公司業(yè)績下滑較快，低于預期
　　
　　2012年上半年公司營業(yè)總收入為165.93億元，同比下降14.4%；營業(yè)利潤為20.88億元，同比減少7.6%；公司實現(xiàn)凈利潤為14.38億元，同比減少13.9%；每股收益0.62元/股，同比減少13.9%；每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.28元/股。二季度實現(xiàn)凈利潤6.32億元，同比下降24.3%，每股收益為0.27元。
　　
　　壽陽段王煤業(yè)盈利能力強
　　
　　上半年段王煤化生產(chǎn)原煤276.97萬噸，歸屬于母公司的凈利潤為18263.10萬元，對公司凈利潤的貢獻為12.7%，噸煤凈利潤為91.58元/噸，高于去年全年77.61元的噸煤凈利潤。
　　
　　積極調(diào)整產(chǎn)品結構，減少采購外購煤，擴大自產(chǎn)煤入洗量
　　
　　上半年公司生產(chǎn)原煤1840.51萬噸，同比增長5.17%；生產(chǎn)精煤977.33萬噸，同比降低4.89%，其中外購煤入洗量為464萬噸，同比減少33.5%，自產(chǎn)煤入洗量為1283萬噸，同比增長1.6%，受國內(nèi)經(jīng)濟低迷影響，焦煤下游行業(yè)需求不振，公司減少外購煤采購量，致精煤產(chǎn)量下滑較大。
　　
　　成本降幅大于售價降幅，致毛利率有所提升
　　
　　按原煤產(chǎn)量計算，上半年公司煤炭平均銷售價格為760.9元/噸，比去年同期下降90.6元/噸，降低10.6%，主要是由于下游產(chǎn)業(yè)不斷壓產(chǎn)并持續(xù)虧損，煤價持續(xù)走低；煤炭噸煤成本為503.88元/噸，降低15.2%，主要是由于公司加強經(jīng)營管理，嚴格控制成本費用，煤炭采選毛利率為33.78%，比去年同期高3.63個百分點。
　　
　　二季度公司毛利率下滑較快
　　
　　二季度營業(yè)收入為81.32億元，環(huán)比下降3.89%；營業(yè)成本58.3億元，環(huán)比下降0.3%；毛利率為28.31%，環(huán)比下降2.58個百分點，主要系二季度煤炭價格大幅下跌所致。
　　
　　公司期間費用率上升明顯
　　
　　上半年公司期間費用率為14.76%，同比上升3.86個百分點，其中銷售費用、管理費用和財務費用分別提升0.42、2.53、0.91個百分點；二季度期間費用率為14.8%，環(huán)比上升0.16個百分點。
　　
　　后備資源仍很充足，外延空間大
　　
　　“十二五”期間，集團規(guī)劃產(chǎn)能為1.5億噸，而目前公司產(chǎn)能僅為4077萬噸，集團與公司產(chǎn)能差距明顯，未來仍有注入可能。內(nèi)蒙古和山西煤炭資源或較早注入，其中集團在內(nèi)蒙古擁有煤炭保有儲量67.25億噸，而公司僅有2.4億噸；集團在山西晉中、呂梁等地區(qū)擁有煤炭保有儲量23.82億噸，而公司現(xiàn)擁有6.89億噸。
　　
　　投資建議及評級
　　
　　我們預計公司12-13年的EPS分別為1.13和1.29，對應PE為12.4和10.9倍。隨著公司在山西和內(nèi)蒙的煤礦產(chǎn)量逐步釋放，并考慮到集團擁有大批后備資源，公司外延增長潛力大，我們維持“增持”評級。
　　
　　
        來源：山西證券