最新的7月制造業PMI指數環比回落，并沒有阻礙市場游資買漲黑色系商品期貨套利的熱情。

截至7月31日收盤時，鐵礦石價格漲幅約8%觸及漲停，焦炭、焦煤漲幅均超過5%，螺紋鋼期貨主力合約1710價格上漲4.71%觸及3733元/噸，創下過去三年半以來的最高值。

他們的邏輯普遍是，由于政策使然，隨著取締地條鋼的監管持續加碼。勢必增加螺紋鋼的需求，進而帶動上游鐵礦石與焦煤需求趨于旺盛，最終催生出新的資金買漲套利熱情。

但是，隨著螺紋鋼與鐵礦石迭創新高，市場開始擔心黑色系商品期貨正面臨高處不勝寒的局面。

取締監管“驅動”買漲熱潮

在多位期貨公司交易員看來，近日國家高層從嚴監管取締地條鋼，是31日黑色系商品期貨集體爆發的最大催化劑之一。

“早盤鐵礦石價格就沖向漲停，螺紋鋼一舉突破過去3年半以來的高點，表明不少市場資金認為這項政策利好足以抵消夏天淡季的不利因素，令整個鋼材市場供需缺口可能進一步擴大。”一家期貨公司交易員分析說。

國投安信期貨研究院黑色首席分析師曹穎分析，近日黑色系商品期貨繼續強勢反彈，與鋼材需求淡季不淡有著密切關系。以往夏季是建筑鋼材的傳統需求淡季，但在高爐開工率持續維持高位、此前鋼材庫存持續下降的疊加效應下，整個鋼材市場反而呈現高利潤、高產量、低庫存的局面，助推鋼材淡季不淡的格局。此外，鐵礦石價格的持續上漲，更像是對持續高企的鋼廠利潤提出利益分配要求的補漲行情。

不過，隨著鋼材與鐵礦石價格持續飆漲，市場也出現某些微妙的變化。

多位鋼貿業內人士告訴記者，近期鋼材現貨市場的成交量開始走低，一方面鋼廠基于政策利好效應，不愿降價出售；另一方面下游企業鑒于鋼材價格持續走高，紛紛持觀望態度等待價格回調再買入；這導致鋼材庫存開始增加，很可能對螺紋鋼價格上漲構成巨大制約。

21世紀經濟報道記者獲得的行業數據顯示，截至上周末，全國鋼材庫存總量為939.85萬噸，較前一周增加12萬噸，其中螺紋鋼社會庫存為417.93萬噸，較前一周增加17.63萬噸，鋼廠庫存則增加9.62萬噸。

“但是，這份看似利空的數據，并沒有影響市場游資在7月31日瘋狂追漲黑色系商品期貨的熱情。”一位期貨投資型私募基金經理透露。究其原因，一是近日氣候變化導致部分建筑工地施工放緩，降低了下游企業采購螺紋鋼的積極性；二是近日住建部開始對全國房屋建筑和市政基礎設施工程開展建筑施工安全生產大檢查，令部分建筑單位不敢加快施工進程，也導致螺紋鋼需求被壓縮；但是，考慮到當前螺紋鋼社會庫存仍處于過去十年的第二低，加之氣候好轉令施工恢復正常，螺紋鋼庫存下降仍是大概率事件。

“事實上，不少游資也在利用螺紋鋼與鐵礦石的價格聯動效應，為自身買漲螺紋鋼套利營造市場氛圍。”他透露。具體而言，不少私募基金先是大舉買漲鐵礦石，從而推高螺紋鋼的生產成本（令螺紋鋼跌幅受限），由此達到自身買漲螺紋鋼獲利。

狙擊套利盤

螺紋鋼與鐵礦石價格持續上漲，正吸引各路量化套利資金入場火中取栗。

神華期貨分析師吳志力透露，此前一個月，不少量化投資基金通過買漲熱軋卷板同時沽空螺紋鋼，獲得不錯的套利收益。如今螺紋鋼與鐵礦石價格比價進入歷史高位，不少機構紛紛開始轉向沽空螺紋鋼、買漲鐵礦石的新套利措施。

在這種套利資金的驅動下，近日螺紋鋼期貨合約1710與鐵礦石期貨合約1709的比價，已經從高點7.383降至6.713，螺紋鋼期貨合約1801與鐵礦石期貨合約1801的比價，從高端7.199降至6.729，螺紋鋼期貨合約1805與鐵礦石期貨合約1805的比價，從7.071下降至6.6875。

這背后，是不少量化投資機構押注近期環保政策令鐵礦石增產步伐放緩，令鐵礦石價格漲幅可能超過螺紋鋼，進而導致螺紋鋼與鐵礦石的比價回落。

“但是，隨著國家相關部門加大取締地條鋼的監管力度，螺紋鋼價格漲幅反而可能超過鐵礦石，導致比價再度擴大。”吳志力認為。

21世紀經濟報道記者從多位期貨交易員了解到，這也驅使大量游資開始狙擊參與沽空螺紋鋼的量化套利盤，進而創造逼空行情獲利。

“其實，這種多空對決已經在月初已經初露崢嶸。”多位期貨交易員透露，月初螺紋鋼期貨主力合約持倉一度達到歷史新高值472萬手。

在他們看來，最終這場多空對決到底鹿死誰手，還是取決于政策。