要點提示：

　　1、優勢產能不斷釋放，煤炭供應走向寬松

　　2、電廠庫存高位，煤炭需求趨弱

　　3、運費仍有下行趨勢

　　操作建議：

　　南方雨水充沛，天氣涼爽，加之近期經濟運行放緩，導致民用電及工業用電需求減弱；雨水增加又導致水電有發力趨勢，擠占火電需求，從而制約煤炭需求；另外近期較高的電廠庫存和港口庫存表明當前煤炭需求弱勢明顯，供應趨于寬松的跡象越發明朗；主力煤企的降價銷售使得市場觀望情緒加重，海運費的下行或成必然趨勢。對于動力煤基本面而言，利空為主，供需壓制下，期價仍有下行空間。

　　ZC709合約，不建議做趨勢多單。

　　一、動力煤5月行情回顧

　　截至5月24日，環渤海動力煤價格指數報580元/噸，較上月最后一期下跌18元/噸，跌幅3.01%；秦皇島5500大卡動力煤平倉價558元/噸，較上月末下跌68元/噸，跌幅達11.50%；ZC709合約報收514點，較上月末下跌12.6點，跌幅達2.39%。

　　圖1：秦皇島港主流卡值動力煤平倉價  單位：元/噸   圖2：動力煤基差圖

　　資料來源：華安期貨投資咨詢部、WIND

　　二、動力煤產業鏈分析

　　2.1 優勢產能不斷釋放，煤炭供應走向寬松

　　隨著國家發改委提升煤炭有效產能供給的措施不斷出臺，煤炭去產能、保供應、穩價格等重點工作部署，煤炭有效產能開始逐步增加，各地煤炭生產都已經恢復至330個工作日水平。

　　5月22日，中國煤炭工業協會印發了《關于當前全國煤炭經濟運行情況的通報》指出，2017年以來煤炭經濟運行保持總體平穩的態勢，供應和消費略有增加，市場供需基本平衡，價格穩中趨降但處于合理區間，行業效益整體好轉。4月份以來煤炭消費進入淡季，消耗環比減少，供給繼續增長，主要用戶及港口存煤增加，價格開始逐步回落。

　　圖3：主要港口庫存  圖4：進口動力煤廣州港(9.150, 0.05, 0.55%)到港價及內外價差   單位：萬噸

　　資料來源：華安期貨投資咨詢部、WIND

　　煤炭供應趨于寬松，煤企、下游用戶以及中間環節，庫存水平都在回升。當前上游煤礦開工率較高，產地煤炭供應足以應付需求；鐵路春季檢修結束后，大秦線、朔黃線加快發運，港口加快接卸，增加存煤。秦皇島、曹妃甸、京唐港等主要港口庫存明顯攀升且仍保持上漲勢頭，較為充裕的庫存促使港口煤價回落。

　　4月，國內動力煤進口695萬噸，連續三個月增加；從進口煤與國內煤價差來看，4月份以前進口煤優勢較為明顯，但目前進口優勢有所緩和，加之淡季的影響，短期進口煤對國內的沖擊有限。

　　2.2 電廠庫存高位，煤炭需求趨弱

　　5月22日，沿海六大電廠日耗為61.75萬噸，電廠庫存一路攀升至1209萬噸，庫存較前期有明顯的增加；電力企業的煤炭采購熱情有所降低，對國內煤炭保持剛性拉運，對環渤海地區動力煤需求的拉動作用有限，更無法支撐北方港口動力煤價格回升。

　　主產地動力煤價格繼續下跌趨勢，煤礦形成了競相降價的態勢。由于環保檢查，煤礦發運困難，煤礦仍有降價打算。隨著沿海煤價進入下行通道，目前，年度長協煤價格仍有優勢，且履約保障逐步加強，淡季用戶的剛性需求主要轉向長協采購，進口煤補充了部分庫存，而北方港口市場煤銷售難度加大。

　　圖5：六大發電集團庫存合計  圖6：六大發電集團日均耗煤量   單位：萬噸

　　資料來源：華安期貨投資咨詢部、WIND

　　圖7：發電量          圖8：全社會用電量

　　資料來源：華安期貨投資咨詢部、WIND

　　傳統用煤淡季，南方天氣并不炎熱，民用電負荷下降；工業用電需求雖支撐用電需求，但近期在環保和去產能的重壓下，工業企業很難帶動電力需求大幅增長。

　　5月份，兩湖地區降雨天數在15天左右，沿海省份降雨也時有發生。六月份為南方傳統的梅雨季節，隨著南方雨水的增多，“西電東送”增加，1-4月份的水電出力不足的情況在6月份將有所改觀。水電發力對火力發電形成制約，導致煤炭需求進一步減少。市場還是不樂觀。

　　2.3 運費仍有下行趨勢

　　“南沙北運”影響依舊存在，駛往長江口一帶的小型船舶繼續緊俏，且進江壓港現象沒有好轉，船東普遍要價偏高。沙貨市場的需求集中消耗了大量小型船舶運力，而沙貨對4萬噸以上船舶運力無需求，大型船舶運力仍顯過盛，致使本期大船型運價降幅較大。煤炭方面，環渤海動力煤價格指數連續下跌，煤價仍存下行預期使得煤炭貿易商紛紛望而卻步，實際承租壓價明顯，海運費震蕩下行是必然趨勢。

　　圖9：波羅的海干散貨指數    圖10：中國沿海煤炭運價 單位：元/噸

　　資料來源：華安期貨投資咨詢部、WIND

　　三、總結展望與策略 

　　南方雨水充沛，天氣涼爽，加之近期經濟運行放緩，導致民用電及工業用電需求減弱；雨水增加又導致水電有發力趨勢，擠占火電需求，從而制約煤炭需求；另外近期較高的電廠庫存和港口庫存表明當前煤炭需求弱勢明顯，供應趨于寬松的跡象越發明朗；主力煤企的降價銷售使得市場觀望情緒加重，海運費的下行或成必然趨勢。對于動力煤基本面而言，利空為主，供需壓制下，期價仍有下行空間。

　　ZC709合約，不建議做趨勢多單。

　　華安期貨 王飛