信達股權問題“轉機隱現”煤炭企業整體上市加速

博弈中醞釀轉機

2009年5月，山西省政府為省國資所屬的七大煤業集團的整體上市規劃了較為明確的時間表，即力爭在2010年內實現晉煤集團下屬的藍焰股份上市，力爭在2012年前有1到2家煤業集團整體上市，2015年前七大煤業集團基本完成整體上市。這七大煤業集團包括同煤集團、焦煤集團、潞安集團、晉煤集團、陽煤集團、山西煤運集團和山西煤炭進出口集團。其中，只有晉煤集團沒有自己的上市公司，其他都實現了部分資產上市。

但到目前為止，除了同煤集團和陽煤集團旗下的相關上市公司有少量煤炭資產注入之外，其他煤炭集團都沒有注入相關資產，更不用說整體上市。而據記者多方了解，即使是上述資產注入也是頗費周折。之所以如此，與存在的"信達股權問題"有關，信達資產在其所持股權的煤炭公司的重大事項上擁有否決權。

"煤炭股權有很多特殊性，其來龍去脈比較復雜，資產管理公司處置方式的最終形成也是經歷了很長時間的醞釀，地方政府就更不用說了。山西是個典型，政府顧及的因素很多，現在他們的思路也在慢慢打開，煤炭股權的處理才出現一些曙光。"相關人士在接受記者采訪時表示，"其中的博弈非常復雜，處理過程、手段和技術含量都非常高，但其中涉及的問題也很多，涉及政府工作思路、風險控制、地方經濟、中央與地方分成、資產定價，等等。"

不過，齊魯證券煤炭行業分析師劉昭亮對記者表示，此前冀中能源集團與信達資產以接近1:1的對價實施集團股權換取上市公司流通股股權，這種創新方式創造了雙贏局面：信達持有的集團非流通資產轉換成等市值的上市公司流通股權，對于信達成功轉型來說無疑是走出了關鍵性的一步；而對于地方國資委來說，由于信達退出集團層面之后，債權將轉換成等值賬面凈資產，但是信達等資產管理公司退出后，資本運作將沒有障礙，通過后續的資產證券化，該凈資產證券化后將普遍轉化成2倍PB、10PE的上市公司資產。

劉昭亮預計，在中央政府大力推進煤炭行業兼并重組的大背景下，信達與地方國資之間"債轉股"問題的解決，將使得各相關地區的產業整合、兼并重組加速前進，未來各煤炭企業集團整體上市步伐將明顯加快，進程更加順暢。

華泰聯合證券煤炭行業分析師陳亮則認為，信達股權問題解決雙方有動力更有博弈，煤炭集團需要通過上市公司平臺實現整體上市，同時為集團進一步擴張融資；出路在信達資產以持有的集團股權置換上市公司股權，焦點在對價。

"信達資產上市肯定是方向，在上市之前其相關資產肯定要盤活，這涉及到山西地方國資委和信達乃至財政部之間怎么談，雙方都比較迫切。"北京一家券商的煤炭行業分析師對記者如是表示。

記者從相關知情人士處了解到，盡管山西的煤炭公司和信達資產在如何處理其股權上目前還有分歧，但兩者之間的合作也頗多，山西煤炭公司在北京的不少項目信達都會幫忙。

"雙方目前正在談，早日談妥對雙方都有好處。"一位煤炭行業分析師對記者表示。

解決方案或先推試點

作為一家資產管理公司，信達資產在煤炭行業的地位可謂舉足輕重。據相關人士透露，如果算上此前處理掉的煤炭企業股權，信達資產所擁有的煤炭資產可以在全國排上第三。但信達并沒有將其悉數處理，而是將其中的一部分持有至今，由此可見信達資產管理層之富有遠見。

不過，信達資產在山西煤炭企業中的地位卻有些尷尬。據記者了解，多年來信達未能從山西主要煤炭企業獲得分紅，但從位于內蒙古的平莊能源集團獲得過分紅。對此，業內人士也覺頗為不公。因此，信達資產對山西相關煤炭企業資產注入的態度也就可以理解了。

而去年底冀中能源集團下屬之峰峰集團信達股權的順利解決，使業內看到了相關煤炭上市公司整體上市的曙光和面臨的重大投資機會，認為其他煤炭企業的信達股權有望復制冀中峰峰方式，從而為其整體上市掃清障礙。

分析人士認為，這種愿望是良好的，但從現實來看似乎不大具有可復制性，山西主要煤炭企業信達股權的解決還是需要新思路和新辦法。因為冀中能源峰峰集團所涉及的資產金額不大，只有10多億元，而同煤集團、西山煤電集團、陽煤集團所涉及的資產金額都在30億元以上，同煤集團更是達51億元。因此，其中所涉及的利益比峰峰集團更大，利益的爭執也必定更為激烈。

盡管如此，信達資產與山西地方政府解決問題的意愿應該說還是比較強烈。山西地方政府如果要實現其"2012年前有1到2家煤業集團整體上市、2015年前七大煤業集團基本完成整體上市"的目標，就必須切實保障信達資產在相關煤炭企業的利益，而信達資產要實現其整體上市的目標，也要將其所持煤炭企業的股權資產盤活。

在此背景下，未來可行的方式或許將是先選擇某家比較容易操作的煤炭企業進行試點，待其成功后再逐步推廣。

來源：證券時報網