克服煤質變化影響,過渡期保持產銷量提升

上半年公司煤炭業務營業收入達340.4億元(扣除分部交易收入),同比上升21.2%。商品煤產量完成5191萬噸,同比增加316萬噸,增長6.5%。其中平朔礦區克服煤質變化影響,完成商品煤產量4035萬噸,同比增加164萬噸,上升4.2%;東坡煤礦完成350萬噸,同比增長117.4%;朔中公司完成商品煤產量302萬噸,同比增長172.1%。銷售方面,公司持續推進銷售結構調整,上半年完成商品煤銷售6507萬噸,同比增長9.7%,其中自產商品煤內銷現貨比例為44.1%,同比提升13.2%。現貨比例的提升增加公司綜合售價水平,上半年商品煤綜合售價為494元/噸,同比增加31元/噸,上升達6.7%;內銷動力煤現貨價格為575元/噸,同比提升12.1%;內銷焦煤現貨價格為1366元/噸,同比提升5.9%。此外,公司買斷貿易煤銷量增長迅速,上半年銷量達1325萬噸,同比增長18%,實現收入90.83億元,同比增加26.06億元。

上半年商品煤單位銷售成本為227.61元/噸,比2010上半年同期增加8.5%。其中成本增速最快的是煤炭可持續發展基金,由2010年上半年的15.52元上升至20.06元/噸,同比上升21.6%,主要是因為子公司上海能源根據江蘇徐州相關規定,自2011年按每噸20元計提煤炭可持續發展準備金,增厚成本1.92元/噸;另外,在晉企業自今年3月起,每噸增加3元可持續發展基金,也使商品煤單位成本增加1.83元/噸。

在建項目有序推進,公司即將進入產量高增長時代

公司最大的平朔東露天礦年內即將投產,預計在明年大幅放量并于13年達到其核定產能2000萬噸;平朔礦區小回溝礦與陜西禾草溝礦項目現也已經進入最后階段,將于2012年投產,合計為公司煤炭產能再增加600萬噸。此外,離柳礦區王家嶺礦在股權劃分明確后已經正式回歸復建流程,新疆礦區的106煤礦與葦子溝礦預計也都將在明年投產放量,核定產能600萬噸。

行業景氣帶動煤機穩步提升;焦化業務平淡,公司放眼長期發展

在行業旺盛景氣下,公司煤機產銷量仍保持增長勢頭,上半年煤礦裝備產量19.9萬噸,同比增加22.8%,實現收入37.53億元(扣除分部交易)。在煤焦化業務方面,公司繼續采取優化策略,減少焦炭自產比例,積極推進大型煤化工項目建設,注重長期發展。我們認為2011年公司仍處于過渡時期,隨著在建與技改礦陸續投產,在未來中5年公司將分三個階段進入高速增長階段,第一階段,影響最大的平朔東露天礦與離柳礦區王家嶺礦預計2012年投產放量,13年達到核定產能2600萬噸。第二階段平朔礦區小回溝礦,新疆礦區的106煤礦與葦子溝礦,以及陜西禾草溝礦將于2012年投產,合計煤炭產能再加1080萬噸。第三階段,2014年后,內蒙古鄂爾多斯母杜柴登礦與納林河二號礦合計1400萬噸產能逐步釋放,公司煤炭產量將再次得到爆發性增長,預計在“十二五”末產能超過2億噸。

此外,公司后備資源儲備豐富,集團擁有眾多高注入預期資產,其中包括中煤進出口公司旗下朔州地區楊澗,擔水溝與西沙河3座煤礦,以及大同地區唐山溝,甘莊,小梁溝,上深澗與北辛窯5座煤礦。共有保有煤炭資源儲量近6.3億噸,實際設計產能在2200萬噸左右。集團表示在未來1~2年將中煤進出口公司注入到上市公司。我們預計公司2011~2013年EPS分別為0.7,0.88,1.01,上調公司為買入評級,14元目標價。

來源：中信建投證券