市場表現：

上周商品漲跌互現，黑色板塊原材強成材弱，其中焦煤焦炭表現亮眼，化工板塊漲跌不一，有色板塊弱勢震蕩，農產品板塊弱勢震蕩。

主導邏輯：

從流動性來看，本周有6400億元逆回購到期，本周凈投放1500億。從近期的公開市場操作情況看，央行仍延續三季度《貨幣政策執行報告》中強調的“通過多種工具手段‘削峰填谷’，穩定市場對資金面的預期”操作思路。我們認為今年年末至2018年央行仍將在穩健中性的貨幣政策基調下，通過“削峰填谷”操作穩定市場對資金面利率的預期，資金面將更加趨于平穩，后期流動性對資產價格影響力逐漸轉向中性。

宏觀方面，據國家統計局報告顯示， 10月份，一線城市新建商品住宅和二手住宅價格環比分別下降0.1%和持平。二線城市新建商品住宅價格環比上漲0.3%，漲幅比上月擴大0.1個百分點；二手住宅價格環比上漲0.2%，漲幅與上月相同。三線城市新建商品住宅價格環比上漲0.3%，漲幅比上月擴大0.1個百分點；二手住宅價格環比上漲0.2%，漲幅比上月回落0.1個百分點。以上數據表明，房地產雖然在下行通道中，但二三線城市數據不差，顯示出房地產仍然有一定的韌性。總體來看，四季度宏觀經濟數據整體上不佳，房地產上雖在下行通道，但仍有支撐；展望后市我們認為前期政府供給側改革和地產調控、去杠桿及信貸收縮等政策已經由供給端傳導至需求端，預計今后經濟擴張承壓，維持經濟繼續底部震蕩的觀點。

基本面方面，上周商品漲跌互現，黑色板塊原材強成材弱，其中焦煤焦炭表現亮眼，本周以來焦煤漲13.81%，焦炭漲10.2%。近期焦煤、焦炭期貨價格出現一波反彈行情，主要是供應壓力減輕，而此前對需求預期過于悲觀，近期有所改善，供求格局好轉所支撐。化工板塊漲跌不一，有色板塊弱勢震蕩，農產品板塊弱勢震蕩。基差價差上看，上周甲醇基差升水幅度較快，截至上周五基差為7.15%，并且呈持續升水狀態，另外上周資金流上也顯示資金流有流向甲醇合約的現象，除此之外螺紋鋼（12.5%）、焦煤（10.13%）、鐵礦石（11.31%）基差升水幅度較大，農產品板塊上油脂、粕類和棉花也呈升水，而基差呈貼水的有焦炭（-10.34%）、橡膠（-12.32%）和雞蛋（10.97%）。5-1價差上看黑色板塊因冬季限產，不改成材貼水原材升水局面，此外，甲醇（-6%）和雞蛋（-12.1%）貼水幅度較大，瀝青（6.9%）、橡膠（3.4%）呈升水，農產品板塊中油脂類以及玉米（3%）呈升水狀態。庫存上看，黑色板塊成材庫存減少而原材庫存有所增加，甲醇位于庫存低位，往后補庫存的需求或會加大，而農產品板塊中目前油脂類庫存較高。

綜上所述，上周商品漲跌互現，黑色板塊原材強成材弱，其中焦煤焦炭表現亮眼，甲醇基差升水幅度較大，并且資金流上有流向甲醇的現象；庫存上黑色板塊成材庫存減少而原材庫存有所增加，甲醇位于庫存低位，農產品板塊中目前油脂類庫存較高；另外從基差上看工業品整體升水幅度較高，說明市場對限產政策所導致的供給減少邊際變化已逐漸消化，往后限產政策對工業品價格的影響會越來越小。

總體來看，四季度宏觀經濟數據整體上不佳，房地產上雖在下行通道，但仍有支撐；商品方面，上周商品漲跌互現，黑色板塊原材強成材弱，其中焦煤焦炭表現亮眼，甲醇基差升水幅度較大，資金流上有流向甲醇的現象；庫存上黑色板塊成材庫存減少而原材庫存有所增加，甲醇位于庫存低位，農產品板塊中目前油脂類庫存較高；另外從基差上看工業品整體升水幅度較高，說明市場對限產政策所導致的供給減少邊際變化已逐漸消化，往后限產政策對工業品價格的影響會越來越小。