宏觀調控政策 作用適時發揮
宏觀政策對水泥行業及其相關行業的影響,在不同的經濟時期將發揮著不同的作用。
對97~99年、03 ~05年、06 ~08年宏觀調控的周期分析,水泥行業結論如下:
(1)消費物價指數與水泥毛利率的關系:溫和通漲初期有利于水泥毛利率提升,但達到高峰下降階段水泥毛利率下降;通貨緊縮初期水泥毛利率下降、后期毛利率提升。
(2)財政政策、貨幣政策與水泥毛利率關系:執行積極財政政策和積極貨幣政策貸款利率下調第一年毛利率下降;貸款增速提升時毛利率上升、貸款增速下降時毛利率下降,上調貸款利率若沒有下降貸款增速則將促使毛利率上升。
(3)房地產投資與毛利率的關系:當房地產投資規模小于交通倉儲和制造業投資規模時,房地產投資對毛利率影響規律不明顯;當房地產投資規模大于交通倉儲時,房地產投資對毛利率影響明顯。房地產投資加速時,毛利率提升;反之,毛利率下降。
(4)水泥價格與煤炭價格對水泥行業毛利率的影響:9年中有5年水泥價格處于下降狀態,這5年中有3年水泥價格與煤炭價格同時下降、這其中又有2年毛利率下降。98年與05年水泥和煤炭價格同時下降,但水泥毛利率下降,因前一年水泥產能都大幅投放,水泥價格下降快;99年雖水泥和煤炭價格同時下降,但毛利率提升,源于近兩年產能增加放緩。
09年水泥行業相關指標判斷
供需判斷:通過細分行業固定資產投資增速加總和細分行業水泥消費加總2種方法測算09年水泥需求新增6.3%-7.2%或者0.92-1.04億噸;通過水泥行業固定資產投資和各省在建生產線進度2種方法,測算2009年水泥新增產能約為1.25-1.42億噸或7.8%-8.8%。就相關分析及數據比較來看,09年水泥行業供略過于求。
水泥價格判斷
(1)通過對與相關產品鋼鐵的分析,得出從2002年至今的水泥與鋼鐵價格的相關性,但有時在時間上有錯配,目前鋼鐵價格較最高點下降了5個月近37%,而水泥價格剛從10月開始下降1%。
(2)水泥價格與需求角度,顯示房地產和制造業水泥需求占比最大,交通、水利環境次之。2009年,房地產市場可能繼續下降、制造業受金融危機影響負面作用不容忽視。交通基礎設施建設投資力度加大值得期待,但占比仍較小。
(3)從供需關系角度來看,我們預期09年水泥過剩程度將比08年增加;上半年價格環比下降,但估計在3季度以后水泥價格因受需求拉動,會出現小幅環比回升趨勢,但全年均價低于08年。
煤炭價格判斷
電力作為煤炭下游需求最大的行業,其下滑必然導致煤炭價格下降,2008年煤炭價格大幅上升導致電力企業盈利下降,同時電力發電量增速下降,因此預期2009年發電量增速仍將在低位,煤炭價格仍有下跌空間,幅度在20~25%左右。
通過對水泥價格和成本的分析,我們認為2009年水泥價格和煤炭價格都將下降。原因如下:
煤炭價格下降是電力和鋼鐵的主要耗煤炭行業需求下降所致,如同上升時水泥承受了市場煤炭價格,下降時水泥行業亦將會承受下跌的市場煤炭價格,就此來看水泥價格跌的比煤炭價格要慢,同時水泥需求會在09年3季度以后拉動水泥價格,而煤炭價格反彈仍需電力反彈,因此水泥價格會比煤炭價格先復蘇。
綜合供需結果:供略過于求,09上半年水泥價格將下跌,3季度后隨財政政策效果顯現價格環比回升。因09年水泥新增供需邊際下降,判斷09上半年水泥毛利率依舊呈下降趨勢,但3季度后隨需求轉暖和煤炭價格滯后復蘇,水泥毛利率將趨于環比回升。
各省市狀況預測
(1)產能供給判斷:綜合測算結果和水泥協會統計數字,判斷2009年產能壓力最大的是四川、湖南,壓力最小的寧夏、廣東、江蘇、山東。
(2)水泥需求判斷:通過單位固定資產投資水泥消費量、人均水泥消費量、房地產投資所占固定資產投資比重和人均GDP等4個指標的衡量及宏觀政策的影響分析,判斷四川、福建投資增速最快,而江蘇、河北較慢。
來源:中國證券報
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