一、 周行情回顧：神華繼續降價，月間基差顯著收斂

　　圖1:秦港山西動力末煤平倉價走勢圖2:國際動力煤走勢

　　主力合約1409周內偏弱震蕩整理，收盤492.4，較上周末收跌0.1%。值得注意的是遠月持續增倉下行，跌幅較大。價差結構方面，期貨貼水水平相對上周基本持平，月間正向基差水平顯著收斂。

　　現貨及海運方面，神華再度下調7月的動力煤長協價格，10日起熱量為5800大卡的動力煤價格下調15元/噸至535元/噸，5000大卡的降19元/噸至435元/噸，4800大卡的降幅最大，達20.2元/噸。截止周五，BSPI報收513，環比跌6元/噸。秦皇島港Q5500平倉價持穩，廣州港Q5500庫提價跌15元。波羅的海干散貨指數(BDI)周內持續小幅回落，仍位于900以下，內貿海運費周內穩中有升，秦皇島至廣州運費漲0.1報30.3元/噸。

　　表1:一周重點期現貨價格

　　二、基本面分析

　　(一)下游觀望情緒影響采購，南北港口庫存再升

　　圖3:秦皇島港庫存圖4:秦皇島港鐵路到車量

　　1-6月份，內蒙古煤炭產量45146萬噸(調度數)，同比減產4642萬噸。截至7月11日，秦皇島港煤炭總庫存為727.6萬噸，較上周末(709.4萬噸)上升約18萬噸，環比升2.5%。廣州港煤炭總庫存量為323.79萬噸，比上周同期(303.14萬噸)增約20萬噸。秦皇島港錨地船舶數截止周五為42艘，較上周同期減少4艘。北方及南方港口庫存再度上升，錨地船舶數小幅回落，可見，神華宣布再度降價后，下游再度陷入觀望情緒，導致港口庫存激增。

　　(二)電廠耗煤有所提升，港口供需情況好于去年同期

　　圖5:三港庫存船舶比圖6:電廠庫存及可用天數

　　截止7月11日，六大電廠(浙電、上電、粵電、國電、大唐、華能)電廠庫存總量為1336.3萬噸，較上周(1372.80萬噸)減少約36萬噸；日耗總量為67.6萬噸，較上周(59.3萬噸)同期增加約8萬噸。截止上周五，三港庫存船舶比為27.61，環比上周同期(28.41)略有回落，同比去年(37.34)降幅較大。由此可見，港口供需寬松局面繼續有所好轉，同時電廠日耗相對上周有明顯提升，下游仍以去庫為主。

　　(三)本周消息面： 上半年進口同比基本持平，6月PPI/CPI數據不及預期

　　行業方面：6月我國煤及褐煤進口量2505萬噸，同比增長12.28%；環比增長4.33%(+104萬噸).1-6月進口煤及褐煤15987萬噸，同比增長0.9%。隨著節能環保的剛性要求和治理大氣污染政策的實施，南方很多小鋼廠、水泥廠、小焦化廠關停，減少了用煤需求。

　　宏觀方面：6月份全國居民消費價格(CPI)總水平按月下跌0.1%，按年升2.3%，低於市場預期按年升2.5%。6月全國工業生產者出廠價格(PPI)按年下降1.1%，跌幅連續3個月收窄，比5月份PPI按年下跌1.4%縮小0.3個百分點，但仍低於市場預期之下跌1%；按月下降0.2%。

　　(四)下周關注：關注二季度國民經濟運行情況新聞發布會

　　周二(7月15日)：中國6月實際外商直接投資年率

　　周三(7月16日)：二季度GDP年率，1-6月固投年率，6月工業增加值年率

　　三、技術分析：遠弱近強，前20會員持倉凈空增加創記錄

　　圖7:主力合約K線走勢

　　1409合約本周維持橫盤，前低支撐依然有效；遠月本周跌破前低，致使月間基差迅速收斂，反映遠月情緒較為悲觀，導致月間套利行為增加。截止上周五當日，前20會員持倉凈頭寸為凈空36656手，創動力煤品種周凈空頭寸增幅之最。

　　四、操作策略：遠月逢反彈沽空；近月觀望

　　神華再度降價，寄望緩解庫存及銷售壓力，從港口情況來看，本周拉煤船只沒有明顯增加，庫存不降反升，從下游來看，電廠耗煤有較明顯增加，導致去庫進度有所加快。個人認為，在推出動力煤期貨工具后，結合套期保值，大型煤企的價格制定策略更為靈活，近期遠月持續走低或源于賣保壓力及移倉換月。總體來說，短期走勢仍不容樂觀，繼續關注下游去庫力度。策略建議：遠月逢反彈沽空；近月觀望為主。1409重點區位參考：壓力503-500；支撐490-488。遠月參照基差水平調整。

　　風險提示：二季度投資數據好于預期，更多穩定煤價利好政策出臺。