在需求旺盛和成本上升的雙向推動下，兩大建材——水泥與玻璃價格呈現上升趨勢，相關企業從中受益。建議重點關注具有規模優勢、區域占有率高以及有能力進行跨區域運作的水泥生產企業，包括海螺水泥、冀東水泥、華新水泥；關注具備玻璃深加工能力、上下游一體化能力強以及具備差異化產品及市場盈利能力的玻璃生產企業，如南玻A、金晶科技。

　　水泥 四季度業績值得期待

　　行業投資繼續保持增長

　　今年前三季度，全國固定資產投資累計完成78247億元，同比增長26.4%，增速雖較8月份有所回落，但仍然高于去年全年和今年年初的水平，全年的高增長已無懸念。在固定資產投資高速增長的帶動下，水泥行業的投資也保持了較高的增速，截至9月份，全國水泥行業共完成固定資產投資387.46億元，同比增長46.83%。行業投資繼續呈現地域差異，中西部地區投資增長較快，新型干法水泥的投資逐步向比例較低的中西部地區擴張，符合行業當前進行結構調整的要求。

　　產量環比增速減緩

　　截至9月份，全國共生產水泥9.84億噸，累計同比增長15%，其中前三季度單季度的產量分別為2.42億噸、3.77億噸和3.66億噸，分別同比增長了12%、16%和11%。三季度的產量環比增速下降，我們認為原因在很大程度上是由于季節性因素所造成的。一般而言，水泥企業的生產具有較強的季節性，今年夏季的高溫和水害等因素使很多區域的項目施工進度減緩，水泥企業一般都是以銷定產，市場的需求因素會直接反映到企業的產量上。另外，行業結構調整引起的落后產能退出和新增產能趨緩也可能是原因之一。

　　價格高位運行

　　水泥價格自年初以來就保持了同比上升的態勢，以使用量較大的PO 32.5和PO 42.5兩種水泥為例，前三季度的平均價格分別較去年同比上漲4%和3%。水泥價格的上漲一方面反映了當前旺盛的水泥需求，從建材信息總網統計的重點聯系水泥企業產銷率自年初以來一直保持在較高水平也可以看出；另一方面也與作為水泥生產主要燃料的煤炭價格上漲有關，據國家發改委價格監測中心的預測，下半年的煤炭價格將呈現先降后升的態勢。進入10月份以來，煤炭出礦價格、重點集散地以及主要消費地區的煤炭交易價格上漲明顯，大同地區優質動力煤價格上漲了15元／噸，達到了295元／噸；在上海及寧波港發熱量為5500大卡／千克的優質動力煤的提貨價格比上個月上漲了20元左右，達到了580元-590元／噸，而在煤炭交易更加活躍的廣州地區，該煤種價格更達到了610元-620元／噸的歷史高位。從長期來看，隨著煤炭行業可持續發展政策的展開和行業結構調整的實施，煤炭價格仍將保持上升態勢。而從短期來看，進入四季度，隨著天氣逐漸轉冷，受季節性因素影響，煤炭需求將較大幅度增加，預計大部分地區煤炭價格將呈小幅上漲的態勢。水泥企業面臨一定的成本壓力，不排除企業以提高產品價格的方式來緩解煤價上漲的成本壓力。基于以上原因，我們認為全年的水泥價格仍將保持穩定，全年的價格漲幅應在5%左右。

　　上市公司業績保持高增長

　　從今年的三季度報告來看，水泥行業的上市公司業績普遍有較大幅度的增長。按照Wind資訊的統計，扣除今年三季報業績虧損的公司，水泥板塊主營業務收入同比增長24%，凈利潤同比增長132%，凈利潤的增長幅度遠高于收入的增幅，顯示在產量和價格雙重增長的推動下，水泥企業的盈利能力大大提高。目前水泥行業面臨的外部環境仍然有利，四季度依然是水泥的銷售旺季，全年水泥價格的高位運行將使水泥企業全年的業績保持高增長。

　　投資策略：基于以上分析，四季度水泥行業仍將保持景氣運行，我們維持“推薦”評級。由于水泥產品具有較高的同質性，而且具有運輸半徑等限制，再考慮到目前全行業進行結構調整、行業集中度提高等背景，我們建議重點關注具有規模優勢、區域占有率高以及有能力進行跨區域運作的水泥企業，如海螺水泥、冀東水泥、華新水泥。此外，具有資產注入及重組背景的祁連山、賽馬實業、天山股份、江西水泥等也可適當關注。

　　玻璃 價格仍將保持高位

　　價格延續上升態勢

　　截至9月份，今年以來全國共生產平板玻璃3.67億重量箱，累計同比增長14.5％，在經歷了2004-2006年的高速增長之后，玻璃行業的產量增速已經趨緩，今年上半年共有6條浮法玻璃生產線投產，新增產能1800萬重量箱。近兩年經濟快速發展，投資快速增長，與玻璃行業相關的建筑房地產、交通運輸業及電子信息和太陽能等新興產業持續發展，有效地帶動了玻璃工業發展，新增產能趨緩和需求旺盛使玻璃行業呈現復蘇跡象。截至8月份，全國平板玻璃制造企業共實現利潤總額14.54億元，全行業實現扭虧為盈。重點聯系玻璃生產企業產銷率自年初以來一直保持較高水平，產品銷售保持了旺盛的局面。

　　此外，作為玻璃生產主要原料的純堿和重油今年的價格也呈上升趨勢，這兩項原料基本占到玻璃生產成本的60%，它們的價格上漲帶動玻璃價格的上升。

　　在需求旺盛和原料成本上漲的雙重帶動下，進入三季度以來，各主要品種平板玻璃的價格均出現快速上漲的趨勢，9月份浮法5mm、浮法4mm、浮法6mm、浮法8mm四種玻璃的價格分別同比上升了24%、29%、19%和24%，環比增速為9%、10%、8%和9%，均為年初以來的最高水平。

　　環境轉變尚需觀察

　　我國玻璃制造行業長期以來存在供大于求、行業集中度低的矛盾，在經歷了2004年的產能高速增長之后，伴隨著國家宏觀調控的實施，這種矛盾愈發突出。2006年平板玻璃制造行業全行業虧損，虧損總額達3.47億元。而進入2007之后，隨著行業的逐漸復蘇，又有一批新建項目開始實施，據統計，2007年下半年將投產12條生產線，新增產能4044萬重量箱，全年新增產能5844萬重量箱。除此之外，還有40余條在建和擬建生產線。產能擴張的壓力依然存在。

　　基于此現象，國家發改委自2006年底開始連續出臺相關政策措施，對當前玻璃行業的運行做出了規范，抑制平板玻璃行業盲目投資和低水平重復建設，促進行業結構調整，實現節能減排目標。但玻璃行業的結構調整絕非一蹴而就，2006年全國平板玻璃產量為4.05億重量箱，根據國家公布的落后能力淘汰目標，“十一五”期間共需淘汰落后平板玻璃生產能力3000萬重量箱，僅占2006年產量的7%，遠低于水泥行業23%的淘汰率，這對于整個行業的供給不會有太大的影響。因此，短期內政策的執行效果仍有待觀察。

　　投資策略：預計在需求推動和成本上升的作用下，玻璃的價格仍將保持高位運行，相關上市公司將從中獲益，我們看好具備玻璃深加工能力、上下游一體化能力強以及具備差異化產品及市場盈利能力的公司，如南玻A、金晶科技。

來源：中國證券報