口貨物吞吐量和集裝箱吞吐量增速出現了明顯的下降。08年1-8月，港口貨物吞吐量為34.47億噸增速為15%，比去年下降0.7個百分點；外貿貨物吞吐量增速11.6%，增速和去年同比下降3個百分點；集裝箱吞吐量增速16%，比去年同期下降7個百分點。

總體上，北方港口由于煤炭和礦石大宗貨物的支撐，貨物吞吐量仍然保持較高的增速。在集裝箱港口中，以上海和深圳為代表的南方港口受到外貿增速放緩和產業轉移的影響較大，今年以來集裝箱吞吐量增速明顯偏低，且增速仍在下滑。以天津和大連為代表的北方港口的集裝箱吞吐量仍保持20%左右的增速，這和北方港口的腹地產業發展層次較低，勞動力便宜，外向型經濟不發達，外貿受到的沖擊較小有關，此外，也和北方港口集裝箱吞吐量基數較低有關。

港口貨物吞吐量增速繼續下降

07年，中國港口除集裝箱外的貨物吞吐量為52.64億噸，同比增長14.5%，其中干散貨35.65億噸，占68%，在干散貨中，煤炭及其制品吞吐量為10.63億噸，金屬礦石7.89億噸，鋼鐵2.86億噸，三者占干散貨物吞吐量的比例為60%，占除集裝箱外的貨物吞吐量的比例為41%。由于其他貨物吞吐量增速較低且較為穩定，煤炭和鋼鐵行業所貢獻的吞吐量基本決定了我國港口貨物吞吐量的走勢。

通過港口下海的煤炭中，80%以上為南方電廠的發電用煤，因此，電力需求狀況將決定港口煤炭吞吐量。電力需求增速和經濟的周期性波動相吻合，而且，根據近十年的歷史數據看，電力需求對經濟增長反映較敏感。中國未來出口增速預計將繼續降低，固定資產投資增速下滑，通脹導致購買力下降、財富效應的滅失、以及對未來經濟的不利預期導致未來消費增速降低，三駕馬車對經濟的推動力均減弱，未來中國經濟增速下滑趨勢明顯。因此，09年國內對于電力需求的增長速度將會明顯放緩，近幾個月國內發電量增速明顯降低主要是經濟增速放緩所導致。

08年以來，煤炭產量增速創出新高，伴隨著港口煤炭吞吐量增速也創出新高。煤炭行業作為產業鏈傳導的最后環節，對經濟增速放緩的反映有個滯后過程，當前的煤炭行業產量保持較高增速的狀況沒有完全反映經濟增速放緩的現實，也和發電量增速下滑的趨勢不一致。另一方面，我們也看到，港口煤炭庫存量在增加，煤炭價格在7月份達到頂點之后，出現了下行走勢，說明煤炭行業及其相關的運輸行業對經濟增速下降開始有所反映。根據宏觀經濟狀況，我們預計在排除奧運會的干擾因素之后，上述趨勢能繼續延續，若四季度港口煤炭庫存仍在增加且煤炭價格繼續下滑，則基本可以確定經濟增速下降對煤炭行業產生了明顯的影響，屆時則會有煤炭產量增速下降，港口煤炭吞吐量增速下滑。宏觀經濟對港口煤炭吞吐量增速的影響主要在09年體現出來，由于08年港口煤炭吞吐量的快速增長是支撐港口行業貨物吞吐量15%增速的主要因素之一，09年港口煤炭吞吐量增速的下降將會對港口貨物吞吐量增速產生明顯的負面影響。

對港口貨物吞吐量貢獻較大的另外兩個貨種是鐵礦石及其鋼材。兩者占除集裝箱外的港口貨物吞吐量的20%，占全部干散貨吞吐量的30%。08年以來，全國粗鋼產量增速大幅下降，由去年的16.8%降至08年前八個月8.3%，由于未來經濟的周期性放緩，固定資產投資的下降，對鋼鐵的需求將會下降，華泰證券的鋼鐵研究員預計08年國內粗鋼產量將會下降到5%左右，09年也保持較低的增速。而鐵礦石進口量卻保持了22.6%的增速，高于去年17.4%的增長率，但伴隨的鐵礦石庫存的大幅增長。鐵礦石作為鋼鐵行業傳導的末端環節，對粗鋼產量增速降低反應有時滯。實際上，隨著粗鋼產量增速的下滑，鐵礦石價格已經開始下滑，預示著需求的不足，港口庫存礦石不可能無限制增長，隨著礦石價格的降低，庫存礦石的風險大增，最終將導致礦石進口量增速的下滑。預計09年鐵礦石進口將保持8%-10%左右的增長率，遠低于08年的增速。由于主要受相同因素的影響，鋼材吞吐量預計和礦石吞吐量保持大致相同的走勢。

煤炭和礦石及鋼鐵是港口貨物吞吐的主要品種，且其增速較高，貢獻了港口貨物吞吐增量的主要部分，也是08年以來在經濟增速放緩的情況下，而港口貨物吞吐量增速卻仍和去年持平的主要原因。根據我們的分析，上述貨種未來對港口貨物吞吐量的貢獻力度將明顯減弱。根據我們的推算，若保持當前的貨物吞吐結構，09年的煤炭及制品、鐵礦石吞吐量增速下降到10%，則僅這兩大貨種的增速放緩將導致09年港口貨物吞吐量增速下降3.5個百分點。若考慮到其他貨種也將對未來的經濟增速下滑做出反應，則09年的港口貨物吞吐量增速將下滑到10%左右或者以下，比08年增速降低5個百分點左右。

來源：廈門物流海運