蘭花科創是繼陽泉煤業后第二大優質無煙煤公司，煤炭行業毛利率最高。2012年原煤產量295萬噸，銷量298萬噸，平均銷售價格818元/噸(不含稅)，平均成本239元/噸，噸煤毛利579元，毛利率70.8%。年產量600萬噸無煙煤是公司利潤基石，其貢獻歸屬母公司凈利潤近100%，粗略計算1-3Q2012年本部煤炭業務貢獻凈利13.46億元，噸煤凈利293元，占合并報表中歸屬母公司凈利的90%。

       新建和整合礦井是未來主要利潤增長點，權益產量增長近100%。新建礦井和整合小煤礦產能780萬噸，對應權益產能532萬噸，當前權益核定產能570萬噸，增長近100%。其中新建玉溪礦井(權益57%)，產能240萬噸，為優質無煙煤，開采條件和盈利能力媲美亞美大寧煤礦，預計噸煤凈利300元以上，我們預計2015年投產。

       亞美大寧礦貢獻巨額投資收益，未來權益有望提升5%至41%。大寧生產優質無煙煤，高瓦斯礦井，核定400萬噸，未來有望提升至600萬噸。蘭花科創（600123）與大股東方有協議未來買入5%股權，1H2012年亞美大寧創建礦以來最好的盈利水平，凈利8.5億元，為蘭花科創貢獻投資收益3.1億元。

       化工和化肥盈虧持平，維持現狀，擬上己內酰胺項目是隱憂。受益下游尿素價格較高和增值稅減少，2012年化肥贏了9000萬左右，被化工項目虧損抵消，化工和化肥項目未來難有大起色，因其裝置太小。己內酰胺項目與當前業務完全無關，投產后面臨產能過剩風險，看淡其前景。

      盈利預測與投資建議。即便考慮其它業務攤薄，我們測算2012-2014年綜合毛利率分別達到40.2%，38.95和40.4%。煤炭業務具有強勁的現金流能力，足以覆蓋資本開支。我們預測2012E-2014E歸屬母公司凈利潤18.02億元，16.42億元，18億元。對應EPS分別為1.58元，1.44元，1.58元。結合相對估值和絕對估值兩種方法，我們給予6個月目標價格22.36元，其對應2012-2014年PE，分別為14.2X，15.6X，14.2X，維持買入評級。

來源：海通證券