市場表現：商品震蕩收漲，政策調控下黑色震蕩分化

上周商品市場整體呈現震蕩小幅收漲走勢，其中黑色系商品在政策調控下呈現高位震蕩走勢，且品種間有所分化；有色金屬也呈現震蕩小幅收漲，其中滬鋁受受國常會再提去產能消息影響，價格一度創6年以來新高；能化板塊震蕩走升，農產品小幅收漲，整體波動不大。

主導邏輯：

從流動性來看，由于銀行體系流動性總量處于適中水平，上周央行連續五日資金凈回籠，總凈回籠資金量達3300億元。前期央行公布的貨幣政策執行報告中，央行明確提出“研究豐富逆回購期限品種，繼續提高靈活性和精細化程度”，我們預計央行將“削峰填谷”以應對流動性波動，下半年市場流動性水平將更加趨于平穩，后期流動性對資產價格影響力逐漸轉向中性。

從宏觀方面來看，上周統計局公布的數據顯示，中國7月規模以上工業企業利潤同比增長16.5%，前值19.1%；1-7月規模以上工業企業實現利潤總額同比增長21.2%，較前值放緩0.8個百分點。利潤增速放緩主要受極端高溫天氣條件下部分企業放假、停產等短期非經濟因素影響，隨著供給側結構性改革持續推進，企業效益同比呈現好轉態勢，工業利潤繼續保持較高增速。此外值得注意的是，受益于石油加工、煤炭和鋼鐵等行業效益明顯提升，7月國有控股企業利潤效益顯著回升，同比增速達34.2%。工業企業利潤保持較快增長主要受益于供給側改革推動下產能過剩初步化解以及政策推動下工業品價格的上漲。展望后市我們認為前期公布的7月經濟數據全面回落預示前期地產調控、去杠桿及信貸收縮等負面影響漸顯，經濟在下半年下行壓力將有所加大。

從基本面來看，上周商品市場整體呈現震蕩小幅收漲走勢，其中受大商所、上期所出臺措施對煤焦礦和熱卷期貨進行降溫以及國務院常務會議再提“要求推動火電、電解鋁、建材等行業開展減量減產，嚴控新增產”等多因素影響，黑色系商品呈現高位震蕩走勢，且品種間有所分化——焦煤焦炭走勢明顯強于鋼礦；有色金屬也呈現震蕩小幅收漲，其中滬鋁受國常會再提推動電解鋁減產消息影響，價格一度創6年以來新高。總的來說低庫存及供給側改革仍對工業品形成支撐，但需要警惕宏觀經濟回落帶來的需求面影響以及政策調控帶來的價格波動加大。

總的來看，盡管目前庫存低位以及供給側改革政策仍對工業商品形成支撐，但7月宏觀經濟數據全面回落或意味著工業品需求端壓力漸起，后市我們對商品維持謹慎觀望的態度，后期工業品價格可能在供給側改革推動下的供給減少和宏觀環境疲軟下的需求乏力之間博弈，而其他政策(比如交易所降溫措施)調控則可能令商品市場波動性進一步加大。

策略跟蹤：

棉花逐步逢低買入，棉紗價格企穩后，可以擇機尋找CY801-CF801擴大的機會；激進投資者可以入場做空1月合約玉米/淀粉，分別以玉米1744/淀粉2056作為止損，謹慎投資者可以考慮做空淀粉-玉米價差，以價差350一線作為止損；油脂短期可逢低買入；關注 L-PP 價差擴；鐵礦石套利關注買SGX拋盤面。