“收購母公司的十個項目應該定義為神華整體上市邁出的第一步。”東方證券煤炭分析師吳杰對《能源》雜志記者說。

2007年10月，中國神華回歸A股。當時承諾其優質煤炭資產將在未來3年注入上市公司，不與中國神華在國內外任何區域內的主營業務發生競爭，并授予上市公司向神華集團收購潛在競爭業務的選擇權和優先收購權。當時，中國神華募集資金達到660億元，承諾其中333億元用于戰略性資產收購。

三年期限已到，一直沒有任何收購消息的中國神華招徠了市場眾多質疑聲。

2010年的最后幾天，中國神華發布公告稱，以首次公開發行A股股票的募集資金，收購控股股東神華集團及其下屬公司持有的10家從事煤炭、電力及相關業務公司的股權或資產，總計約87億元人民幣。至此，時隔三年，才有了真正意義上的第一筆收購。

“這僅僅是第一步，后續的并購會越來越多，尤其是2011年會更集中，但何時能完成整體上市還沒有定論。”東興證券煤炭分析師孫繼青對《能源》雜志記者表示有點擔憂，“募集來的資金三年未動，就要質疑上市動機，按照常規，如果沒有項目卻來上市募集資金，是不合理的，那解釋只能是為了上市而上市。希望中國神華后面的步伐能走得快些，以消除大家的顧慮。”

而神華突然加速整體上市的步伐也并非偶然。2011年伊始，國務院國資委就提出要加速推進國有資產的資本化進程，并專門成立了中國國新控股有限責任公司為央企整體上市埋單。思路已經越來越明朗，這股央企整體上市潮已經拉開了序幕。

神華的第一步

中國神華的這次收購，趕上了三年期限的一個尾巴。

于是分析師們開始盯住了這些資產的優良狀況。

本次收購對象包括3家煤礦公司、1家發電公司、1家潔凈煤公司及5家相關業務公司。“收購的這幾家，盈利能力不是太好，”吳杰坦言。并購后，雖然儲量增加了20%，但利潤率僅占2009年凈利潤的2.5%。“中國神華主觀上還是很愿意收購的，但是這些項目客觀上不一定具備被收購的條件，所以盡管資產質量一般，還是做了這個事情，因為他們覺得這個承諾拖得太久了，雖然這些被收購的公司沒有上市公司原本那么賺錢，也得去做。”

孫繼青卻認為業內的評價應該看得更長遠一些，“這些項目也沒完全達產，好多項目正在投產和建設過程中，2011年和2012年才投產，所以短期內對利潤的增幅不會太大，但資源量增加的不少，長期看，在未來幾年會體現出貢獻。”

  的確，數據表明，此次收購的煤礦資產可以使中國神華資源量和可采儲量分別增加20.98%和23.72%，為未來煤炭業務持續發展提供了保障。

東莞證券研究所煤炭分析師李隆海也認為，2011年是中國神華注入資產煤礦產能的釋放期，隨著李家豪煤礦600萬噸/年和露天煤礦接續區1000萬噸/年煤炭產能達產投產后，預計注入資產2011年可貢獻利潤11.2億元。神寶集團下屬的第三煤礦接續區由于尚未取得采礦權證，因此不具備生產條件。預計未來達產產能在1000萬噸/年以上，成為中國神華2011年以后的產量增長點。

中金公司的報告也認為，中國神華此次收購的煤炭資產具有較好的成長性，不僅擴大了公司煤炭資源儲量及規模，而且電力資產的注入將大幅增加收入和利潤，使公司煤電一體化優勢將得到鞏固和深化，預計將為中國神華2011年及以后業績作出較大貢獻，使公司整體上市計劃更進一步。

中國神華也表示，收購的意義在于可以進一步擴大煤炭資源儲量，做大做強煤炭行業，充分發揮煤炭、電力一體化優勢，優化資源配置，優化產業結構，并盡可能減少和避免與大股東的同業競爭。

2011是關鍵年

采訪中，很多專家一致認為，2011年是神華集團資產注入的關鍵年份。三年前，中國神華提出了“成熟一家、注入一家”的收購原則，如此看來今年一定會加快資產注入程序。

李隆海就認為，中國神華上市時承諾三年之內把集團資產注入上市公司，不過由于注入的資產涉及多個法人主體，審核等程序持續時間較長，集團資產注入時間推遲。截至2009年，神華集團共有58個煤礦，除上市公司外，神華煤炭產量主要來自神華寧夏煤業集團有限責任公司、神華新疆能源有限責任公司、神華烏海能源有限責任公司等。2009年，神華集團實現煤炭產量3.28億噸，銷量3.57億噸，其中上市公司產銷量分別為2.1億噸和2.54億噸，其他企業為1.18億噸和1.03億噸。集團產銷量分別是上市公司的1.6倍和1.4倍。

此次資產注入后，神華集團還有1億噸的產能，如煉焦煤(如蒙西煤化、烏海煤焦化等)、西三局的烏達礦業、海勃灣礦業(動力煤為主)以及神新公司、神寧公司(優質動力煤、煉焦煤、無煙煤)等資產，所以這些資產都將是中國神華下一步收購的重點。

早在2008年，中國神華資本運營部總經理黃冰就曾公開表示，神華集團整體上市大體分三步：中國神華先收購集團煤礦資產，逐步完成對西五公司、神寶公司、神寧公司、神新公司等公司的收購；然后，收購集團的電力資產，逐步完成對國華能源投資有限公司等公司的收購；最后，以優先收購權收購中國神華煤制油有限公司及煤化工項目。

  但從此次收購的情況來看，不僅有煤礦資產，電力資產也包含在其中。中國神華方面稱，本次注入資產向中國神華股東提供了較高的資產質量保證。并且，通過收購的資產可以看出，中國神華逐漸向煤炭、電力一體化方向發展，增加了其在能源行業當中的協同效應，而這種協同效應的發揮，恰恰是能源上市公司的一個關鍵點。

“雖然很多人質疑中國神華整體上市比預想的要慢，但是，畢竟最困難的時候已經過去了，在如今市場相對低迷的情況下，能夠有今天的表現已經實屬難得了。”吳杰說，“神華作為我國最大的煤炭生產企業，具有煤―路―港―電一體化無可比擬的競爭優勢以及抗風險能力，此次資產注入拉開了集團資產注入的第一步，后續進程速度將加快。”

央企整體上市潮來臨

神華不僅僅是個案，像神華一樣正在運作整體上市的中央企業其實不在少數。有消息稱，目前正在排隊的央企就有6家。

比如，中核工業集團副總經理孫又奇、中核建設集團副總經理兼新聞發言人祖斌紛紛對媒體表示，中核工業集團和中核建設集團都將加快上市融資步伐，預計最早于2011年上半年發行。

并有媒體透露，祖斌近期稱中核建設集團不僅完成了股份公司改造，而且改制方案已通過了6個國家相關部委會簽并上報國務院。但是并沒有透露是否采取“A+H”股的方式。

再比如，五礦股份掛牌成立也是一再表明五礦集團整體上市的意圖。并且，五礦股份發布的消息稱，該公司整體上市后的總股本為246億股。如此大的融資量還是值得市場期待的。

除了央企的頻繁動作，其主管部門國務院國資委也在力推央企整體上市的消息被辟謠后，再次重提支持央企整體上市。國務院國資委副主任邵寧2011年1月16日在光華新年論壇表示，“推進國有資產的資本化，是下一階段國企改革的主攻方向。”

如此多的央企宣布加快整體上市的步伐，不得不提到一家新成立的央企――中國國新控股有限責任公司。曾經，業內對成立這家企業的猜測不絕于耳，更多的說法是“中投二號”。其實則不然。

2010年12月，中國國新控股有限責任公司正式成立。根據《國務院關于組建中國國新控股有限責任公司有關問題的批復》，除了持有進入國新公司的央企國有產權并履行出資人職責，以及配合央企整合存續企業資產和非主業資產這兩大主要任務之外，國資委還將委托國新公司參與央企股份制改革，以貨幣出資作為擬上市公司的發起人之一，持有少量股份，配合央企重組上市。

  由此可見，國新公司的一個重要職能是，接收央企剝離出的非主業資產或擬整體上市企業的非上市部分資產，推動央企整體上市。的確，國新公司很快就進入了狀態，先后以股東的身份悄然出現在兩家央企整體上市的平臺中。2010年12月16日，中國五礦股份有限公司在京掛牌成立，國新公司作為戰略投資者持股2.5%。十幾天后，也是就是同年的12月29日，中國鐵路通信信號股份有限公司創立大會在北京召開，國新公司再次亮相共同發起人行列。

如此多的動作表明，更多的央企蠢蠢欲動，謀劃整體上市。

但是，不得不提出一個質疑：不缺錢的央企們整體上市為哪般？

“企業都是資金不夠，為了擴大產能等才來上市募集資金，國資委那么多企業，非要一個個都來整體上市，僅僅是為了完成證券化率，有點讓人無法理解。千萬不要為了上市而上市，會陷入一個怪圈。”孫繼青表示擔憂，并且，央企的整體上市也并非是全流通上市，在全流通沒解決之前，央企整體上市肯定會給日后的全流通改革帶來更多麻煩。

來源：能源