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　　事件：山東礦機發布公告，董事會審議通過兩項議案：
　　
　　1）公司決定將持有的51%柏樹坡煤炭股權悉數出售。經柏樹坡煤炭公司各方股東協商，一致同意柏樹坡煤炭公司全部股權作價7.70億元進行轉讓，扣除各項債務8400萬后，公司可獲得轉讓款3.4986億。待6月30日全部款項到位后，其中的3.264億元仍作為超募資金，溢價部分2346萬元將作為自有資金管理。
　　
　　2）公司決定與平煤神馬機械裝備集團成立合資公司。子公司位于河南平頂山，暫定名為“平煤神馬機械裝備集團河南礦機有限公司”，注冊資本為22727萬元，這是繼3月13日首次披露合作意向書之后，雙方合作取得的實質性進展。
　　
　　與合作意向書略有不同之外在于雙方出資比例有所調整。據最新協議，平煤神馬機械裝備集團出資51%（原為49%），取得絕對控制權；山東礦機出資44%（原為46%），成為第二大股東；新公司高管和核心員工出資5%（不變）。
　　
　　點評：
　　
　　受困于內蒙古相關政策，公司出售煤礦股權，煤炭業務進展低于預期
　　
　　公司2011年5月以超募資金3.264億元受讓柏樹坡煤礦51%股權。由于柏樹坡煤礦設計生產規模為120萬噸/年，低于2011年8月內蒙古出臺的“兼并重組后煤炭企業的最低生產規模標準為300萬噸/年”的硬性規定，因此遲遲未能完成股權過戶手續。
　　
　　我們認為，公司此次出售柏樹坡煤礦股權，導致公司向煤炭開采行業進行產業鏈延伸的進展低于市場預期；這既是受限于政策的無奈之舉，也折射出公司面臨一定的資金和財務壓力。2011年公司經營現金凈流出2.59億元，2012Q1經營現金凈流出490萬元，均不甚理想。在煤機行業競爭加劇的背景下，倘若公司繼續追加投資去收購煤礦，將對公司主業煤機制造產生負面影響。
　　
　　聯手平煤神馬，有助于公司液壓支架產品銷售和市場開拓
　　
　　根據雙方協議：1）合資公司經營范圍為支護產品（液壓支架、懸移支架、單體液壓支柱、頂梁等）；2）山東礦機和平煤神馬機械裝備公司互為對方生產的產品、配件提供優先使用權；3）平煤神馬機械裝備公司作為中國平煤神馬集團旗下專營煤礦機械的全資子公司，將為合資公司和山東礦機在平煤神馬集團內部市場的銷售和服務提供支持和幫助。
　　
　　平煤神馬集團是一家以能源化工為主導的國有特大型企業集團，擁有平煤股份和神馬股份兩家上市公司，位居2010中國企業500強第75位。2012年平煤神馬的煤炭計劃產量為5300萬噸，“十二五”產量目標為超過1億噸，對液壓支架產品的年均需求約為5億元。通過雙方的深入合作，山東礦機未來不僅可以獲得合資公司的投資收益，更建立了較為密切而穩固的產品銷售渠道。
　　
　　鎖定大客戶已成業內共識，但煤機競爭加劇態勢恐難避免
　　
　　從圖表1可以看出，隨著行業競爭加劇，越來越多的煤機企業與下游客戶簽訂戰略合作協議，建立互惠互利關系，并通過相關保護性條款，來保障產品銷量和穩定毛利率，避免市場波動的負面影響。
　　
　　無獨有偶，林州重機于2011年12月22日也與平煤神馬簽訂戰略合作協議，并立合資子公司。不過，其經營范圍為重型刮板輸送機的設計、制造、加工，鍛件、鑄件加工等，與山東礦機和平煤神馬的合資公司提供的液壓支架產品并不存在直接競爭關系。
　　
　　但值得注意的是，隨著煤炭行業集中度的提升，煤企的議價能力正不斷增強，對產品的質量、價格、性能和售后服務的要求愈加苛刻。因此，煤機競爭加劇態勢并不會因為簽訂戰略協議而完全消除。相反，煤機企業之間的技術實力、成本控制、綜合服務能力等方面的比拼將更為激烈。此外，由于各個煤機企業和煤炭集團之間的戰略合作模式存在一定不確定性，雙方合作的深度、廣度和效果均有待觀察。
　　
　　盈利預測及投資建議：
　　
　　我們認為，公司的煤炭業務不及預期，未來將更加專注于煤機制造領域。通過與平煤神馬的合作，公司液壓支架產品銷售有望提速，而掘進機、采煤機、救生艙等新產品也將逐步釋放業績，支撐公司的后續發展。
　　
　　綜上分析，我們相應調整盈利預測，預計公司2012-2014年EPS分別為0.33元、0.40元、0.45元，對應的動態PE為20倍、17倍、15倍，維持“增持”評級。
　　
　　主要風險提示：
　　
　　行業競爭加劇導致部分產品毛利率下滑的風險；公司新產品研發和市場拓展低于預期的風險；
　　
　　
來源：全景網絡