2012年中期公司實現收入124.16億元，同比增長3.76%，實現歸屬股東凈利8.31億元，同比下降26.97%，EPS為0.35元，公司已于7月17日披露業績預告。2季度公司收入環比下降1.42%，毛利率為22.83%，環比升3.38個百分點，由于管理費用率環比升4.7個百分點至11.26%，導致凈利環比下降15.56%。

　　產、銷、價小幅回升拉動收入增長。2012年上半年公司煤炭產量1941萬噸，同比增長1.4%，銷量1828萬噸，同比增長3.07%，其中精煤銷量344.24萬噸，同比增20.21%，精煤回收率同比上升3個點至19%。煤炭銷售均價584元/噸，同比上升7.89%，其中精煤同比下降1.61%。量價小幅上升是公司收入增加的動力。

　　成本費用上升造成收增利減。上半年公司噸煤成本450.11元/噸，同比上升14.34%，導致噸煤毛利同比下降9.29%至134元/噸。此外，上半年管理費用同比增長43.49%，凈增2.75億元，其中設備大修費同比增加2.05億元，占增量的75%。此外，兼并重組煤礦的解散清算等支出3.26億元。

　　內生增長動力缺乏。公司目前有零星煤礦正在技改可小幅提升產能，這部分增量200萬噸左右，相對公司目前近4000萬噸的產能而言，增長幅度較小。公司2011年整合31家小煤礦，2012年5月接管煤層氣集團重組礦井3處，由于小煤礦后備資源有限，大部分被關閉或清算解散，對公司的業績非但沒有正貢獻，反而成為業績拖累，三季度仍有清算解散費用需要計提。

　　集團資產注入空間不大。2012年上半年平煤神馬集團煤炭產量2395萬噸，扣除上市公司的產量為454萬噸。集團煤炭在河南本部的煤炭資產主要包括梨園、平禹煤電、瑞平公司。外埠的煤炭資產主要持股比例為60%、設計產能為600萬噸的陜西楊家坪礦，目前在建。上述煤炭資產合計產能1315萬噸，權益產能為840萬噸。集團承諾將梨園和楊家坪礦注入，外延增長空間有限。

　　評級為中性-B。公司在焦煤公司中業績彈性位居前列，在煤價下行區間內業績下降的風險較大，加之內生、外延成長性不足，以量補價的難度較大，我們對公司2012、13年的盈利預測分別為0.61元和0.52元，動態PE分別為15倍和18倍，我們對公司的投資評級為中性-B。

　　 
　　來源：安信證券