在供給過剩壓力緩解、需求保持旺盛的情況下，水泥行業今年景氣復蘇明顯。根據國家統計局的數據，今年前10個月全國水泥產量達9.87億噸，同比增長20.2％，而中國建材信息總網重點聯系的141家水泥企業利潤總額達27.4億元，同比增長486.61％。

　　產業政策引導行業良性發展之路

國家發改委今年10月17日發布了《水泥工業產業發展政策》，提出了對水泥行業的產業政策目標，主要有：到2010年，新型干法水泥比重達到70%以上；到2020年，企業數量由目前5000家減少到2000家，生產規模3000萬噸以上的達到10家，500萬噸以上的達到40家，基本實現水泥工業現代化，技術經濟指標和環保達到同期國際先進水平；加大落后產能淘汰，依法關停并轉規模小于20萬噸環保或水泥質量不達標的企業。

　　為保證目標的實現，相關的政策主要有：重點支持4000t/d以上規模的新型干法熟料項目；加強礦山資源管理，支持發展循環經濟，鼓勵采用純低溫廢氣余熱發電，支持減少污染物排放；限制新建2000t/d以下新型干法水泥生產線，禁止新建立窯及其它落后工藝的水泥生產線；鼓勵水泥工業通過資產重組、聯合以及股份制等形式發展跨部門、跨地區的企業集團。

　　產業政策的實施將有效減少水泥行業低水平重復建設、盲目擴張等現象，改善供求關系，提高市場集中度，扶持優勢企業做大做強。在政策的引導下，我們預計明年水泥行業將繼續呈現景氣度上升態勢。

　　重點公司點評

A、海螺水泥：
　　1）公司的水泥銷售覆蓋范圍主要是華東地區和華南地區，10月份的平均價格相比于三季度上漲了5元/噸。
　　2）公司的部分余熱發電項目將在明年開始產生效益。余熱發電設備每生產一噸熟料可發電39度，每度電的成本比外用電價低0.4元，每噸熟料可節約用電成本15元，而余熱發電設備的初始設備投資折舊不到2元/噸，07、08年將分別降低生產成本1.3和4.0億元。
　　3）定向增發將增厚公司的每股收益。此次向海創公司定向增發收回四間控股子公司的剩余股權（荻港海螺49%的股權、樅陽海螺49%的股權、池州海螺49%的股權、銅陵海螺31.86%的股權），05年這4家公司擁有的熟料產能占到公司全部產能的51％，利潤總額占到公司稅前利潤總額的73%，合計凈利潤4.2億元。增發完成后凈利潤將增厚38％（包括向海螺集團收購的三家子公司），股本增厚23％，每股收益增厚12％。
　　4）將公司06年、07年的每股收益調高至0.90元和1.37元，重申"推薦"評級。作為水泥行業的龍頭公司，應該給予一定的溢價，目標價位看到25.00元。

　　B、華新水泥：
　　1）三季度公司產品價格呈先降后升的走勢。7、8月份，水泥價格略有下降，9月份，隨著中、西部水泥市場逐步回暖、價格回升較快，公司產銷量逐季上升，9月份銷售收入及銷量均創歷史新高。公司10月份的水泥價格形勢大好，累計提價達40元/噸，產品不斷提價且供不應求。公司所在華中市場區域的季節性特征明顯，一般表現為一季度為銷售淡季而四季度為銷售旺季，所以我們對公司四季度的業績持續看好。
　　2）公司向世界第二大水泥制造公司豪西蒙公司定向增發16億股的方案目前已得到商務部的批準，現在只需國家證券監督委員會批準就可實施，屆時豪西蒙公司將持有華新水泥總股本的50.32%，取代華新集團成為控股股東。
　　定向增發后業績雖然被攤薄，但公司將募集到10億元的現金，再加上通過一定杠杠比例貸款約10個億，20億元可收購進約700萬噸水泥熟料產能，公司總產能將快速擴張，對區域內的水泥整合將可以馬上實施。豪西蒙公司目前已基本完成了對河南省的合乎收購要求的水泥新型干法生產線的考察。
　　3）隨著襄樊4000噸/日熟料生產線、陽新二期4800噸/日熟料生產線分別于7月和9月點火試生產，公司四季度水泥將實現量升價增。我們預測06年和07年的EPS分別將達0.455和0.681元（定向增發前，未考慮收購新產能，未攤薄），調高評級為推薦，目標價位10.00元。

　　C、冀東水泥：
　　1）公司作為國內水泥龍頭企業之一，已基本完成"三北"戰略布局。公司目前熟料產能規模已達1300萬噸，水泥產能近2000萬噸，位居行業前列。但公司所處地域大型水泥企業較多，競爭激烈。
　　2）公司水泥價格明顯上漲主要在二季度，水泥出廠價格在2月底平均上調了5-10元后，4月下旬再次平均每噸上漲了5－10元，五六月份甚至產品供不應求，但近期價格基本保持平穩。
　　3）公司實際控制人唐山市國資委與海德堡在是否轉讓控股權上存在分歧從而導致未能談攏，海德堡收購遼寧工源水泥后，集團公司向海德堡的股權轉讓的預期有所降低。但公司高層與海德堡仍然接觸頻繁，經常有公司部門主管前往海德堡公司進行培訓，仍不排除有后續的動作。
　　4）我們預測公司06年和07年EPS為0.24和0.33元，維持對公司的"謹慎推薦"評級。

　　D、亞泰集團：
　　1）公司是東北地區水泥業區域龍頭，收購哈水泥廠后，公司水泥熟料產能達到了725萬噸，基本上形成了區域性的壟斷優勢。東北地區水泥小企業較多，沒有大型水泥公司可以與亞泰抗衡，因此公司的發展前景十份廣闊。
　　2）公司占有煤礦資源和優質石灰石資源，水泥生產線配有熱電系統，產業鏈完整，資源和成本優勢明顯。
　　3）作為當地國資委控股的企業，公司具有當地政府的資源優勢，各個發展領域都受到了當地政府的重點扶持（如控股東北證券等），還享受到一系列稅收優惠政策。
　　4）基于當前水泥生產線的產能，我們預計06年和07年EPS為0.11元和0.15元。但我們認為在與CRH公司建立戰略合作后，公司在水泥業務上將有更多的投資，加上公司的政府支持，未來業績需根據業務發展情況而調整。基于對公司長遠發展的看好，我們維持對其"推薦"的投資評級。

　　表1：水泥重點公司投資評級公司