公司2010年實現營業收入169億元,同比增長59.36%;歸屬于上市公司股東的凈利潤12億元,同比增長92.87%,每股收益1.104 元。報告期間公司煤炭產品量價齊升,生產煤炭711.16萬噸,同比增加24.32%,其中高附加值的精煤、塊煤產銷量大幅增加,取得了良好的業績。公司擬每10股送6股,派2元(含稅)。

　　煤炭產量穩步增長。2010年公司生產煤炭711.16萬噸,同比增加24.32%;銷售煤炭718.08萬噸,同比增加28.7%;生產型焦 10.30萬噸,銷售10.60萬噸。煤炭業務營業利潤率高達51.64%,同比增加7.9個百分點。公司煤炭產品量價齊升,高附加值的精煤、塊煤產銷量大幅增加。其中永城礦區煤炭銷量467.21萬噸,噸煤利潤約404.52元;豫西礦區煤炭銷量229.54萬噸,噸煤利潤高達629.62元,主要產品煉焦配煤價格形勢看好。預計2011年公司煤炭產量超過800萬噸,增量主要集中在豫西礦區。

　　煤炭價格走好有利于提升公司盈利。公司煤炭主產區永城地區煤種以無煙煤為主,豫西地區煤種以瘦煤、貧煤為主,其中瘦煤為優質的煉焦配煤。今年三月河南永成地區無煙中塊車板價由去年同期的1150元/噸上漲到1450元/噸,同比大幅增長26.09%;河南鄭州地區貧瘦煤車板價由去年同期的570 元/噸上漲到680元/噸,同比增長19.3%。受益于煤價的大幅上漲,公司盈利水平也有望繼續得到提升。

　　鋁產品收益有限,發展仍遇困境。公司去年生產電解鋁產品40.49萬噸,其中神火鋁29.47萬噸,沁澳鋁業11.02萬噸;生產鋁材產品 9.57萬噸,其中其陽光鋁材4.83萬噸,神火鋁材神火鋁4.74萬噸。公司鋁及鋁制品營業利潤率-0.40%,同比減少5.15個百分點。公司已初步形成煤電鋁產業鏈,但鋁產品生產成本不斷上升。一方面,公司擁有的生產氧化鋁的主要原材料鋁土礦資源較少,所需氧化鋁大部分依賴外購,導致電解鋁成本受上游資源價格波動的影響較大;另一方面,煤炭煤價格居高不下也推升發電成本,并對氧化鋁生產和鋁冶煉成本產生深刻影響。此外,電解鋁也始終存在著產能過剩的隱憂。在節能減排壓力、電價不斷攀升等因素影響下,公司鋁產品業務發展仍遇困境。

　　銷售毛利率穩定,期間費用控制較好。2010年公司銷售毛利率在17.48%,比去年17.25%略有上升。由于所處河南礦區開采條件所限,毛利水平相比其他煤炭公司一直不高。公司期間費用率7.88%,比去年同期的8.56%下降0.67個百分點,費用控制較好。

　　盈利預測與投資評級。今年公司煤炭產量的增長主要來自豫西產區的煤礦,未來幾年永城產區無煙煤產量增長較少,梁北煤礦、泉店煤礦與李崗等新建礦是業績提升的關鍵。不考慮其他資產注入,預計公司2011年~2013年的EPS分別為1.57元、1.82元和2.08元,對應11年18倍的PE,未來六個月目標價28.26元,給予“增持”投資評級。

　　風險因素。(1)煤炭價格波動的市場風險;(2)電解鋁產能過剩風險。

來源：海通證券