市場行情

中煤遠大訊: 在政策收獲期，投資性需求的實質性好轉為3月份的焦炭市場帶來曙光，從產地到銷區，現貨市場打破沉寂，價格輪番上漲。作為周期性需求驅動行業，焦炭價格企穩的根源在于需求端持續好轉。從這個角度看，4月份焦炭基本面依然樂觀。

宏觀政策強調需求托底

供給側改革對解決供需矛盾固然重要，但短期沖擊大，作用周期較長，僅僅依賴于此并不完全符合宏觀經濟“三期疊加”的現實背景。因此，有必要從需求側入手托底經濟，為經濟結構優化升級贏取時間。2016年，更加積極的財政政策和“略偏寬松”的貨幣政策將在“穩增長”中扮演更為重要的角色。3月份經濟形勢開始回暖，財新中國制造業和服務業PMI指數分別錄得49.7和52.2，分別高于2月1.7個和1個百分點；財新中國綜合產出指數由2月的49.4升至51.3，創下11個月以來的最高值，重新回歸擴張區間，表明經濟刺激政策逐漸顯效，初步起到了穩增長的作用。托底宏觀經濟實際上就是托底大宗商品(3921.24,-57.970,-1.46%)價格。宏觀經濟企穩回升，對穩定國內大宗工業品市場起到基礎性作用。

利潤傳導，焦炭市場有望繼續復蘇

自2015年6月份開始，百城住宅價格指數止跌回升，房地產市場經營形勢有所好轉，投資開始回升。作為鋼鐵市場的下游，房地產投資盈利改善，直接拉動鋼鐵價格持續回升，并最終在3月中下旬開始向上傳導至焦炭市場，帶動局部焦炭價格上漲。從這個角度看，焦炭價格本輪上漲的核心驅動力，在于房地產市場盈利改觀刺激下的利潤傳導。3月份以來，焦炭期貨主力合約累計反彈14.5%，即是對基本面利好因素的反映。盡管3月下旬，上海、深圳等幾個房地產過熱城市出臺了限購或限貸政策，但寬松貨幣政策大概率不會轉變，而穩定房地產市場，就穩定了鋼鐵市場，也就穩定了焦炭等市場。中期看，房地產投資將在“時間換空間”的過程中繼續好轉，焦炭等相關市場仍將有望繼續復蘇。

倉單成本支撐期價高位運行

3月份山西等地焦炭價格累計上漲50—80元/噸，直接推升期貨倉單注冊成本。根據我們的核算，目前天津港(9.59,-0.140,-1.44%)一級冶金焦價格約750元/噸，在考慮了倉單注冊成本、期貨與現貨倉儲成本和資金成本后，對應到9月份的焦炭期貨倉單價格應該在820—830元/噸。目前，主力1609合約期貨價格約在815元/噸，尚不具備真正的期現套利機會，做空動能不足。況且，目前焦炭上中下游各環節庫存水平偏低，焦炭價格存在補漲預期。此外，焦炭現貨銷售盈利好于期貨市場交割盈利，導致期貨盤面倉單注冊積極性不足。

綜上分析，盡管產業弱勢格局尚未根本扭轉，但階段性供需錯配引發的局部市場資源短缺，有望帶來焦炭價格階段性回升，且自下而上的利潤傳導仍在持續，焦炭價格仍有補漲空間。

(來源：期貨日報網 編輯：王鈺博 供稿/審校：駱慶生)