盡管距離過會已近9個月時間，但陜煤股份IPO的發行依然懸而未決，超過173億元的融資規模，始終如一把達摩克利斯之劍懸在A股頭頂。
“還是和發行規模有關�！苯找晃唤咏O管層人士就陜煤股份IPO“難產”問題向記者表示。在其看來，陜煤股份在何時以何種方式放行，已在一定程度上代表了監管層對于新股發行態度。
實際上，近期監管層對類似陜煤股份等超級大盤股的發行，態度已悄然轉變。
“控制已經逐漸放松，目前在排隊發行的超級大盤股中，除了陜煤外，其他幾只規模都基本控制在了新確立的范圍之中。”上述消息人士坦言。就在2011年底，監管層內部還曾采用“建議”的方式，與當時發行在即的幾只大盤股協商，縮減其發行規模。
“之前內部希望這些公司的融資額都能控制在50億內，今年3月以來，隨著新股發行制度改革的深入，近期控制口徑已從50億放大到100億以內。”該接近監管層人士透露。
隨著融資規模的放開，陜煤股份IPO的靴子能否應聲落地？
陜煤股份100億依然嫌少
從50億到100億，讓等待了近一年的陜煤股份似乎看到了堅持的勝利。但事實上，100億以內似乎仍然不合陜煤股份的融資胃口，其或許仍將利用時間爭取發行規模的空間。
“目前陜煤方面對100億的融資把控，依然未有‘屈服’的意愿。”5月21日，另一位接近陜煤股份人士肯定地說。
2011年10月底，已過會的陜煤股份、中國交建和行將上會的新華保險被認為是繼中國水電后，或將壓倒當年A股市場的三座大山，這三只計劃融資分別近200億元的超級大盤股，讓斯時的A股“談新股色變”。
當年11月，隨著監管層主要領導人的變更，新股發行政策再度變革。監管層對于超級大盤股的“縮股”建議由此拉開。“并沒有正式文件要求，只是協商建議其縮減融資規模，誰愿意縮減在50億內，就可以先發，不愿意縮減的，就只好等待合適時機再發。”2011年年底，一位知情人士向記者透露。
此后，新華保險將其在A股的融資額大幅縮減，正是為了能趕在2011年內與其H股同步上市。而擬融資額近200億的中國交建和陜煤股份則用“時間”對抗有關“建議”。
“縮股是針對當時大盤的整體環境而來的，市場環境發生改變，政策也會放寬，而且縮到50億內，對中國中交等大盤股而言幾乎是縮減了計劃融資的3/4，代價太大了。”2011年年底，接近中國交建的一位知情人士也向記者表明了其對“縮股”的態度：“或許過幾個月，政策就會有所變化。”
但中國交建最終未能熬到政策變化時，因為其股東大會對上市時間的限制，中國交建最終在期限的最后一刻，無奈妥協�！俺斯蓶|大會的限制，中國交建也急需要錢，我們拖不起這個時間。IPO融資額不足，我們只好采用別的方式補足，雖然融資成本較高，但總算可以解決燃眉之急。”2012年3月，在50億的IPO發行結果出爐時，中國交建相關負責人接受記者采訪時稱。就在其掛牌后不久，融資超過100億的公司債計劃便正式公布。
陜煤股份繼續以“時間”換“空間”？
然而，陜煤股份至今依然拒絕妥協。“雖然融資規模已放開到100億左右，但距陜煤股份173億的目標還有很大距離。”上述接近陜煤股份的知情人士認為，陜煤股份沒有中國交建的時間限制，也不及新華保險對資金的渴求程度，完全有能力繼續用“時間”換“空間”。
對于已等待近一年的陜煤股份而言，似乎并不在乎多等幾個月。而監管層對大盤股融資規模的把控，似乎與郭樹清上任以來還原A股市場化本性的初衷有所相悖。“這種把控的確非常態，為非常時期對于非常公司的非常之舉。”前述接近監管層人士坦言，過渡期結束后，根據市場環境，這種控制會逐步放開，但具體時點還未可知。
陜煤股份IPO的博弈資本 與中國中交等妥協者不同，陜煤股份似乎有更多的“資本”，來博弈監管層對其融資規模縮減的“建議”。
“陜煤股份與中國中交同時期上會，但在后期為拿到發行批文與監管層溝通的態度上，中國中交明顯積極許多，而陜煤方面基本上都處于被動狀態�！鄙鲜鼋咏O管層人士向記者感嘆。
陜煤股份上市意愿并不強烈。“不能說意愿不強烈，應該說在這個時點上市的意愿并不強烈。”陜煤股份一位不愿透露姓名的相關負責人告訴記者，陜煤股份資產和盈利能力都很不錯，作為省內排在前三的國企，整體上市是其近年來的重點工作，但2011年對其而言略顯倉促。“在陜煤確定IPO計劃之前，母公司陜西煤化工集團的目標是等待時機實現其集團公司A+H同步上市�！�
陜煤股份成立于2008年年底，由陜煤化工集團聯合3家下屬煤業公司和4家戰略投資者發起設立。
實際上，陜西煤化工集團還曾一度籌謀借殼上市，但據知情人士透露，“借殼方式更多是當時管理者一種滿足私欲的做法，與集團方面的上市要求并不相符。”
“與陜煤股份相比，參股的PE才是最希望盡快上市的，陜煤有資本與監管層博弈，但對PE而言，是需要時間成本的�！鼻笆鲫兠汗煞萑耸刻寡浴﹃兠汗煞荻�，以“時間”換取調控放松“空間”的策略，或許還不會被輕易放棄。
來源：21世紀經濟報道
