市場行情

中煤遠大訊: 投資要點：

1、四月主題首推供給側改革。自去年11月習總提出供給側改革以來，相關概念逐步成型，政策持續密集發布，以煤炭、有色、鋼鐵為主的周期股重回視野。我們4月1日發布月度主題報告，4月6日召開月度主題電話會議，尤其是近一個月以來，我們組織了山東、重慶、湖北、安徽等地的調研，密集拜訪了當地發改委、國資委、財政廳、統計局、金融辦、銀行，以及部分實體企業，就經濟運行情況、供給側改革、國企改革等熱點問題進行了深入交流和溝通，結合前期我們對山西、唐山、沈陽的調研情況，我們四月主題投資首推供給側改革，建議關注煤炭、有色、鋼鐵的投資機會！

2、首推煤炭：供給側改革+國企改革+債轉股+基本面。近日，發改委等四部門下發《關于進一步規范和改善煤炭生產經營秩序的通知》，預計將深入改善煤炭行業的供需結構。前期，國務院曾發布《關于煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》，提及了處理債務問題的相關思路，結合即將出臺的債轉股政策，我們認為去產能中最關鍵的債務問題有望得到實質推進。4月12日媒體報道，安徽、河北、山西、貴州、吉林、遼寧、山東、河南八省份的鋼鐵煤炭行業去產能方案已經上報至國務院有關部門，作為供給側結構性改革中的第一要務，去產能已經形成國家和地方層面的全面共識。國家層面的強力推動，加上地方政府的積極行動，供給側改革有望加速落實。在供給側改革相關的周期行業中，我們首推煤炭。李總理多次提及，運用市場化的債轉股降低企業杠桿率，我們認為，債轉股能夠降低煤炭企業的負擔，化解企業債務，推動煤炭行業的轉型升級。從國企改革的角度，十項試點部分重點指向供給側改革的能源領域，煤炭成為國企改革和供給側改革的疊加領域趨勢可見。另外，近期煤炭價格企穩小幅回升，焦煤期貨持續上漲，提升行業景氣度。

3、標的首選國企龍頭中國神華(15.510, 0.54, 3.61%)。標的方面，我們首推國企龍頭中國神華，另外建議關注兗州煤業(11.600, 0.68, 6.23%)、西山煤電(9.00, 0.59, 7.02%)、恒源煤電(7.100, 0.26, 3.80%)、蘭花科創(8.690, 0.48, 5.85%)。

1、四月主題首推供給側改革

自去年11月習總提出供給側改革以來，相關概念逐步成型，政策持續密集發布，以煤炭、有色、鋼鐵為主的周期股重回視野。

我們4月1日發布月度主題報告，4月6日召開月度主題電話會議，尤其是近一個月以來，我們組織了山東、重慶、湖北、安徽等地的調研，密集拜訪了當地發改委、國資委、財政廳、統計局、金融辦、銀行，以及部分實體企業，就經濟運行情況、供給側改革、國企改革等熱點問題進行了深入交流和溝通，結合前期我們對山西、唐山、沈陽的調研情況，我們四月主題投資首推供給側改革，建議關注煤炭、有色、鋼鐵的投資機會！

圖表1：今年以來周期股和大盤表現對比

2、首推煤炭：供給側改革+國企改革+債轉股+基本面

當前，煤炭行業利潤大幅下滑，負債持續攀升。截止 2015 年底，全國煤炭總規模 57 億噸，其中，正常生產及改造的煤礦 39 億噸，停產煤礦 3.1 億噸，新建改擴建煤礦 1 5 億噸。從利潤來看，自2011年以來，煤炭行業利潤總額開始一路下滑，截止2015年底，從2011年的4342億，下降到441億。從負債來看，煤炭行業的負債總額持續攀升，自2011年2.2萬億攀升至2015年底的3.7萬億，煤炭行業的負債率達到67.90%，且仍有上行趨勢。

近日，發改委等四部門下發《關于進一步規范和改善煤炭生產經營秩序的通知》，預計將深入改善煤炭行業的供需結構。前期，國務院曾發布《關于煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》，提及了處理債務問題的相關思路，結合即將出臺的債轉股政策，我們認為去產能中最關鍵的債務問題有望得到實質推進。

今日媒體報道，安徽、河北、山西、貴州、吉林、遼寧、山東、河南八省份的鋼鐵煤炭行業去產能方案已經上報至國務院有關部門，作為供給側結構性改革中的第一要務，去產能已經形成國家和地方層面的全面共識。國家層面的強力推動，加上地方政府的積極行動，供給側改革有望加速落實。

在供給側改革相關的周期行業中，我們首推煤炭。李總理多次提及，運用市場化的債轉股降低企業杠桿率，我們認為，債轉股能夠降低煤炭企業的負擔，化解企業債務，推動煤炭行業的轉型升級。

從國企改革的角度，2016年2月國資委公開十項改革試點方案，這是繼14年7月“四項改革試點”開啟新一輪國企改革大幕以來的一次更全面、更深入、更具體的國企改革方案。十項試點部分重點指向供給側改革的能源領域，煤炭成為國企改革和供給側改革的疊加領域趨勢可見。

近期煤炭價格企穩小幅回升，焦煤期貨持續上漲，行業景氣度有改善。

3、標的首選國企龍頭中國神華

標的方面，我們首推國企龍頭中國神華，另外建議關注兗州煤業、西山煤電、恒源煤電、蘭花科創。

3.1中國神華（601088.SH）：天生麗質難自棄，集團整合增預期

3月22日，中國最大的核能集團中核集團同神華集團簽署了《中核集團與神華集團戰略合作框架協議》，根據協議，雙方將在鈾煤資源共采、核電項目推動、先進核電技術開發、產業“走出去”以及裝備制造、核醫療等領域開展合作。我們認為：中國神華作為煤炭行業當仁不讓的龍頭企業，其市場地位和資源優勢(1940.140, 50.48, 2.67%)足夠給公司輾轉騰挪的時間與空間，相比同行具有明顯的比較優勢，持續看好其后市表現。

3.2資源稟賦決定成本優勢，盈利安全墊無憂

從資源的儲量來看，神華集團的資源稟賦優勢也十分明顯。對比上表排名靠前的上市煤企，其成本優勢是其能夠在行業整體下行的背景下依然獨善其身的關鍵。

中國神華的低成本優勢主要源于資源優勢，集團坐擁我國第一個億噸級的煤炭基地——神東礦區，其年產量可達1.5億噸左右，礦區以優質動力煤為主，地質結構簡單，瓦斯含量較低，煤層厚，傾角小，并且接近地面，容易開采。神華其它的煤炭資源均分布在我國煤炭的主產區——山西、內蒙以及陜西，運輸較為便利。準格爾礦區和勝利礦區是露天礦，埋藏淺，易開采。而且，這些煤礦都是當地最好最優質的煤炭資源。此外，公司成立僅 15 年，人員負擔少，低成本優勢很難復制，且可以長期持續。

3.3公司戰略布局清潔能源，核電或成下一步棋

根據公司在2015年報里對2016年的展望，中國神華將大力實施清潔能源發展戰略，圍繞“建設世界一流的清潔能源供應商”的目標，加快轉變發展理念，轉變發展方式。公司計劃在2016年售電量在2015年的基礎上增長0.5%，達到2114億千瓦時；商品煤產量在2015年2.809億噸的基礎上再減少90萬噸至2.8億噸，煤炭銷售量由2015年的3.705億噸大幅減少至2016年的3.4億噸，減少幅度為8.2%。

公司2015年煤炭、電力、運輸和煤化工利潤占比分別為14%、53%、33%、1%，較2014年的40%、32%、27%、2%有較大的結構調整，電力板塊成為公司盈利的主要來源。不排除借煤價處于低迷時期減產保價并發展電力以及新能源的可能性。

早在2012年11月，由中央地質勘查基金投資實施的內蒙古中部大營地區鈾礦勘查取得重大突破，發現國內最大規模的可地浸砂巖型鈾礦床，而大營鈾礦位處內蒙古鄂爾多斯(9.130, 0.11, 1.22%)杭錦旗塔然高勒礦區，此礦區煤炭、鈾礦兩種資源共存，兩種資源儲量均居國內預測資源儲量首位，在具體的開發上必須要協調好煤炭企業和核電企業兩方面的利益。為此，2014年8月，中核集團董事長、組書記孫勤在鄂爾多斯會見了神華集團董事長張玉卓。雙方針對鄂爾多斯地區煤鈾共同勘查開發及核電等領域合作的一系列問題進行商談，并達成共識--中核集團和神華集團決定通過互相參股的方式，合作開發位于鄂爾多斯地區的煤鈾礦。而此次《中核集團與神華集團戰略合作框架協議》的簽訂可謂是之前的基礎上更進了一步，雙方不僅要在鈾礦上合作開發，更會對新能源領域以及核電領域展開密切合作。借助未來幾年核能迎來的新一輪規模化發展，神華集團正努力把自己打造成“世界一流的清潔能源供應商”。核能是該集團實現此目標的一個手段之一。它將“通過參股核電項目建設，積極爭取核電牌照，尋求小堆技術研發、制造、示范項目的合作機會，實現核能技術人才儲備”。

結合神華集團電力業務的迅速崛起，核電之于神華不再陌生，同時，煤炭行業中也只有神華具備這樣的平臺和條件。神華集團已經與中核集團就一種新的很有前景的核反應堆技術進行合作并用于發電。2015年11月，比爾蓋茨以美國泰拉能源公司創始人兼董事長的身份造訪了神華集團，雙方就如何在核能領域開展合作進行了深入的交流和探討。神華集團稱，進入核電領域是它下一步的發展方向和長期發展戰略，愿與中核集團、泰拉能源公司在核能領域開展深入合作。神華加“核”或成為集團的下一步棋。

(來源:新浪財經 編輯：王鈺博 供稿/審校：駱慶生)