9月以來煤炭板塊經歷了過山車行情，月初期貨市場焦煤在補漲預期下，承接焦炭上漲接力棒帶動煤炭板塊上漲。不過，隨著鋼材市場社會庫存連續八周回升、鋼材持續跌價、宏觀貨幣政策微調、以及上周發改委召開“穩定煤炭供應、抑制煤價過快上漲預案啟動工作”會議，煤炭板塊整體開啟調整。

從現貨市場來看，7-8月以旭陽引領的焦化企業展開8次調價累計漲幅340元/噸，而8月焦煤市場調整幅度遠小于焦炭市場，9月焦炭市場又再次調價2次，7-9月累計漲幅達到440元/噸。由于國內大礦調價機制相對滯后，因此9月補漲在預期之內，目前介休地區到天津港焦煤在960元/噸左右。此外，國內市場調價同時，進口焦煤暴漲，兩者相互配合。

相較于焦煤市場補漲，焦炭市場延續前期8月漲勢。根據我們測算，焦化廠利潤在250元/噸左右，隨著高利潤刺激，焦化廠開工率有所回升。同時，由于鋼廠負荷也在持續提升，導致部分鋼廠焦炭庫存仍有所下降，短期鋼廠對焦炭需求偏強。不過隨著鋼材價格持續回落，再加上前期推漲三大因素運輸、環保、現貨漲價驅動力短期削弱，焦炭進一步推漲需要新因素刺激。短期來看，在鋼材市場供應增加需求平穩，鋼價走弱的背景下，原料煤焦持續上漲對鋼廠利潤已明顯侵蝕，上方壓力逐步顯現。

相比焦煤、焦炭短期自身影響因素弱化，終端市場再次自下而上影響煤焦板塊，動力煤板塊則主要為政策市下供應增加幅度與四季度需求旺季補庫力度間的博弈。上周國家發改委、能源局、煤礦安監局及煤炭工業協會召開了“穩定煤炭供應、抑制煤價過快上漲預案啟動”會議。不過短期來看，由于工作制并沒有全面放松，且增量仍需觀察，因此短期更多影響在情緒。在9月日耗回落背景下，供需矛盾暫時緩解，但國慶后將迎來大秦線檢修以及冬儲備貨周期，因而后期需求仍有增量。

從煤炭板塊三個品種來看，前期焦炭推漲因素削弱，煤焦現階段矛盾點已經轉移到鋼材端自下而上打壓中端焦化利潤，J/JM比價也從前期1.45回落至1.31，盤面利潤壓縮空間已兌現。考慮到現貨挺價因素猶存，環保也在不間斷持續進行，再按照《整治公路貨車違法超限超載行為專項行動方案》，中秋節后9月21日開始，為重點整治階段，嚴格處理貨車超載，因此后期存在運輸、環保因素再次發力提振焦化市場的概率，盤面煉焦利潤存在反彈可能。動力煤方面，9月在電廠日耗回落以及政策放松預期下，供需矛盾有所緩解的，但10月后大秦線檢修和冬季供暖需求相對確定，當前電廠煤炭庫存絕對量并不高，且港口庫存回落背景下，導致后期需求對煤價仍有支撐。總體來看，煤炭板塊現階段均處于調整階段，但考慮到后期需求存在差異，動力煤冬儲補庫需求更為確定，因此在黑色調整階段，動力煤可作為多頭配置對沖。