近日我們調研山西西山煤電股份公司，就公司近期發展情況進行了交流。

    西山煤電本部礦井基本穩定，原煤和精煤產量穩定在1300萬噸和1000萬噸左右，未來業績增長主要來源于價格的上漲。西山煤電2011年1月起上調精煤價格，預計業績貢獻0.25元左右。另外，我們判斷，未來西山煤電產量增長主要來源于興縣煤礦，預計2010年－2013年興縣煤礦產量分別為1200萬噸、2000萬噸、2500萬噸和3000萬噸。測算2010－2013年興縣礦EPS(每股收益)貢獻分別為0.35元、0.86元、1.32元和1.68元。

    此外，西山煤電整合煤礦權益產能695萬噸，預計2012年開始逐步貢獻利潤。假設噸煤盈利為200元，則2012－2015年的業績貢獻分別為0.08元、0.17元、0.31元和0.44元。

    另外，值得關注的是，西煤集團和焦煤集團煤炭產能分別為(不含股份公司)2000萬噸和7000萬噸，山西省要求五大集團2015年前基本實現整體上市，預計在政府目標推動下，集團整體上市有望逐步推進。

    我們預計西山煤電2010－2012年EPS分別為1.013元、1.665元和1.995元，對應的PE分別為23.78倍，14.47倍和12.08倍，看好興縣礦達產帶來的業績提升，以及持續提價和資源獲取的能力。維持對西山煤電“推薦”的投資評級。

    昨日西山煤電報收于25.62元/股，漲3.72％。

    受益于精煤價格上調

    我們認為，西山煤電本部產量基本穩定，近期精煤價格調整成為2011年業績增長重要來源。

    2009年和2010年上半年，西山煤電原煤產量分別為1856萬噸和1088萬噸。其中本部四礦:西銘礦、西曲礦、鎮城底礦和馬蘭礦產能為1280萬噸，近幾年產量基本穩定。預計2010年和2011年西山煤電本部盈利增長主要來源于以下幾個方面:

    其一，2009年本部產量為1275萬噸，其中西銘礦由于透水事故影響60萬噸產量，預計2010年產量為1340萬噸左右。

    其二，2010年西山煤電1月和2月兩次上調精煤價格，其中焦精煤、肥精煤和瘦精煤的上調幅度分別為240元/噸、300元/噸和130元/噸。

    其三，2011年西山煤電本部煤礦安全費用由40元/噸上調至67.5元/噸，負面影響EPS約0.08元。

    其四，西山煤電于2011年1月再次上調部分產品價格，其中，優質冶煉精煤、稀缺冶煉精煤、瘦精煤和氣精煤分別上調100元/噸、150元/噸、120元/噸和120元/噸，調整后價格分別為1465元/噸、1660元/噸、1180元/噸和1020元/噸。考慮到西山煤電瘦精煤主要從母公司采購，利潤增厚幅度不大，因此考慮到焦精煤、肥精煤和氣精煤提價對業績的提升，中性假設下EPS增厚幅度為0.25元。

    興縣礦二期年底投產

    我們經過調研分析認為，興縣礦是西山煤電2010－2012年產量增長的主要來源，預計其2011－2013年分別貢獻EPS為0.86元、1.32元和1.68元。

    興縣礦區一期二期產能分別為1500萬噸，2009年實現原煤產量580萬噸。其中興縣一期已投產，二期計劃于2011年底投產。

    我們預計2010－2013年興縣煤礦產量分別為1200萬噸、2000萬噸、2500萬噸和3000萬噸。測算2010－2013年興縣礦EPS貢獻分別為0.35元、0.86元、1.32元和1.68元。

    整合煤礦明年起盈利

    此外，我們認為西山煤電整合煤礦權益產能695萬噸，預計2012年開始盈利。西山煤電整合煤礦主要包括:臨汾古縣煤礦、臨汾堯都煤礦和西山道光煤業、安澤縣新建煤礦。

    以技改礦來說，西山煤電擁有臨汾古縣煤礦51％股權，其設計產能為330萬噸主焦煤；西山煤電擁有臨汾堯都煤礦51％股權，其貧瘦煤設計產能為90萬噸；西山煤電擁有西山道光煤業51％股權，煤種以1/3焦煤為主，設計產能為120萬噸。西山煤電技改礦預計2011年開工，2012－2013年逐步達產。

    以新建礦來說，西山煤電擁有臨汾市安澤縣新建礦60％股權，其設計產能為200萬噸主焦煤、500萬噸貧瘦煤。預計西山煤電新建礦2012年中期開工，2年建設期。

    我們預計整合煤礦2012年整合資源開始貢獻業績，假設噸煤盈利為200元，則2012－2015年的業績貢獻分別為0.08元、0.17元、0.31元和0.44元。

    集團整體上市有望推進

    西煤集團和焦煤集團煤炭產能分別為(不含股份公司)2000萬噸和7000萬噸，根據省政府目標整體上市有望逐步推進。

    根據相關媒體報道，2010年焦煤集團產量超過1億噸，其中西山煤電集團約4600萬噸，分別是上市公司的4倍和1.8倍。焦煤集團旗下除西山煤電集團外，還有汾西礦業、霍州煤電和華晉焦煤三個公司，產能合計約5000萬噸。

    2009年5月，山西省下發《山西省資本市場2009年至2015年發展規劃》和《山西煤炭振興規劃》提出，2012年，力爭同煤集團、焦煤集團、潞安集團、晉城煤業集團、陽煤集團五大集團有1到2家煤業集團整體上市，2015年前五大煤業集團基本完成整體上市。預計在政府目標的推動下，焦煤集團整體上市有望逐步推進。

\來源：東方早報