宏觀調控下預計08年全年水泥需求增速雖略有回落，但仍將達到8%以上的可觀水平。在經歷了上世紀90年代增速大起大落的發展階段后，我國水泥需求增速已經相對平穩，2001-2007年的八年時間中，扣除2003、2006年的異常高增長外，其余年份的水泥需求增速均穩定在10%～12%之間，水泥需求增速的相對穩定來源于國家固定資產投資的變動彈性在減小。考慮到發達國家不斷增大的經濟下行風險對我國出口的影響，預計08年國內固定資產投資增速回落有限，08年的水泥需求增速不會與2000-2007年12.5%的年均增幅水平發生大幅偏離。
　　
　　落后產能淘汰持續進行，行業供需偏緊的局面仍將持續。“十一五”期間落后水泥產能淘汰呈前松后緊特征，落后產能騰出的市場空間將逐年增加，預計08年將在07年5000萬噸的基礎上至少增加1000萬噸。新增產能方面，行業現階段的投資擴產意愿相對穩定，07年水泥行業的固定資產投資雖然同比增加33%，但增加部分主要用于余熱發電或粉磨站等周邊設施，熟料產能增加規模基本與上年持平。綜合考慮落后產能淘汰和新增產能的因素，08年水泥行業仍將表現出供略小于需的格局，2006年以來水泥行業整體偏緊的供需關系仍將持續。
　　
　　1、水泥行業一季度運行狀況回顧

　　2008年前2個月水泥行業共生產水泥1.42億噸，較上年減少4.3%。水泥產量的同比減少主要是由于華中、華南地區的雨雪凍災因素，水泥企業的煤炭供應和生產用電較為緊張，交通運輸不暢也影響了水泥產品的對外運銷。進入3月份后，全行業水泥企業的生產運行已恢復至正常狀態。

　　價格方面，受季節性影響，全國主要地區08年1季度水泥產品的銷售價格較07年底水平有所回落，但與07年1季度相比仍要高出20元～30/噸，其中西北地區主要城市的水泥價格同比漲幅達到30～50元/噸。1季度是水泥需求的傳統淡季，水泥價格的大幅上升主要是受煤炭價格所推動的成本上升影響。目前每噸動力煤的價格已達到640元/噸，較去年同期上漲20%，按每噸水泥消耗150千克的標準煤計算，煤炭價格上升使單噸水泥的生產成本上升了20元/噸左右。

　　綜合來看，08年1季度水泥行業的盈利能力與去年同期相比繼續提升。08年前2月水泥行業在銷量同比減少4.3%的情況下，實現銷售收入473.2億元，同比增長11.8%，同時全行業的毛利率達到14.4%，也要高于13.6%的去年同期水平，顯示出行業的供需狀況繼續保持著較好水平。

　　目前，在宏觀調控及信貸緊縮政策已確立的情況下，市場普遍擔心的問題有兩個：一是08年全年的水泥需求是否會出現大幅下滑；二是落后產能的淘汰對08年的凈增產能有何影響。2008年我國水泥仍表現出供略小于需的格局，2006年以來水泥行業整體偏緊的供需關系仍將持續。

　　2、水泥行業需求分析

　　2.1 2000年以來我國水泥需求增速的波動幅度大幅減小

　　我國水泥需求在經歷了上世紀90年代增速大起大落的發展階段后，增速已經相對平穩。在上世紀90年代期間，我國水泥增速既經歷了1991-1993年的連續3年20%左右的高速成長期，又經歷了1996-1998年的連續3年5%以下的持續低迷期，水泥需求增速水平的波動范圍較大。2000-2007年的八年時間中，扣除2003、2006年的異常高增長外，其余年份的水泥需求增速均穩定在10%～12%之間，顯示出2000年以后我國經濟發展的內生穩定水平已大為改善，水泥需求增速的波動幅度大幅減小。

　　2.2本次宏觀調控下的水泥需求增速預計仍將保持在8%以上

　　2000年以來我國水泥需求增速趨于穩定的主要原因在于全社會固定資產投資的變動彈性減小，國家對固定資產投資增速的控制成為我國GDP高速穩定增長的穩定器。預計這一局面在未來可預見的時間段里還不會發生明顯改變。

　　對2000年以來我國固定資產投資額與水泥產量進行了對比分析，發現單位固定資產投資的水泥消費量呈穩步的下降趨勢。2000年我國每億元固定資產投資消耗1.81萬噸水泥，2007年這一指標下降為0.99萬噸/億元，其年均下降幅度為0.12萬噸。單位固定資產投資水泥消費量的穩步下滑反映了我國投資構成中裝備占比的不斷加大，延續這一變化趨勢，08年每億元固定資產投資的水泥消耗量取其最佳估計值0.87萬噸，08年固定資產投資的增速水平將是決定水泥需求總量的關鍵因素。

　　水泥需求總量與固定資產投資增速的敏感性分析

　　本輪宏觀調控以防通脹為重點，消費價格水平的快速上升主要起源于食品類價格的快速上升，同時，鐵礦石、石油等國際大宗商品價格因美元貶值的大幅上漲而產生的輸入型通脹因素也是我國面臨通脹壓力的一個重要原因，預計房地產和高耗能行業的投資會因信貸緊縮其增速將有所放緩。但從全年來看，考慮到發達國家不斷增大的經濟下行風險對我國出口的影響，為使整體經濟增長不至于出現大幅波動，預計國內固定資產投資增速回落有限。

        在固定資產投資增速為23.0%時，按每億元固定資產投資消耗水泥0.87萬噸計算，2008年國內水泥需求量為14.7億噸，較2007年的水泥需求增加1.1億噸，增速為8.1%。即使在固定資產投資增速回落至22.0%的悲觀情況下，2008年全年的新增水泥需求也將在9800萬噸以上。
 

        基礎設施投資的增加將有效抵減房地產開發投資下滑的影響

　　固定資產投資的行業構成中，房地產開發和基礎設施行業(包括交通運輸、倉儲及郵電通信業，電力、煤氣及水的生產和供應業，水利、環境和公共設施管理業)是水泥需求的主要來源。我們認為2000年以來我國水泥需求增速相對穩定的一個重要原因就在于房地產開發業和基礎設施行業的固定資產投資增速實現了較好的協調。

　　以最近一次即2004-2005年的宏觀調控為例，此次調控國家在強化經濟手段調控的同時(提高商業銀行存款準備金率，加大公開市場操作力度)，還動用了凍結土地審批等較為嚴格的行政措施，因此全國房地產投資增速從2004年的29.6%快速回落至2005年的20.9%。但同期全國加大了基礎設施投資投入，這方面的增速水平從2004年的24.9%上升至2005年的28.0%，使得2005年的固定資產投資整體增速水平仍達到26.0%，僅比上年回落0.6%，保持了固定資產投資增速的相對平穩。反映到水泥需求上，雖然受2004-2005年宏觀調控的影響水泥需求增速從2003年的高位水平回落，但2005年的水泥需求增速仍達到10.6%，保持在10%以上。

　　 2008年國內房地產開發投資增速由于信貸收縮將有所回落，但考慮到十一五后半期以來逐步加大的鐵路、公路等基礎設施投入力度，因此全年的固定資產投資增速回落水平有限，從而08年的水泥需求增速不會與2000-2007年12.5%的年均增幅水平發生大幅偏離。

　　3、水泥行業供給分析

　　3.1供給決定因素分析

　　水泥行業的周期主要由供給決定，在上文中2008年水泥需求仍將保持至少8%以上的增長速度，因此全年水泥行業的景氣程度仍將取決于新增供給與新增需求的匹配程度。
水泥行業產能增幅由兩個因素決定：

　　1、行業現實的盈利能力帶來的擴張沖動。行業盈利從兩方面影響建材行業的新增產能。首先，行業的景氣程度直接影響到企業的現金流狀況。而作為需要不斷進行資本性投資維持企業規模擴張的行業，企業的現金流狀況又直接影響到其下一年度的資本新開支，從而影響到產能的投放；其次，行業的景氣程度直接影響到行業外資金進入建材行業的意愿，03年末到04年初全國水泥的火爆行情直接導致了大量行業外資金進入水泥行業，從而引起了04年下半年開始的水泥行業嚴重供過于求；2、宏觀調控。企業基于行業景氣度的投資意愿將受到國家宏觀調控的制約。目前，以發改委為主導的宏觀調控政策主要由兩個目的：

　　a.基于行業景氣度的調控，目的是防止行業利潤波動過大。

　　b.基于節能減排的調控，目的是為了響應我國減少工業生產過程中的能源消耗和對環境的污染。總體上看，隨著水泥行業日益充分的市場競爭格局，發改委對對行業產能的調控已主要基于節能減排的調控目標，具體表現為對新增項目的審批力度和對落后產能的淘汰力度。

　　以下分別對水泥行業的新增產能增加和落后產能淘汰情況進行具體分析。

　　3.2水泥行業新增產能分析

　　行業現階段的正常盈利水平使投資擴產意愿相對穩定

　　自2001年起我國水泥工業產能進入快速的結構調整期，新型干法生產線由于工藝裝備技術水平、原燃料和電能消耗、有害物排放數量、勞動生產率以及經濟效益較等方面傳統回轉窯和立窯有很大優勢，因此成為國家產業政策積極扶持的主導發展方向。回顧近年來我國新型干法新增產能規模的演變情況，我們發現自2001-2004年產能快速增加的階段過后，新型干法水泥的產能增加水平有所回落，且保持在8000-9000萬噸熟料的相對穩定狀態。

　　2003-2004年我國水泥價格和行業盈利能力均處于近幾年的高點，由此驅動了水泥產業投資的快速增加，2004年全國新型干法熟料產能增加1.3億噸，短期集中的大量供給使水泥價格迅速回落，行業的稅前ROE水平也由2004年的9.70%快速下降至5.37%。與此相對應，水泥行業2004年以后的投資意愿也逐步降低，新型干法新增產能在06、07年均回落到9000萬噸以下。

　　從目前水泥價格看來，雖然兩個型號的水泥價格基本都快接近前期高點，但是如果考慮到從05年以來，煤炭和電力價格都處在持續上漲的過程，水泥行業獲利能力的恢復遠沒有價格表現出來的那樣強勁。從下圖可以看出，水泥行業整體的毛利率水平在05年到07年之間并沒有明顯的恢復。07年前11個月水泥行業整體的毛利率水平僅為15.59%，僅比05年最低谷時高出1.29個百分點，比03年最高點時低了近3.2個百分點。

　　從水泥固定資產投資的增速變化趨勢來看，2007年在2005年-2006年連續兩年下降后出現恢復性增長，上半年增幅最高達54.3%，下半年趨于穩定并出現下降。全年水泥工業累計完成固定資產投資654億元，同比增長33%，增速比上半年最高時減緩了21個百分點。在07年水泥投資同比增長33%的情況下，新型干法的新增產能卻基本與上年持平，主要原因在于07年新線建設的投資成本上升以及相當一部分投入是用到純低溫余熱發電等方面

　　在本輪宏觀調控的背景下，水泥企業的投資意愿將相對穩定，2008年全行業新增產能規模突破2007年水平的可能不大，預計2008年全國熟料產能的增加量在9000萬噸左右，折合成水泥產能1.17億噸。
新型干法產能的擴張速度還受到節能減排因素的制約 

　　2007年我國多個地方政府將節能降耗指標納入政府考核體系，2008年國家又就單位GDP能耗統計的指標體系推出了具體實施方案，就水泥產業而言，節能減排因素對產能擴張的影響主要有兩個方面：一是實踐中以5000t/d生產線為主的擴產方式因審批的原因其可調控性高，二是新增產能的增加規模受制于落后產能的淘汰進度。

　　5000 t/d以上生產線由于在經濟效益和環保上的優勢目前已成為新型干法新增產能的主力軍(以2007年為例，5000 t/d以上占到全部新增產能的46%)，而5000 t/d以上生產線的開工審批均由國家發改委進行，這樣新型干法新增產能可以較少受到地方因素的左右，較高的準入條件大大增加了其規模變化的穩定性。


　　3.3行業供需對比分析 

　　根據全國淘汰落后水泥能力的計劃，2007年全國應實現淘汰落后水泥產能5000萬噸的任務。從理論上分析，2007年全國新型干法新增熟料產能折合為水泥為1.16億噸，扣除5000萬噸的淘汰落后產能后，全年凈增供給為0.66億噸，而當年全國的水泥需求增加為1.23億噸，這一較大的供需缺口理論上應使水泥價格出現大幅攀升的局面，而實際上2007年全國水泥價格僅為溫和上漲，重點水泥企業水泥平均出廠價格較上年的提高幅度在10元/噸左右。

　　出現這一矛盾現象的主要原因是2007年落后產能的淘汰工作呈現“前松后緊”的特征，大部分地區的淘汰任務是集中在第四季度完成。同時，由于局部地區進對落后產能采取停電限產而非爆破的徹底清理方式，因此2007年全年落后產能的實際淘汰量也可能略低于5000萬噸的實際目標。

　　“十一五”期間全國落后產能的淘汰進程也將表現出“前松后緊”的特征，即為完成國家發改委《2007-2010年全國分省市淘汰落后水泥能力計劃表》中2007-2010年累計淘汰2.8億噸的目標，2008-2010年全國對落后產能的實施力度將加大，手段也將更加嚴格，保守預計2008年的淘汰規模將在6000萬噸以上。結合以上對08年新型干法新增水泥產能1.17億噸的預計，扣除落后產能淘汰規模，則08年全年我國水泥新增凈產能約為0.57億噸。

　　對比分析凈增產能與新增需求的數據，08年我國水泥仍表現出供略小于需的格局，2006年以來水泥行業整體偏緊的供需關系仍將持續。