周報摘要：

9月底開始的回調來自宏觀預期和現貨銷售不佳的共振，但基本面趨勢卻并未給出做空信號。我們在之前的報告中定量測算了環保對四季度鋼市供需的影響。得到供應端最小縮量在4600萬噸（10.15開始限產），需求端縮量最大約3300萬噸。因此，環保對于供應端收縮大于需求端。但由于此次需求壓制快于供應端（工地限制9月底開始，鋼廠高爐停產十一后陸續開始），現貨銷售層面出現壓力。

除了環保對需求端的抑制外，市場擔憂的在于需求的趨勢性下滑。從華南等環保影響不大的地區銷售可以看到，需求的趨勢性萎縮自三季度以來已經出現。根據我們平衡表的估算，疊加環保供需雙縮，四季度需求需要達到6%及以上的萎縮量才能維持當前的供大于求格局。而在需求最差的2015年，這一下滑速度也就在5%。因此，前期期價破位有超跌嫌疑。

情緒修正源自基本面預期和宏觀情緒兩個方面�；�本面預期上，十一后，供應端收縮不論是幅度還是時間點均有所提前。宏觀悲觀情緒亦有所緩和。第一個警示的信號在于全國PMI，9月PMI環比回升0.7至52.4。包括本周末公布的9月M2數據，環比增長0.3%至9.2%，實現8個月以來首次止跌反彈。盡管從微觀產業數據來看，需求萎縮仍是確定的方向，但短期宏觀數據的階段性緩和放緩了整體的悲觀情緒。

行業層面，9月汽車產銷數據超預期（符合我們預期）的好轉。尤其是產量數據，9月單月同比增長33%。疊加熱卷庫存整體低位，市場對于熱卷供需預期轉好。熱卷價格在此次反彈中也表現最強。汽車數據跟我們此前調研完全一致，汽車廠商經歷了去年年底的火爆銷售之后，今年生產策略為在9-10月份最大限度擴產，以應對11-12月潛在的爆發需求（今年年底汽車購置稅優惠完全取消）。熱卷不論是從絕對庫量，需求趨勢還是供應預期（北方限產中板材占比大），仍然是黑色最強的品種。

本周策略：

綜上，宏觀和基本面預期修復，盤面呈現超跌反彈。但現貨端銷售仍有壓力，基差修復完畢后，短期期價高度受限。后期除非等待供應收縮傳導至現貨銷售層面，才能看到更高的反彈幅度。

品種強弱上，維持熱卷、螺紋、焦炭、焦煤、鐵礦石的中長期基本面判斷。短期焦煤由于十九大期間限產顯得最為強勁，但這更多是短期因素，長期供應依然偏寬松。關注十九大結束后，焦煤供應端是否恢復。基于鋼廠限產的買熱卷、拋鐵礦石依然可以操作，盡管這一比價已經突破8出現新高。

單邊行情上，1801合約或多為寬震蕩格局，買卷拋礦對沖。1805合約（成材和原料）基于季節性需求和供應缺口看多。

風險點及關注點：

政策調控；庫存變化；現貨銷售拐點