優化銷售結構，積極提高利潤增長

　　近幾年來公司通過增加現貨銷售比例，提升外購煤數量等措施優化內部銷售結構，使得公司盈利水平實現連續增長。2011 年上半年公司現貨銷售比例進一步提升達到53.51%，比2010 年同期的40.93%提升約12.58 個百分點，預計全年現貨煤銷售比例將在53.7%左右。2011 年公司綜合銷售價格達到445 元/噸，比2010年同期上升約3.5%。

　　產量穩中有升，有效釋放內生產能

　　公司積極推進技改和擴建工作，現有主力煤礦產量穩步增長，近年內的多座千萬噸級技改煤礦即將投產。新增資產包頭礦業，神寶集團與柴家溝礦業貢獻增量明顯，11 年預計貢獻產量為2800萬噸，2015 年末產量5000 萬噸。公司在境外的資源收購項目也在緊密安排中，澳大利亞沃特馬克項目和印尼南蘇門答臘煤電一體化項目按計劃推進；蒙古TT 礦方案前景仍不明確。

　　推進物流建設，成功打造煤炭沃爾瑪

　　中國神華提出打造大銷售，大物流的發展戰略，計劃打造完善物流運輸產業鏈，確立公司在煤炭銷售市場的龍頭地位。2010 年公司完成對神華航運公司的組建，將公司煤炭運輸業務拓展到陸，港，航三位一體的全面結構，將公司整體經營覆蓋規模提升到新的高度。在“十二五”期間，隨著鐵路在建項目的完工后，將形成以神東礦區為中心的輻射網絡，五橫三縱的整體布局，神華公司整體鐵路運能將接近10 億噸左右。

　　2012年穩定增長，電力與貿易業務將成為新亮點
　　2011 年公司煤炭增量主要增長來自年初收購包頭礦業，神寶公司與柴家溝下屬煤礦，以及準格爾礦區與錦界礦的擴產放量，預計實現煤炭業務內部抵消后收入在1416 億元左右。電力業務供應有望進一步提升，全年電力內部抵消后收入預計在615.35 億元左右。受益于國家對西部地區的鼓勵稅率，預計公司全年整體有效稅率在20.6%左右，我們估算公司11 年實際歸屬母公司凈利潤為447.56 億元，對應實際EPS 為2.25 元左右。2012 年公司煤炭業務將進入高增長后的平穩期，全年商品煤產量會有小幅提升，整體趨穩；未來隨著公司鐵路線路的開通運營，預計到2013 年后公司產量會再次大幅提升。

來源：中信建投