需求回落，供應端尚未出現減產跡象
    近期，焦煤期貨主力合約振蕩下行，跌至年初水平。我們認為，近期公布的宏觀經濟和產業供需數據對焦煤構成利空影響，焦煤后市偏空運行。
宏觀數據回落
    本周，一系列宏觀數據陸續發布。與焦煤期貨市場關系較為密切的是工業產出及固定投資數據。4月規模以上工業增加值同比增速6.5%，而3月為7.6%。其中，4月制造業同比增速6.9%，而3月為8.0%，4月較3月出現明顯回落。實際上，這是對此前PMI數據的確認，月初公布的中國官方和財新PMI指數顯示，4月制造業采購活動也較3月出現明顯回落。此外，固定資產投資增速出現回落，1—4月固定資產投資完成額累計同比增長8.9%，較3月回落0.3個百分點。通過歷史回溯可以發現，固定資產投資增速與焦煤期價存在高度正相關關系。從邏輯上而言，固定資產投資決定了鋼材的消耗量，鋼材的消耗量又決定了焦煤的消耗量。工業產出數據和固定投資數據均出現回落，即使考慮了自然月天數的差距之后，回落幅度仍不容忽視，這對于焦煤期價構成利空影響。
    產業面偏空
    焦煤的直接下游是焦炭，焦炭的產量變化對應著焦煤的需求變化。數據顯示，4月我國焦炭產量為3832萬噸，同比增長5.9%；1—4月累計產量為14551萬噸，同比增長5.1%。應該說，4月焦煤需求維持在高位。不過，4月是焦煤需求的頂峰期，5月以后需求會逐漸下滑。依據如下：焦炭的需求取決于鋼鐵生產，4月粗鋼日產量242.6萬噸，創出歷史新高，且顯著高于3月創出的歷史次高點232.26萬噸/日，這恰恰預示著如此突出的高產量不可持續；開工率數據也顯示，自4月末開始全國高爐開工率開始下降。
    從供應端來看，由于276個工作日政策取消，焦煤產量明顯增加。數據顯示，4月原煤產量2.94億噸，同比增長9.9%；前4個月產量11.08億噸，同比增長2.5%。雖然煉焦煤的分品種數據尚未公布，但預計與原煤的產量數據趨勢保持一致。這與去年同比下降的產量數據構成鮮明對比。也就是說，4月焦煤供需兩端均處于旺盛局面，但可以確定5月需求會回落，而供應端目前尚未出現減產跡象。
    提防短線因素干擾
    在基本面偏空的背景下，不應該考慮多頭配置，但在做空頭配置時，要注意一些短線因素的干擾。首先是政策因素。環保因素在近兩年經常成為輿論焦點，但我們通過供需數據可以發現，由環保因素引發的實質供需變化是有限的，但在環保檢查消息出現的短周期內，市場可能因利多情緒而出現反彈。此外，按照時間表，中頻爐清理在6月30日之前必須完成，若出現集中清理，可能會使得鋼價短時間上漲，進而帶動焦煤期價。其次是期現關系。由于焦煤現貨市場定價周期與期貨市場存在差異，現貨價格變動常常會滯后于期價。當前，焦煤期貨主力合約價格較現貨價格存在較大幅度的貼水，按照山西和河北的主焦煤現貨價格計算，如今期價的貼水幅度在30%—35%之間，創出歷史極值，這對于期價構成支撐。
   綜上所述，我們認為焦煤市場基本面偏空，焦煤期價后市承壓，但由于期價的深度貼水，短線繼續下跌的空間也受到限制。