市場表現(xiàn)：商品震蕩收漲，政策調(diào)控下黑色震蕩分化

上周商品市場整體呈現(xiàn)震蕩小幅收漲走勢，其中黑色系商品在政策調(diào)控下呈現(xiàn)高位震蕩走勢，且品種間有所分化；有色金屬也呈現(xiàn)震蕩小幅收漲，其中滬鋁受受國常會再提去產(chǎn)能消息影響，價格一度創(chuàng)6年以來新高；能化板塊震蕩走升，農(nóng)產(chǎn)品小幅收漲，整體波動不大。

主導(dǎo)邏輯：

從流動性來看，由于銀行體系流動性總量處于適中水平，上周央行連續(xù)五日資金凈回籠，總凈回籠資金量達3300億元。前期央行公布的貨幣政策執(zhí)行報告中，央行明確提出“研究豐富逆回購期限品種，繼續(xù)提高靈活性和精細化程度”，我們預(yù)計央行將“削峰填谷”以應(yīng)對流動性波動，下半年市場流動性水平將更加趨于平穩(wěn)，后期流動性對資產(chǎn)價格影響力逐漸轉(zhuǎn)向中性。

從宏觀方面來看，上周統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長16.5%，前值19.1%；1-7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比增長21.2%，較前值放緩0.8個百分點。利潤增速放緩主要受極端高溫天氣條件下部分企業(yè)放假、停產(chǎn)等短期非經(jīng)濟因素影響，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進，企業(yè)效益同比呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢，工業(yè)利潤繼續(xù)保持較高增速。此外值得注意的是，受益于石油加工、煤炭和鋼鐵等行業(yè)效益明顯提升，7月國有控股企業(yè)利潤效益顯著回升，同比增速達34.2%。工業(yè)企業(yè)利潤保持較快增長主要受益于供給側(cè)改革推動下產(chǎn)能過剩初步化解以及政策推動下工業(yè)品價格的上漲。展望后市我們認為前期公布的7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面回落預(yù)示前期地產(chǎn)調(diào)控、去杠桿及信貸收縮等負面影響漸顯，經(jīng)濟在下半年下行壓力將有所加大。

從基本面來看，上周商品市場整體呈現(xiàn)震蕩小幅收漲走勢，其中受大商所、上期所出臺措施對煤焦礦和熱卷期貨進行降溫以及國務(wù)院常務(wù)會議再提“要求推動火電、電解鋁、建材等行業(yè)開展減量減產(chǎn)，嚴控新增產(chǎn)”等多因素影響，黑色系商品呈現(xiàn)高位震蕩走勢，且品種間有所分化——焦煤焦炭走勢明顯強于鋼礦；有色金屬也呈現(xiàn)震蕩小幅收漲，其中滬鋁受國常會再提推動電解鋁減產(chǎn)消息影響，價格一度創(chuàng)6年以來新高。總的來說低庫存及供給側(cè)改革仍對工業(yè)品形成支撐，但需要警惕宏觀經(jīng)濟回落帶來的需求面影響以及政策調(diào)控帶來的價格波動加大。

總的來看，盡管目前庫存低位以及供給側(cè)改革政策仍對工業(yè)商品形成支撐，但7月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面回落或意味著工業(yè)品需求端壓力漸起，后市我們對商品維持謹慎觀望的態(tài)度，后期工業(yè)品價格可能在供給側(cè)改革推動下的供給減少和宏觀環(huán)境疲軟下的需求乏力之間博弈，而其他政策(比如交易所降溫措施)調(diào)控則可能令商品市場波動性進一步加大。

策略跟蹤：

棉花逐步逢低買入，棉紗價格企穩(wěn)后，可以擇機尋找CY801-CF801擴大的機會；激進投資者可以入場做空1月合約玉米/淀粉，分別以玉米1744/淀粉2056作為止損，謹慎投資者可以考慮做空淀粉-玉米價差，以價差350一線作為止損；油脂短期可逢低買入；關(guān)注 L-PP 價差擴；鐵礦石套利關(guān)注買SGX拋盤面。