10月份涼爽天氣和災后重建等因素繼續拉動需求，水泥價格仍舊保持環比和同比上升：(1)P.o42.5和P.o32.5水泥價格分別為294元/噸、272萬/噸，環比上升1.1%和1.2%，同比上升1.8%和4.2%；(2)P.o42.5水泥和P.o32.5水泥均創出年內新高，但距2003年以來最高點仍有8%和3%空間；(3)同比價格周期波動減小，仍處弱化周期階段。

　　11-12月份水泥價格仍將高位盤升、區域明顯季節性分化：(1)年底結算等因素驅動部分施工工程加快進度施工；(2)暖冬因素和冬季施工技術進步維持相當需求量；(3)年底進入國家發改委對各省淘汰落后產能考核時期，如期如量淘汰的地區供需結構將發生向好性變化，沒達標地區明年將面臨更大產能淘汰指標，對目前價格構成預期支撐。

　　無論是從長期經濟結構中水泥行業基礎地位，還是中國水泥行業在全球中獨一無二的市場和行業變遷機會看，水泥業仍具備長期投資價值，目前水泥業估值已接近甚至低于大盤估值，較充分反映大盤回調和水泥冬季季節回調等因素。我們認為再次調整給介入水泥股提供了絕佳機會，既可以提供較大交易量、又可提供以較低價格建倉充足時間。

　　如上月所判斷，10月重點聯系玻璃企業浮法玻璃價格較上月略有下降：本月為78.07元/重量箱，環比下降0.63元/重量箱，同比上漲12.94元/重量箱，漲幅為19.87%；統計中的9個浮法品種除浮法5mm、10mm每重量箱價格比上月下降1.05、0.7元，其它品種價格繼續上漲。3mm、4mm玻璃繼上月創出2003年歷史新高后，繼續創出新的高度。

　　在玻璃價格創出歷史新高，并且價格進一步延續尚需政策深入支持背景下，具有相對抗周期性波動的企業應成為投資首選，特別是在成本降低上仍有空間的企業。而這種抗周期性不是絕對意義上的，主要是因產品差異性和壟斷性而相對企業普通玻璃企業相對更具有議價能力和抗周期性。金晶科技(26.62,0.33,1.26%)和福耀玻璃(30.00,0.00,0.00%)長期投資價值依舊。

　　中國和亞洲最大的多功能綜合型建筑集團-中國中鐵上市對建筑行業而言具有歷史性意義。之前上市建筑公司基本上不能反映中國建筑行業的結構和現狀，沒有行業代表性。但中國中鐵是建筑業首只大盤股、唯一最具行業代表性建筑公司、鐵路建設事業最大受益者；鐵道部鐵路建設政策決定公司業績、亦是風險所在。建議積極申購。

　　建材行業推薦公司順序為海螺水泥(69.50,-0.54,-0.77%)、冀東水泥(17.12,0.72,4.39%)、金晶科技、福耀玻璃、華新水泥(28.71,0.52,1.84%)；建筑行業推薦順序為中國中鐵、龍元建設(11.14,0.18,1.64%)、中材國際(49.00,0.57,1.18%)。雖然公司長期投資價值依舊，但在大盤調整時期逢低介入仍是安全之策。

　　1. 10月水泥價格繼續上升，4季度是較好建倉期

　　1.1. 10月份水泥價格繼續上升

　　10月份涼爽天氣和災后重建等因素繼續拉動需求處于旺季，水泥價格仍舊保持環比和同比上升態勢：(1)P.o42.5水泥和P.o32.5水泥價格分別為294.1元/噸、271.3萬/噸，分別環比上升1.1%和1.2%，同比上升1.8%和4.2%；(2)P.o42.5水泥和P.o32.5水泥均創出年內新高，但距2003年以來最高點仍有8%和3%空間；(3)同比價格周期波動依舊減小，仍處弱化周期階段。

　　從10月份全國重點聯系企業水泥產銷量數據看，水泥產能投放壓力較上年仍有降低。2007年10月單月水泥產量和累計水泥產量4474萬噸、3.91億噸，增速為7.5%和12.0%，低于2006年同期21.1%和21.8%的水平，產量繼續保持增速放緩趨勢。

　　同時，本月水泥產銷率繼續維持在100%以上、達到102%水平，消費旺季繼續消化前期累計的水泥庫存。

　　統計局數據顯示10月份全國水泥單月產量1.24億噸，同比增長9.8%，累計產量11.1億噸，同比增長14.2%。重點聯系企業產量占比繼續提升：單月產量占全國比重為36%，高于上年34%占比；累計產量占比為35%，亦高于上年34%水平。截止10月前10大水泥企業產量同比增長14.4%，高于重點企業和全國增速；前10大企業產量占全國比重為17.1%，比上年數據16.7%略有提升。

　　1.2. 10月份水泥價格出現區域分化

　　從區域價格表現看區域價格開始分化，10月份P.o42.5水泥：東北和中南地區環比下降，中南和西南同比下降，季節性因素影響需求波動是主要因素之一，因為在不同季節不同區域的旺季需求不一致，同樣因夏季雨水造成的災后重建規模和時點亦不一致，因此造成不同區域在月度間價格的差異。預期進入11月-12月份區域價格分化將更為明顯，特別是地位東北和西北地區較早進入冬季，價格更易受影響。

　　1.3. 11-12月份水泥價格仍將高位攀升

　　我們認為，在11-12月份水泥價格仍將保持盤升態勢，主要因為：(1)從深層供需關系看，水泥行業供需結構仍處于相對緩和階段；(2)年底結算等因素驅動部分施工工程加快進度進行施工；(3)暖冬因素和冬季施工技術進步仍舊維持相當需求量；(4)特別是年底進入國家發改委對各省淘汰落后產能考核時期，落后產能淘汰有充足的動力進行，如期如量淘汰的地區供需結構將發生向好性變化，而沒有達標的地區明年將面臨更大的產能淘汰指標，對目前價格高位運行構成預期支撐。

　　因為2007年水泥價格高位攀升和落后產能淘汰預期等因素推動，今年水泥行業股東資產投資增速高企，前9個月增速為46.83%；因投資慣性因素和大型企業戰略規劃仍將繼續貫徹執行等原因，明年水泥行業固定資產投資增速仍將維持高位，但預期增速將有所減緩：(1)基數變大；(2)各地政府在經過07年規劃產能建設后，度過第一年規劃高峰期；(3)大型企業度過第一時間搶占市場的集中時期；(4)已建設產能對計劃進入者也將構成較大市場壁壘；(5)新項目環保測評上收國家環保總局，審批更為嚴格；(6)發改為對區域和總量的進一步控制。

　　預期在明年落后產能淘汰仍將繼續，而產能投放將趨于放緩的背景下，2008年的水泥價格將創出歷史新高，特別是在煤炭、電力等價格仍將上升的背景下，成本的驅動也將支撐水泥價格維持高位。而中國建材等大型集團的水泥購并行為有助于提升其市場價格控制力，價格聯盟也有助于價格維持相對高位。

　　可能的不利因素在于固定資產投資增速的回落，但預期并不會構成實質性影響：(1)

　　近20年的數據顯示，固定資產若維持20%以上增速，水泥需求即可維持10%以上增速；(2)在水泥淘汰落后產能背景下，10%以上水泥需求增速已足可維持目前相對緩和的供需關系；(3)在基礎設施等投資占比提升的背景下，針對工業投資的調控對水泥需求的調控效果在有所弱化；(4)本輪供需調整在區域上相對平衡，如水泥行業投資增速和水泥需求增速在東、中、西區域上相平衡。

　　1.4. 4季度是較好建倉期

　　我們在上期月報中詳細論述了水泥股估值高于大盤的原因，在此我們無需詳述，我們認為2008年水泥估值仍將高于大盤，其中幾個關鍵原因是：(1)

　　長期看水泥需求未來5-10年仍處于上升通道；(2)工業化中期的產業結構決定著水泥行業的基礎原材料地位：(3)逾期2008年水泥行業利潤增速仍將高于整體市場增速；(4)水泥行業景氣度仍舊維持高位；(5)水泥淘汰落后產能和行業并購等刺激性因素將繼續得到加強。

　　因此，在綜合上述行業景氣度和估值變遷的基礎上，我們認為來年水泥股仍將有長期投資價值。而目前水泥行業估值已接近甚至低于大盤估值，以充分反映了大盤高位回調和水泥冬季季節回調等因素。因此，我們認為調整給再次介入水泥股提供了絕佳的機會，不但可以提供較大交易量、而且可以提供以較低價格建倉提供充足時間。

　　我們仍然堅持上月月報《以個性不變應潮流萬變：恒久》的觀點：短期因素并不能影響長期投資價值。水泥行業仍具備長期投資價值，無論是從長期經濟結構調整中水泥行業的基礎地位，還是中國水泥行業在全球中獨一無二的市場和行業變遷機會均顯示如此。

　　2. 10月玻璃價格高位回調，后市取決于政策執行力度

　　2.1. 10月玻璃價格高位略有回調

　　10月重點聯系玻璃企業浮法玻璃價格較上月略有下降：本月為78.07元/重量箱，環比下降0.63元/重量箱，同比上漲12.94元/重量箱，漲幅為19.87%；統計中的9個浮法品種除浮法5mm、10mm每重量箱價格比上月下降1.05、0.7元，其它品種價格繼續上漲，漲幅最大的浮彩4mm每重量箱價格比上月上漲4.23元。我們重點跟蹤的3mm、4mm玻璃繼上月創出2003年歷史新高后，繼續上升創出新的高度。

　　10月生產平板玻璃2886萬重量箱，同增12.23%；累計生產平板玻璃27182萬重量箱，同增13.93%；本月銷售平板玻璃2602萬重量箱，同降0.99%，累計銷售平板玻璃26355萬重量箱，同增12.68%，本月平板玻璃銷售率為90.14%，比上月下降8.73百分點，累計銷售率為96.96%，月末平板玻璃庫存1896萬重量箱，比上年同期增長10.23%。在價格創新高后產銷率明顯下滑，庫存率明顯上升。

　　2.2.后市玻璃價格走勢取決于政策執行力度

　　預期4季度玻璃價格仍將高位運行，但進一步向上突破面臨較大壓力，但向下空間仍有供需支撐。總體而言以高位盤整為主，2008年玻璃價格將受制于政策執行力度和國家對于房地產行業的調控力度。

　　目前玻璃行業仍有40余條在建和擬建生產線，若該類在建和擬建新線全部投產，勢必造成玻璃行業競爭加劇和供需矛盾加大，對本輪玻璃景氣度構成不利影響。針對此種情況，國家發改委制定了《平板玻璃行業準入條件》對東部沿海和中部地區嚴格限制新上項目，并頒布《做好淘汰落后平板玻璃生產能力有關工作的通知》重申“十一五”期間全國要完成淘汰小玻璃3000萬重箱以上的目標。該兩類政策的嚴格執行就成為該輪景氣度延伸的關鍵。

　　2.3.金晶科技、福耀玻璃長期投資價值仍未改變

　　在玻璃價格創出歷史新高，并且價格進一步延續尚需政策深入支持背景下，具有相對抗周期性波動的企業應成為投資首選，特別是在成本降低上仍有空間的企業。

　　而這種抗周期性不是絕對意義上的，主要是因產品差異性和壟斷性而相對企業普通玻璃企業相對更具有議價能力和抗周期性。

　　金晶科技和福耀玻璃近期股價已較明顯反映出玻璃價格的波動和大盤的調整，我們認為雖然玻璃價格高位盤整格局帶有不確定性，但兩家公司未來既定發展戰略仍舊獲得良好執行，產能擴展和經營效率提升仍舊在進行。長期投資價值依舊，我們認為，調整給再次介入提供較好介入機會。

　　3.建筑：中國和亞洲最大建筑集團—中國中鐵上市

　　公司是中國和亞洲最大的建設集團，全球第3大建筑工程承包商，2007年“

世界500強”排名342。為中國鐵路建設市場最大承包商，參與建設鐵路占中國鐵路總營運里程2/3以上；國內公路、橋梁、市政建設領軍企業之一；中國第3大建筑設計公司；全球最大道岔制造商。

　　公司業務范圍包括基建建設(鐵路、公路、市政)、勘察設計與咨詢服務、工程設備和零部件制造、房地產開發、其他等業務，2006年收入占比為90%(39%、27%、24%)、2.7%、2.4%、1.2%、4.1%；主營業務收入以鐵路等基建建設為主，基建業務毛利率低于設計咨詢等其他業務。

　　鐵路“十一五規劃”提出用于鐵路網開發及相關設備采購方面的投資總額為1.25萬億元，比“十五”投資金額增加307%；“十一五”公路規劃投資比“十五”增加67%；“十一五”期間城市軌道交通里程復合增速31%。公司將是“十一五”國內交通建設特別是鐵路建設最大受益者。

　　受國內交通建筑投資推動、管理效率提升、新稅率下降、少數股東權益占比減少等因素推動，我們預期公司2007-2008年可實現凈利潤32億元、38億元、50億元，同比增長96%、19%、32%；假設發行46.75億A股和33.26億H股，2007-2009年EPS分別為0.15元、0.18元、0.24元。

　　公司業務規模擴張主要有賴于鐵道部對鐵路投資規模和進度，而鐵路毛利率提升又有賴于鐵道部對定價標準的修訂，若此該類政策因素低于預期，業績預測也將低于預期，反之將好于預期。若原材料價格上升超越預期、管理費用率控制低于預期，公司業績也將低于預期，反之亦然。

　　目前A股上市建筑公司2008年PE平均值為28倍，該類建筑公司在規模上比中國中鐵小，抗風險性、行業龍頭地位、行業發展前景遠不如中國中鐵，中國中鐵估值享有相對該類公司15-30%溢價空間并不過分，即相當于2008年PE33-37倍，我們認為中國中鐵合理價值為5.89-6.66元。

　　A股存在明顯上市首日效應，基于目前大盤氛圍、對新股追逐的熱情、唯一建筑類企業大盤股、未來鐵路建筑大發展最大受益者、最具有壟斷性和行業代表性建筑公司等因素判斷，上市首日定價高于合理價值區間15%仍可理解，即上市首日定價區間為：6.77-7.65元。

來源：頂點財經