截至2008年6月份，全國共累計生產水泥6.48億噸，同比增長8.7%，增速較上年同期回落7.3個百分點，繼續保持回落態勢。6月份當月產量環比下降0.13%，基本與上月持平。從歷史數據來看，進入6月份水泥產量均呈環比下降趨勢，我們認為這是水泥生產與消費的季節性因素所造成的，暑期的高溫與降水會對工程施工造成一定影響，水泥需求量會出現一定下滑，今年6月份的下滑幅度與歷史相比處于較低水平，說明水泥需求仍然較旺盛。

    截至6月份，全國重點聯系水泥企業共生產水泥4561萬噸，銷售率較上月略有下滑，應與季節性因素有關。總體來看，目前的銷售率仍屬于正常水平。
截至5月份，全行業完成銷售收入1606億元，同比增長23.6%。實現利潤總額84億元，同比增長65.4%，行業保持了穩定增長的態勢。

    三季度將是水泥企業的相對淡季，但在地震及水災的災后重建的帶動下，下半年水泥需求將保持相對旺盛，全年產銷量當仍可保持9%-10%左右的穩定增長。

    價格保持上漲 成本壓力加大

    根據建材信息網的統計，6月份重點聯系水泥企業水泥價格同比、環比均保持了上漲態勢，7個水泥品種的平均價格同比漲幅為12%，環比平均漲幅為4%。水泥價格延續了上漲的趨勢。

    但是我們注意到，作為水泥生產主要原材料的煤炭價格從4月份以來漲幅巨大，作為主要觀察指標的秦皇島港煤炭價格的主要煤種價格7月份價格已較年初上漲75%左右。煤炭在水泥單位成本中占比40%左右，煤價的上漲給水泥企業的生產成本帶來了巨大的壓力。

    價格轉嫁能力成關鍵

    我們在2008年下半年水泥行業投資策略中曾提到，行業結構調整的深入以及余熱發電項目在行業的全面應用，將在一定程度上對沖成本上升的壓力，但是在煤電價格存在進一步上漲預期的背景下，是否具有較強的價格轉嫁能力，能否通過持續提價轉嫁成本壓力就成為考驗企業的一道難題。由于水泥的區域性特征將使行業呈現出一定的分化局面，原材料價格的上漲將使分化將會進一步擴大。

    通過觀察5月份的行業數據，行業整體的毛利率為15.27%，比去年同期高出1.11個百分點，說明上半年水泥行業通過價格提升仍然轉嫁了成本的上升。但是我們也發現各省份之間的分化趨勢在延續，由于水泥生產及消費的區域性特征，各區域之間的經濟發展水平、商品價格、勞動力成本、供需環境等因素的不同將會使區域差異繼續存在。

    綜合來看，西北、華北及西南區域的銷售利潤率及價格漲幅表現較好，值得進一步關注。經營區域在以上區域的公司價格轉嫁能力相對較強。

    我們對水泥行業下半年的價格轉嫁能力持謹慎樂觀態度，主要是基于以下原因：

    7月24日，國家發展改革委發出通知，要求進一步加強和完善電煤價格臨時干預措施，對主要港口和集散地動力煤實行最高限價。顯示了國家進一步穩定煤炭價格的決心，此舉有利于煤炭行業的長期健康發展。

    煤炭下游行業，如電力、鋼鐵行業的需求增速在放緩，將有助于煤炭供需關系的改善，煤價有望逐步回落。

    大型水泥企業基本與煤炭企業簽訂長期供貨合同，因此具備一定的議價能力，在一定程度上縮小煤價上漲對企業的影響。

    根據我們的測算，煤炭價格上升10%將提高水泥成本9元左右，因此漲價50元/噸大約可覆蓋50%左右的煤價上漲。

    行業投資策略：區域+公司 

    基于以上的分析，2008年上半年水泥行業的基本面仍然表現良好，目前行業面臨的主要不確定因素在于宏觀調控對于固定資產投資增速的影響以及煤炭價格快速上漲給行業帶來的成本壓力。我們認為，為了保證經濟的穩定發展以及調控的“軟著陸”，政府將會加大財政支出以及基礎設施建設投資的力度，由此帶動水泥的消費需求，此外，政府換屆以及災后重建因素也將帶動較大量的投資，水泥行業全年仍將保持9%-10%左右的增長。

來源：平安證券