導語：鋼鐵產業余熱未散?

作者：宏觀金融組   來源：中糧期貨研究中心

摘要：

1.鋼材：2016年鋼材市場的走強歸根結底來源于需求端的支撐，房地產、汽車、基建等行業的企穩回暖帶動了鋼鐵下游市場，供給側改革雖進行的如火如荼，但總體產量不減反增，供應端的壓力始終存在著，明年市場普遍看好供給側改革逐步由去產能過渡到去產量層面，但較好的煉鋼利潤及盤面利潤恐將與行政命令產生博弈，故明年的鋼材供應我們認為會有所下降，但幅度或將有限。

2.爐料:煤炭領域的去產能始終保持著高壓態勢，預計明年政策端只緊不松，從國家召開會議的表述上看，明年對于煤炭領域落后產能的關停仍將持續，30萬噸以下的落后產能將被淘汰，9月份以來發改委雖釋放了部分先進產能，但受制于資金、人力等問題實際產出量可能并不大，故我們認為2017年的上半年煤炭市場或將繼續走強，而下半年隨著鋼材產量的下降煤炭價格重心也將不斷下滑。

3.鐵礦石供應端在明年將迎來較大幅度增長，淡水河谷及羅伊山的增量將在明年下半年有所釋放，而鋼材端供給側改革也將在明年繼續深入，故鐵礦石明年整體呈現出供應上升需求下降的局面，或將成為黑色中最弱的品種。

一、2016年黑色市場回顧

2016年的黑色金屬市場可謂好戲連連，政策層對供給端的擾動造成了黑色系整體價格中樞大幅拉升，國家對需求端的適度支撐也促使房地產、基建、汽車、機械、家電等用主要鋼行業出現明顯回暖，帶動鋼材需求始終保持在較高水平，受此影響鋼材價格在此期間出現了幾波大幅拉升，我們對這幾次上漲進行簡單回顧。

第一輪：2015年11月到2016年4月

2015年年底是鋼鐵行業最寒冷的時點，整體宏觀經濟轉弱帶動鋼鐵下游需求明顯惡化，突出表現為房地產行業的不斷萎縮，房地產投資及商品房銷售均出現明顯下降。此階段鋼廠利潤大幅下滑，噸鋼利潤在-300元左右，鋼廠出貨壓力增加導致生產積極性降低。部分鋼廠因為資金問題被關停也凸顯了當時鋼鐵行業的窘境，但也是恰恰是在行業最差的時點，這種局面反而促進了鋼材全行業的去庫存進程，鋼貿商、鋼廠庫存較低，市場缺貨現象嚴重，而年底隨著汽車訂單的好轉出現了對冷卷、熱卷、帶鋼、螺紋傳導式的搶購，帶動螺紋鋼價格在觸及1600元的歷史低位后逐步開始了震蕩反彈。

汽車行業好轉的同時是國家對房地產市場的刺激不斷加強，下調商業貸款利率、降低二套房首付比例、調整契稅等舉措一經出臺馬上刺激了房地產市場的回暖，另外伴隨市場上熱錢的炒作，黑色金屬在3月又迎來了新一波的劇烈拉升，速度之快、幅度之大也是出乎了很多人的意料，在此階段鋼廠出貨量環比出現明顯增長，部分鋼廠煉鋼利潤上升至800多元，為近幾年新高。

第二輪：2016年6月到2016年8月

黑色市場在經歷了一季度的大幅上漲后積累了較多風險，監管層不斷調整各品種保證金、手續費收取標準進行降溫，使得資金在5月開始逐步撤離，前期漲勢如虹的黑色系開始大幅回撤，部分品種跌回3月份水平。經歷了回調之后的市場釋放了部分風險，在市場普遍認為后期將進入需求淡季，價格將繼續下挫后，市場開始逐步炒作環保限產對供應端的影響，另在此階段我們也可以發現，貿易商庫存在此階段出現反季節性的增長，而鋼廠的庫存在此階段卻出現下降，種種跡象表明貿易商的主動補庫再次啟動，使處在淡季的黑色價格再次出現一波上漲。

第三輪：2016年9月到2016年12月

此階段的黑色主邏輯漸漸由需求支撐過渡到成本支撐階段，而在同時的環保限產、中頻爐減停產也加劇了利多氛圍。國家對煤炭領域276天的嚴格限制使得煤炭的供應出現明顯下滑，而鋼廠旺盛的生產熱情則加劇了煤焦領域的緊張程度，另外9月份開始的汽運新政也增加了各領域成本，但此階段的鋼廠利潤依舊保持較高水平，對焦炭的漲價也較能接受，直接推動了鋼價成本的增加。

二、基本面數據分析

1、鋼鐵供應數據

今年供應端可炒作的題材實在太多，從2015年11月供給側改革開始陸陸續續出現了很多次環保限產及事件限產，另今年12月份以后各地又陸陸續續開展了關停中頻爐及淘汰落后鋼鐵產能的活動，都對期貨市場產生了較大影響。

從統計局公布的數據上看，2016年1-11月我國粗鋼產量為7.39億噸，同比上升0.5%，我們對產量的全年預測為8.07億噸，同比上升0.8%，今年粗鋼產量的整體走勢仍跟隨季節性規律，6月份日均產量231.6萬噸，創近5年新高，而產量在供給側改革的大背景之下還能保持增長的動力源于煉鋼利潤的大幅好轉。我們監測的數據顯示，今年的煉鋼利潤較去年出現明顯上升，4月份的煉鋼利潤一度出現接近800元的水平，為近幾年峰值。對于2017年的產量水平，我們認為在供給側改革不斷深入，各地關停落后產能動作依舊存在的背景下，粗鋼產量難以保持繼續增長的態勢，我們預測的明年粗鋼產量約為7.96億噸，環比下降1.3%。

2、爐料供應數據

鐵礦石

今年我國旺盛的鋼鐵生產熱情帶動了鐵礦石的需求明顯好轉，海外礦山發貨依舊保持在較高水平，從數據上看，今年我國進口鐵礦石的總量依舊維持在10億噸左右，同比去年增加7%，鐵礦需求量的增加也帶動了期貨價格的逐步走高。

海外礦山的增產周期還在繼續進行，預計明年四大礦山將擴產4000萬噸左右，非主流礦山的增量預計將有4500萬噸左右，故明年的海外供應將繼續處于擴張步伐。國產礦方面的變動預計較小，隨著今年礦價的逐步反彈，國產礦的開工率及精分產量也處于緩步上升的狀態，但受制于進口礦的成本優勢，預計明年的國產礦產量依舊難有較大增長。

焦煤焦炭：

煤焦領域受供給側改革的影響在2016年遠超礦鋼，國家276工作日的大帽子使煤炭供應有實際下降，統計顯示，2016年我國焦煤產量逐月降低，累計同比進入下半年以后每月都有11%的降幅，雖然國家為保證冬季供暖逐步放開了276工作日的限制，但焦煤的限產政策依舊沒有改變，短缺形勢不斷惡化。焦炭產量受制于環保及焦煤供應有限的因素也一直處于短缺的狀態，統計局的數據顯示，2016年我國焦炭產量約4.46億噸，較去年基本持平，而同期的鋼材產量卻有明顯增加，焦炭短缺的局面越發明顯。但進入12月份以來，焦煤的供應短缺出現小幅縮小，而焦炭供應受焦化利潤高位的影響也有所增加，疊加鋼產量在年底出現季節性下降，前期漲幅較大雙焦出現明顯回調，明年供給側改革的力度或將逐步深入，煤炭領域的高壓態勢恐將延續，故短期的下跌仍以回調看待，明年煤焦端恐仍將延續漲勢。

鋼材需求

房地產

今年的牛市行情只說供給側改革的影響是片面的，需求端在今年扮演了至關重要的角色，房地產市場在2015年下半年受國家持續降息影響出現明顯回暖，房價及商品房銷售面積都較去年有明顯增長，其中一線城市的房價平穩上漲，二三線城市的漲幅較為顯著。受銷售好轉影響，房地產新開工面積也較2015年明顯上升，房地產待售面積同比增速逐步回落，年底已跌至負值，為近五年最低水平。

今年9月底監管層對房地產的調控力度逐步加強，多個城市發布了限購措施，商品房成交大幅下滑，房地產開發投資累計同比也開始下降，而從按揭貸款投資與房價同比增速上來看，按揭貸款投資的增速要領先房價增速約7個月左右的時間，今年由于國家刺激按揭貸款投資已在7月份見頂并出現拐點，故我么預測明年2月份或是房價拐點的時點，若房價松動或將繼續影響商品房開發及新開工的增長。

汽車

國家對汽車購置稅的優惠刺激了今年汽車產銷的強勁增長，我們根據月度數據測算的今年汽車產量或將達到2700萬輛左右，而銷售量或也將與產量持平，在如此大的產銷增長面前，我們預計2017年的汽車產銷或將有所回落，一是因為2017年小排量汽車的購置稅將提高到7.5%，高于2016年，大概率產生壓抑需求的效果。二是由于房地產銷售或將在明年出現惡化，整體宏觀經濟的下行壓力或也將影響汽車產銷的增長幅度，故我們對明年汽車行業的預期為平穩回落的走勢。

出口

截止2016年11月，我國累計出口鋼材1.01億噸，同比去年下降0.55%，若按12月數據季節性翹尾估算，我國全年出口鋼材接近1.1億噸，較去年下降約2%。目前主要的出口國家依然為亞洲國家，其中東南亞在我國的出口份額里占比較大。今年出口小幅下滑主要受國內鋼價漲幅較大，內銷利潤好于出口所致，另今年我國出口導致的貿易摩擦也較多，出口下行在所難免，我們預計2017年出口形勢或將在人民幣貶值及貿易摩擦上升博弈中展開，但出口總量或將有所下滑。

三、2017年市場預期

鋼材：2016年鋼材市場的走強歸根結底來源于需求端的支撐，房地產、汽車、基建等行業的企穩回暖帶動了鋼鐵下游市場，供給側改革雖進行的如火如荼，但總體產量不減反增，供應端的壓力始終存在著，明年市場普遍看好供給側改革逐步由去產能過渡到去產量層面，但較好的煉鋼利潤及盤面利潤恐將與行政命令產生博弈，故明年的鋼材供應我們認為會有所下降，但幅度或將有限。需求端的下降幅度恐將大于供應端，主要下行動力來源于房地產領域的周期性拐點及汽車產銷的下行壓力，綜合考量我們認為明年的鋼鐵價格難以突破3800-4000的區間高點，上半年高位震蕩，下半年跟隨成本端的坍塌不斷走弱。

爐料:煤炭領域的去產能始終保持著高壓態勢，預計明年政策端只緊不松，從國家召開會議的表述上看，明年對于煤炭領域落后產能的關停仍將持續，30萬噸以下的落后產能將被淘汰，9月份以來發改委雖釋放了部分先進產能，但受制于資金、人力等問題實際產出量可能并不大，故我們認為2017年的上半年煤炭市場或將繼續走強，而下半年隨著鋼材產量的下降煤炭價格重心也將不斷下滑。焦炭今年預測產量為4.47億噸，較去年基本持平，受制于環保限產及焦煤短缺影響焦炭產量增速一直不能滿足煉鋼需求，但后期我們預計隨著煉焦利潤的好轉及鋼產量的下滑，焦炭的短缺程度或將有所減弱，整體上保持與焦煤的聯動走勢。

鐵礦石供應端在明年將迎來較大幅度增長，淡水河谷及羅伊山的增量將在明年下半年有所釋放，而鋼材端供給側改革也將在明年繼續深入，故鐵礦石明年整體呈現出供應上升需求下降的局面，或將成為黑色中最弱的品種。

四、策略建議

1、對于黑色單邊走勢來看，我們認為明年的黑色金屬在年前難以出現趨勢性行情，2月份以后價格或隨著房地產及其他下游行業的開工有所上漲，但隨著房地產周期拐點的來臨，預計需求端對價格支撐作用將在下半年逐漸減弱，黑色整體價格或將在下半年出現回落。

2、預計鐵礦石買5拋9依然是比較穩妥的策略之一，海外礦山增產大年的來臨以及鋼產量的實質下降或另鐵礦石在明年成為黑色中最弱的品種，建議投資者關注鐵礦正套，入場點位可關注-20到-30。

3、買螺紋拋鐵礦、買焦炭拋焦煤，整體思路依舊是明年供給側改革對成品端的利多效應及對原料端的利空效應，對比歷史數據可以發現，煉鋼利潤與煉焦利潤大概率保持同方向變動，故操作上可繼續做多盤面利潤。

來源：中糧期貨研究中心