靖遠煤電新收購5個煤礦中，2個已接近枯竭，其采礦權也將在3年后到期，盈利能力難以持續

　　　產能擴張三倍，每股收益增加兩倍，即將進行資產注入的靖遠煤電看起來極具投資價值。

　　5月3日，靖遠煤電公告稱，將在5月18日召開股東代表大會，討論通過集團旗下五處煤礦注入靖遠煤電的重組方案。

　　當日，靖遠煤電股價漲幅逾6%，股價創下一年以來最高，達到20.20元/股。截至5月10日，靖遠煤電的股價仍然高達18.50元，動態市盈率40.1倍，明顯高于其他煤炭企業。

　　但有煤炭行業分析師建議投資者不再追高。主要因為，靖遠煤電新收購5個煤礦中的2個已經接近枯竭，其采礦權也將在3年后到期。這次之后，靖遠煤電獲益難以增長。

　　利好前景已經消化

　　事實上，資產注入的預案在2011年末公布以來，靖遠煤電的股價一度從10.25元/股上漲至20.20元/股，幾近翻番。

　　去年12月21日，停牌三月的靖遠煤電發公告稱，將發行股份購買實際控制人靖遠煤業集團旗下多處成熟礦山。

　　按照重組預案，靖遠煤電擬收購集團資產下屬紅會第一煤礦、紅會第四煤礦、魏家地煤礦、大水頭煤礦、寶積山煤礦，2012年產能可穩定在240萬噸、60萬噸、240萬噸、220萬噸、70萬噸。加上靖遠煤電改造之后的現有產能270萬噸，預案稱，資產注入之后，靖遠煤電2012年度總產能可達1100萬噸，而且銷量與預計產量持平。

　　相對于2011年的270噸，靖遠煤電在2012年的產能有希望擴張三倍，與此同時，這5處礦產在2011年產生的3.7億元凈利潤也將在2012年繼續增厚靖遠煤電業績。國泰君安煤炭/能源行業分析師王峰預計，假設資產注入2012年完成，預計公司12、13年EPS分別為1.41元、1.43元。

　　根據靖遠煤電5月10日18.50元/股的收盤價，其2012年PE僅為13倍左右，較其他煤炭類公司的折價超出了正常水平。

　　但分析師王峰并非完全看好，他在4月份的一份研報中只是將靖遠煤電調高至“謹慎增持”的評級，目標價19元。

　　未來兩年盈利能力難以保持

　　靖遠煤電的更大風險來自于，資產注入一次性提升上市公司的每股收益之后，其盈利能力在未來兩年并不能保持。在此次收購的紅會四礦和寶積山礦資源枯竭之后，盈利能力甚至會迅速下降。

　　按照靖遠煤電目前的發展規劃，沒有在建產能，靖遠煤業集團所擁有的可能注入的兩處煤礦也處于遙遙無期狀態。此次收購的紅會四礦和寶積山礦資源瀕臨枯竭，可采年限均僅為3年。如果未來沒有資源續接，則公司3年后將面臨較大壓力。

　　華泰聯合證券的能源/煤炭行業分析師陳亮在研究靖遠煤電的發行重組預案之后就得出結論說：“盡管擬注入資產產能是公司現有產能三倍，但合計可采儲量僅為2.5億噸，在公司現有可采儲量基礎上僅增長1.67倍。由于公司目前并無在建產能，整體上市完成以后，未來產能幾無增長空間。”

　　也就是說，資產注入后將躋身千萬噸煤炭產能的靖遠煤電，很可能在2013年重新回歸到原來的位置。

　　值得慶幸的是，數據顯示，紅會四礦和寶積山礦資源的產能分別是60萬噸和70萬噸，在靖遠煤電的千萬噸體量中，占比并不高。而且靖遠煤電證券部部長滕萬軍告訴理財周報記者，這次資產注入時已經考慮到紅會四礦和寶積山礦資源的服務年限，雖然產生效益較少，但是作價較低。

　　“雖然接近枯竭，但我們與保薦機構和監管部門溝通之后，他們希望我們按照整體上市的做法，將兩個煤礦都納入到重組范圍來，減少同業競爭和關聯交易”，滕萬軍在接受采訪時表示。

　　大股東采礦權兩年獲利10億

　　這筆金額高達29億元的重組交易，受益的不只是靖遠煤電上市公司。相對而言，其大股東靖遠煤業集團獲益更多。

　　靖遠煤電以發行1.81億股份的對價，用來支付靖遠集團價值29億元的5處礦山。此后，靖遠煤電的產能擴大三倍，凈利潤增加三倍，每股收益由原來的0.4元/股增加至1.41元/股。看起來靖遠煤電斬獲頗豐。

　　但與靖遠集團相比，靖遠煤電的盈利能力不足掛齒。按照重組預案，以2011年9月30日為基準日，本次擬購買的5家煤炭生產礦的采礦權評估值為230229.78萬元，較賬面價值增加126274.48萬元，增值率為121.47%；擬購買的5家煤炭生產礦的固定資產評估值為67406.84萬元，較賬面價值增加24692.15萬元，增值率為57.81%。

　　最后按照凈資產評估值29.65億元計算，凈資產評估值較賬面值增加18.32億元，增值率為161.58%，主要是固定資產和采礦權評估增值，其中固定資產增值5.66億元，采礦權增值12.63億元。

　　查閱重組預案可知，靖遠集團從甘肅省國土局買入五處煤礦也僅僅是在2009年以后的事，最后一筆尾款直到2012年4月份才繳納完畢。兩年時間，靖遠集團通過將采礦權倒手給靖遠煤電上市公司，輕松賺得12億元賬面財富。

　　但緣何靖遠集團能夠從甘肅省國土局低價拿到采礦權，然后在僅僅兩年后高價轉手給子公司，從而賺取差價呢？

　　靖遠煤電證券部部長滕萬軍解釋說，靖遠煤業集團以優惠價格從甘肅省國土局拿到采礦權，是按照06年的一份國家文件，而這次轉讓采礦權則是按照公允價格和市場價值來進行，所以會存在差價。

　　但無論如何解釋，大股東靖遠集團通過這次交易輕松獲利幾十億元，只等股東大會和證監會批準。

來源：理財周報