9月以來煤炭板塊經(jīng)歷了過山車行情，月初期貨市場焦煤在補漲預(yù)期下，承接焦炭上漲接力棒帶動煤炭板塊上漲。不過，隨著鋼材市場社會庫存連續(xù)八周回升、鋼材持續(xù)跌價、宏觀貨幣政策微調(diào)、以及上周發(fā)改委召開“穩(wěn)定煤炭供應(yīng)、抑制煤價過快上漲預(yù)案啟動工作”會議，煤炭板塊整體開啟調(diào)整。

從現(xiàn)貨市場來看，7-8月以旭陽引領(lǐng)的焦化企業(yè)展開8次調(diào)價累計漲幅340元/噸，而8月焦煤市場調(diào)整幅度遠(yuǎn)小于焦炭市場，9月焦炭市場又再次調(diào)價2次，7-9月累計漲幅達(dá)到440元/噸。由于國內(nèi)大礦調(diào)價機制相對滯后，因此9月補漲在預(yù)期之內(nèi)，目前介休地區(qū)到天津港焦煤在960元/噸左右。此外，國內(nèi)市場調(diào)價同時，進(jìn)口焦煤暴漲，兩者相互配合。

相較于焦煤市場補漲，焦炭市場延續(xù)前期8月漲勢。根據(jù)我們測算，焦化廠利潤在250元/噸左右，隨著高利潤刺激，焦化廠開工率有所回升。同時，由于鋼廠負(fù)荷也在持續(xù)提升，導(dǎo)致部分鋼廠焦炭庫存仍有所下降，短期鋼廠對焦炭需求偏強。不過隨著鋼材價格持續(xù)回落，再加上前期推漲三大因素運輸、環(huán)保、現(xiàn)貨漲價驅(qū)動力短期削弱，焦炭進(jìn)一步推漲需要新因素刺激。短期來看，在鋼材市場供應(yīng)增加需求平穩(wěn)，鋼價走弱的背景下，原料煤焦持續(xù)上漲對鋼廠利潤已明顯侵蝕，上方壓力逐步顯現(xiàn)。

相比焦煤、焦炭短期自身影響因素弱化，終端市場再次自下而上影響煤焦板塊，動力煤板塊則主要為政策市下供應(yīng)增加幅度與四季度需求旺季補庫力度間的博弈。上周國家發(fā)改委、能源局、煤礦安監(jiān)局及煤炭工業(yè)協(xié)會召開了“穩(wěn)定煤炭供應(yīng)、抑制煤價過快上漲預(yù)案啟動”會議。不過短期來看，由于工作制并沒有全面放松，且增量仍需觀察，因此短期更多影響在情緒。在9月日耗回落背景下，供需矛盾暫時緩解，但國慶后將迎來大秦線檢修以及冬儲備貨周期，因而后期需求仍有增量。

從煤炭板塊三個品種來看，前期焦炭推漲因素削弱，煤焦現(xiàn)階段矛盾點已經(jīng)轉(zhuǎn)移到鋼材端自下而上打壓中端焦化利潤，J/JM比價也從前期1.45回落至1.31，盤面利潤壓縮空間已兌現(xiàn)。考慮到現(xiàn)貨挺價因素猶存，環(huán)保也在不間斷持續(xù)進(jìn)行，再按照《整治公路貨車違法超限超載行為專項行動方案》，中秋節(jié)后9月21日開始，為重點整治階段，嚴(yán)格處理貨車超載，因此后期存在運輸、環(huán)保因素再次發(fā)力提振焦化市場的概率，盤面煉焦利潤存在反彈可能。動力煤方面，9月在電廠日耗回落以及政策放松預(yù)期下，供需矛盾有所緩解的，但10月后大秦線檢修和冬季供暖需求相對確定，當(dāng)前電廠煤炭庫存絕對量并不高，且港口庫存回落背景下，導(dǎo)致后期需求對煤價仍有支撐。總體來看，煤炭板塊現(xiàn)階段均處于調(diào)整階段，但考慮到后期需求存在差異，動力煤冬儲補庫需求更為確定，因此在黑色調(diào)整階段，動力煤可作為多頭配置對沖。