動力煤期貨在關注、疑惑中走過了一年

    發展潛力逐步顯現

    動力煤作為國內重要的能源類期貨品種，同時又是現貨市場規模最大的品種，上市之初就備受關注，市場對其發展潛力普遍看好。不過，在現有煤炭市場定價體系中，動力煤期貨發現價格功能受到質疑。在關注、疑惑中，動力煤期貨走過了一年。

    回顧種種表現，雖然存在成交量偏低、市場參與度有待提高等問題，但在價格發現方面，曾數次領先于現貨市場，為企業判斷未來價格、規避價格波動風險提供了金融工具。

    期貨價格具有領先性

    期貨日報記者梳理動力煤期貨上市一周年以來的數據發現，其價格發現功能得到了有效發揮。其中，最明顯的是，市場預計冬儲過后煤炭需求將大幅回落，2013年12月初期貨價格上漲顯得乏力，主力1405合約持續在600元/噸盤整，并于2013年12月11日轉勢，開啟下跌之路，跌勢持續到春節后，累計跌幅達13%。對比當時的現貨市場，秦皇島5500大卡動力煤價格漲勢持續到12月底，此后報價快速下調，從620元/噸的高點跌到春節后的510元/噸，跌幅為17%。現貨市場價格拐點出現的時間點比期貨市場晚了20天左右。 期貨市場信息消化速度快，價格靈敏度高，其預期性得到了很好的體現。

    “在今年二季度的下跌行情中，期貨市場價格同樣在時間節奏上具有領先性�！惫獯笃谪浢禾糠治鰩煆埿�金解釋，今年2月底大集團突然大幅調低掛牌價，動力煤期貨價格走出了上市以來的第一個跌停板，3月10日前后1405合約持續幾日報收于500元/噸附近，與同期秦皇島港530元/噸的現貨價格相比，價差高達30元/噸。期貨價格反應過度，之后，經過糾偏，期現價差3月26日得以回歸。

    市場走勢依附于供需格局

    動力煤期貨被寄予厚望，行業人士希望國內現有商品期貨品種中的第一艘“航空母艦”能夠“起航遠征”。

    記者了解到，動力煤期貨頭半年運行較為平穩，價格發現功能凸顯。其間，隨著淡季預期的出現，成交量、持倉量和期貨價格呈現“沖高回落”態勢。

    期貨價格“沖高回落”，與供需格局息息相關。在9、10、11月的季節性需求旺季及煤電企業博弈等因素的驅動下，期貨價格振蕩走高，并于12月初創下新高。之后，受到淡季預期、資金緊張及供應充裕的影響，期貨價格振蕩走低，并于3月上半月創下新低。記者注意到，動力煤期貨持倉量經歷了與期貨價格相似的變動。持倉量在12月初達到歷史最高11.60萬手，3月底則降至歷史最低水平附近，即不足4萬手。

    其中，在2013年11月底至12月初這段時間內，動力煤期貨成交量和持倉量均有明顯增加，日成交量突破10萬手，持倉量較平常增加約一倍。“前期期現價格差異較大，吸引大量資金入場，之后，隨著現貨價格的持續回落，期貨價格也開始回落，期現價差逐漸縮小，成交量和持倉量重新回落�！敝行沤ㄍ镀谪浢航逛摲治鰩煆堎F川告訴記者。

    從成交持倉比來看，上市首日成交持倉比達到8.95，但之后迅速回落�！皟H一個月的時間，動力煤期貨成交持倉比就降至2以下，今年基本維持在1左右，這意味著市場投機氛圍較輕，參與者相對謹慎。”張貴川說。

    不過，內蒙古煤炭交易中心陳旻認為，資本市場永遠是逐利的，當出現行情時，產業客戶和散戶入場并不是難事，甚至不需要引導就能進來。近期市場表現也印證了這種觀點。隨著四季度的臨近，盡管旺季不旺已成為普遍現象，但在傳統利好的影響下，總體價格走勢仍有望上行。加上近期國家出臺一系列助力煤炭行業脫困的政策措施，期貨市場出現行情，產業客戶和散戶入市步伐加快，動力煤期貨成交量和持倉量均有所回升。

    動力煤期貨價格引領現貨價格，并且提前對市場消息作出反應，在市場運行一年后，行業人士已對此由懷疑到認可，大型企業的參與只是時間問題�！皬倪@幾個月我聯系的煤企客戶看，煤企參與的積極性較剛上市時高漲多了，動力煤期貨的前景值得期待�！蹦称谪浌�司鄭州營業部負責人如是說。

    前方道路布滿荊棘

    行業人士普遍認為，動力煤期貨的活躍度有待提高。形成這種局面的原因，大致有三：一是國企參與存在障礙；二是新品種需要培育期；三是合約規則設計有待進一步完善。

    國企參與存在障礙

    就記者所了解的情況，國內煤炭巨頭神華集團已經在3月底發公告稱，將參與動力煤期貨的套期保值。兗州煤業也在3月下旬發布公告稱，將參與動力煤期貨的套期保值。

    盡管國內大型煤企參與期貨市場的并不多，但在行業人士看來， 神華集團的進場，具有示范性作用�！半姀S參與動力煤期貨，是想通過期貨市場提前鎖定原料價格，但沒有大的國企參與進來賣煤，我們還是不會參與�！比A東某電廠工作人員說。

    也有行業人士有所顧慮，“神華集團和兗州煤業參與期貨市場是一個積極的信號，但這能否帶動其他國企參與也不好說”。

    期貨日報記者通過采訪發現，國企參與期貨市場的顧慮很多，一是決策層面的，國企要參與投資或規避風險，需要較復雜的審批；二是國企內部領導認知層面的，比如，很多煤企的領導更多考慮的是在期貨市場上虧損的負面影響。目前企業的經營模式分現貨經營和期貨經營，現貨經營虧損了可以歸結于市場形勢不好，而在期貨市場虧損了，就會歸結于領導不善經營�！斑@也是很多企業謹慎參與期貨市場的原因之一�！币晃徊辉妇呙�的煤企人士說。

    新品種上市需培育過程

    大部分產業客戶對新上市的期貨品種會有至少一年的觀察期，嚴格考察該品種期貨價格與現貨價格的聯動性，考察期貨是否能夠真實反映現貨市場情況，以及期貨合約和制度設計是否有助于企業進行風險管理。

    “動力煤期貨一上市，我們就在關注，每日記錄期貨價格與現貨價格之間的價差變動，目的是看期貨價格是否會對我們的經營起到幫助作用�！睂幉�某貿易商告訴期貨日報記者，只有在期貨價格與其經營的現貨價格具有很好聯動性的情況下，他們才會考慮入市參與，而考察期至少得經歷一個完整的年度周期。

    記者發現，下游電廠也在密切關注期貨盤面。電廠不光關注價格聯動性，也很關心交割制度的設計、交割風險的大小以及交割中可能遇到的實際問題。

    部分產業客戶認為，進入期貨市場只是開拓了買賣動力煤的渠道，其目的也僅限于實現交割。張貴川認為，對于這類客戶，需要期貨公司、交易所不斷地引導，使其對期貨工具的運用理念和運用技巧有一個正確的認識。

    合約設計有待完善

    市場對于動力煤期貨合約進一步完善有三點看法。

    其一，基準交割品可依市場發展形勢調整。當前，在經濟增速放緩的大背景下，電廠發電機組負荷率普遍較低，對于動力煤品質的要求也由過去的高熱值下降為中低熱值。目前動力煤期貨基準交割品與市場主流品種已經存在偏差，5500大卡動力煤不再是市場的主流品種，5000大卡動力煤實現了逆襲。標準煤一定是市場供應和需求量最大的煤種，而不是精品煤，這是由電廠等消費企業的設備性能和設備利用效率決定的。

    記者發現，電廠有這么一個消費特點，即當電力緊缺時，他們會選擇高熱值的煤炭；而當電力需求緩和時，他們會轉而選擇低熱值的煤炭。目前的宏觀經濟導致煤炭需求低迷，電廠對5500大卡動力煤需求減少。

    “基準交割品可依市場發展形勢調整。把標準煤設定在4800—5300大卡更符合市場需求，可以避免交割品種與實際需求品種偏離，以保證企業持續參與期貨交易。”有市場人士建議，在價格方面，若適應市場需求的標準煤價格確定，現貨市場自然會形成合理的升貼水，那么即可根據期貨價格和升貼水調整非標準品價格。

    其二，散戶希望調整最小變動價位。與產業客戶需要一定的培育周期不同，散戶參與更加現實，他們一般在新品種上市初期進行追漲殺跌的操作，之后便會充分考慮該品種的投資回報率，以此作為衡量是否繼續參與的標準。

    廣東樂從某鋼貿老板告訴期貨日報記者，他的朋友都喜歡炒焦炭，而不喜歡炒動力煤，原因之一就在于動力煤期貨投資回報率不如焦炭。這位鋼貿老板給記者算了一筆賬：拿3月27日的結算價來說，動力煤和焦炭主力合約的報價分別在527.8元/噸和1027元/噸，最低保證金均為5%，操作一手分別需要投入5278元和6035元，一手的最小變動分別為40元和100元，當投資一手合約時，跳動一下的回報率分別為0.76%和1.66%。也即是，同樣的資金，投資焦炭的利潤明顯高于動力煤，這就削弱了散戶在動力煤上的投資熱情。

    “如果動力煤期貨將最小變動價位修改為0.5元/噸，那么一手合約一跳就可以產生100元的進出，這對于我們來說，動力煤將比焦炭更具吸引力�！� 該鋼貿老板還表示， 動力煤期貨適合大戶操作，200噸/手的合約設計讓投資者投入過多的保證金，若改成100噸/手，或許更吸引投資者。

    對于合約及制度的設計，產業客戶有著不同于散戶的看法。無論是煤礦還是下游客戶，均認為目前合約最小變動價位及合約單位設置可以接受，最小變動價位變大反而可能引發產業客戶參與熱情下降。產業客戶實際上更為關心動力煤交割品質和交割單位的設置，以及鄭商所如何實現主力合約的逐月輪動。

    其三，從“159現象”過渡到逐月輪動。下游接貨方更希望動力煤期貨能夠實現逐月輪動，張貴川說，“‘159現象’這樣的輪動方式，不僅讓產業客戶開展保值業務變得困難，還不能讓客戶利用期貨點價，甚至增加了客戶保值的風險”。

    有電廠人士坦言，“我們很熟悉有色金屬的點價模式和套保模式，但動力煤由于每年僅3個主力合約，期現價差的穩定存在不確定性，我們無法利用動力煤期貨價格開展點價，這是我們目前較為苦惱的事情”。

    “159現象”有利有弊，對期貨行業來講，弊大于利，而對于參與交易的企業來講，可能利大于弊�！捌谪浭袌鲎詈玫膬r值體現就是形成一個定價中心，現貨交易利用這個價格來交易，不一定要進場交易。國外的現實也是場外的OTC交易遠大于期貨場內交易”。 內蒙古煤炭交易中心特約評論員漆志云說。

    定價中心是評判期貨品種成熟與否的核心，成為定價中心的核心又是交易品種為行業內的標桿品種。標桿品種一定是所有人都會參與的品種。“159現象”導致期貨價格很難成為定價中心�，F貨市場基于期貨市場這種獨特的現象，產生了遠期價格加減升貼水的定價模式。比如，豆粕明年的價格可以是遠期合約價格加上200元/噸。

    漆志云認為，要解決“159現象”，不是簡單地改變交易規則就能辦到的。當然，交易規則合理是基礎，但現貨行業理解、接受期貨這種定價模式更加重要。也就是說，現貨行業也需要相應成熟，大家都愿意接受合同買賣，而不再局限于以往一手交錢一手交貨的方式。與此同時，行業成熟度又涉及整個經營環境。

    就目前的情況來看，國內還不具備完全用期貨市場來定價的條件，期貨市場與現實的現貨環境是兩碼事，一個是信用為主的市場，一個是錢貨兩訖的市場。只有在全國范圍內建立起信用體系，才能有效解決“159現象”。

    “這兩個市場差距還很大，現貨貿易很原始，與期貨交易方式還不搭。動力煤期貨要做成動力煤的定價中心，一是交割規則要合理，二是整個行業要接受這種定價方式。從目前來看，還有很長一段路需要走�！逼嶂驹普f。

    活躍動力煤期貨需要行情配合，同時還需要從制度上進一步完善。比如，完善交割流程，引入更多的交割服務機構和廠庫機構；實現廣泛的市場參與，繼續進行投資者培育；更深入了解行業的定價機制，摒棄僅僅利用期貨定價的模式，探索與大宗商品現貨市場的對接模式，從機制上掛鉤期貨與現貨。

    來源：網易財經