報(bào)告摘要

結(jié)論：我們于1月21日第一時(shí)間發(fā)布的報(bào)告《疫情能否成為壓垮鋼價(jià)的黑天鵝？》不幸成為現(xiàn)實(shí)，由于疫情蔓延導(dǎo)致返工大幅慢于季節(jié)性同期，終端需求回歸時(shí)間將明顯延后，鋼材累庫(kù)壓力將大幅攀升，價(jià)格將面臨進(jìn)一步向下調(diào)整的壓力。從原料端來看，由于煤礦生產(chǎn)、物流運(yùn)輸、廢鋼回收也將受到疫情影響，預(yù)計(jì)煤焦和廢鋼的供應(yīng)端也將受到影響，表現(xiàn)將相對(duì)抗跌，供應(yīng)主要來自進(jìn)口的鐵礦則將表現(xiàn)最弱。但從遠(yuǎn)期來看，需求不會(huì)消失而只是延后，若疫情得到控制，螺紋10合約將受到電爐成本支撐，可考慮逢低買入。

鋼材：疫情延緩需求回歸，鋼價(jià)面臨進(jìn)一步下跌壓力。全國(guó)性的疫情防控措施導(dǎo)致建筑行業(yè)的復(fù)工時(shí)間大幅延后，2-3月份螺紋鋼的終端需求不容樂觀。春節(jié)后螺紋累庫(kù)壓力大幅攀升，鋼價(jià)將明顯承壓。但廢鋼供應(yīng)端也將明顯受到影響，預(yù)計(jì)電爐成本以及需求的滯后釋放將對(duì)遠(yuǎn)期的10合約一定支撐，可等待疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)信號(hào)后買入10合約。

鐵礦：疫情惡化基本面，節(jié)后價(jià)格將承壓。鋼廠被動(dòng)減產(chǎn)后將沖擊鐵礦需求，而供應(yīng)端受疫情影響不大，預(yù)計(jì)鐵礦港口庫(kù)存將大幅上升，鐵礦價(jià)格節(jié)后將明顯承壓，成為黑色金屬當(dāng)中最弱的品種。

雙焦：供需均受影響，表現(xiàn)相對(duì)抗跌。疫情對(duì)煤焦供需均有沖擊，但短期內(nèi)焦煤受到運(yùn)輸影響最大，焦炭生產(chǎn)受到原料限制，焦化廠限產(chǎn)幅度大于鋼材，將使得雙焦價(jià)格強(qiáng)于鋼材。但在鋼材價(jià)格面臨大跌，且后期鋼廠被動(dòng)限產(chǎn)幅度將擴(kuò)大的背景下，雙焦價(jià)格也只能維持弱穩(wěn)的格局。

動(dòng)力煤：疫情影響上下游復(fù)工，市場(chǎng)復(fù)蘇延后。由于疫情的影響，假期結(jié)束后下游采購(gòu)短時(shí)難以啟動(dòng)，上游生產(chǎn)發(fā)運(yùn)也難有增量，市場(chǎng)繼續(xù)維持供需兩弱的狀態(tài)。但北港庫(kù)存以及江內(nèi)庫(kù)存提前進(jìn)入歷史低位，將會(huì)在短時(shí)內(nèi)影響市場(chǎng)可補(bǔ)充供應(yīng)量，助推市場(chǎng)價(jià)格的小幅反彈。

 正文

我們?cè)?月19日的專題報(bào)告《年后或階段性調(diào)整，等待需求回歸——黑色金屬策略系列（之四十一）》中提出，由于冬儲(chǔ)期鋼材庫(kù)存預(yù)計(jì)高于去年，且鐵礦、焦炭等原料的庫(kù)存同樣高于去年，節(jié)后將帶來調(diào)整壓力。在鐘南山院士于1月20日首次公布新型冠狀病毒存在人傳人之后，我們意識(shí)到市場(chǎng)可能沒有充分認(rèn)識(shí)到疫情的嚴(yán)重性，我們?cè)?月21日第一時(shí)間發(fā)布《疫情能否成為壓垮鋼價(jià)的黑天鵝？》專題報(bào)告中指出，如果全國(guó)春運(yùn)人員流動(dòng)導(dǎo)致疫情進(jìn)一步爆發(fā)，防治力度就會(huì)明顯加強(qiáng)，將導(dǎo)致需求延后，疫情“黑天鵝”將打破市場(chǎng)的均衡。

在我們的專題報(bào)告發(fā)布之后，春節(jié)之前黑色金屬即開始整體回落。不幸的是，疫情比我們預(yù)期的更加糟糕，武漢封城，全國(guó)大范圍人員流動(dòng)受限，黑色金屬受到的影響將進(jìn)一步加重。本篇專題我們結(jié)合目前新型冠狀病毒的發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)一步闡述疫情對(duì)黑色金屬市場(chǎng)各品種的影響。

一、 鋼材：疫情延緩需求回歸，鋼價(jià)面臨進(jìn)一步下跌壓力

1、疫情推遲節(jié)后返工，需求回歸明顯受阻

近期全國(guó)感染新型冠狀病毒的確診病例和疑似病例仍在持續(xù)攀升，1月28日，全國(guó)累計(jì)確診病例數(shù)已經(jīng)超過“非典”疫情全周期感染量，目前新增病例勢(shì)頭仍未有明顯收斂。從全國(guó)鐵路客運(yùn)量情況來看，疫情爆發(fā)之后，鐵路客運(yùn)量低于去年同期60%以上，全國(guó)性的疫情防控措施對(duì)人員流動(dòng)造成明顯抑制。考慮到鐵路運(yùn)輸是城市建筑工人返鄉(xiāng)的主要交通工具，節(jié)后工人返工情況存在很大隱憂。

除疫情防控、宣傳造成的人員流動(dòng)性下降外，各省市在國(guó)務(wù)院延長(zhǎng)春節(jié)假期后也紛紛推遲計(jì)劃復(fù)工時(shí)間。根據(jù)目前防疫專家的預(yù)估，本次疫情新增確診病例會(huì)在正月十五（2月8日）前后達(dá)到高點(diǎn)，結(jié)合“非典”疫情的防控來看，從新增病例數(shù)明顯收縮、疫情基本得到控制到防控措施接近尾聲至少需要20天左右。因此，下游需求逐步啟動(dòng)至少要2月底-3月初。考慮到建筑工程施工人員集中、流動(dòng)性大、外來人員多等特點(diǎn)，建筑行業(yè)的復(fù)工時(shí)間大概率進(jìn)一步滯后，螺紋終端需求可能至少要到4月之后才能恢復(fù)至正常水平。按此復(fù)工節(jié)奏進(jìn)行推演，4月中旬后，在地產(chǎn)需求韌性、基建發(fā)力支撐下，前期受到疫情抑制的終端需求可能迎來一個(gè)小高潮，但即使按照這種相對(duì)樂觀的推演，由于此時(shí)05合約已經(jīng)接近尾聲，可操作性空間有限。

2、螺紋累庫(kù)壓力大幅攀升

我們結(jié)合春節(jié)期間各地生產(chǎn)信息和復(fù)工信息，對(duì)節(jié)后螺紋鋼庫(kù)存進(jìn)行推演。產(chǎn)量方面，考慮到部分電爐廠推遲收購(gòu)廢鋼時(shí)間、電爐開工靈活，對(duì)短流程產(chǎn)量的恢復(fù)時(shí)間延后三周，長(zhǎng)流程產(chǎn)量受制于訂單減少、廠庫(kù)壓力、原料運(yùn)輸受限等原因也會(huì)有所下降，假設(shè)產(chǎn)量總體影響20%左右；需求方面，由于當(dāng)前需求幾乎停滯，預(yù)計(jì)在整個(gè)2月份大部分時(shí)間將難以恢復(fù)，假設(shè)需求在2月同比下降50%左右、3月初同比下降20%左右。綜合對(duì)產(chǎn)量和需求的假設(shè)，從推演結(jié)果來看，由于需求回歸速度延緩，春節(jié)后螺紋累庫(kù)壓力將大幅攀升，庫(kù)存高點(diǎn)將延后，預(yù)計(jì)庫(kù)存高點(diǎn)將超過往年200-300萬噸，鋼價(jià)將明顯承壓。

3、廢鋼供應(yīng)也受影響，電爐成本仍有支撐

我們?cè)诖饲皥?bào)告中多次強(qiáng)調(diào)，螺紋的底部由廢鋼決定，因此螺紋調(diào)整幅度的大小，需要對(duì)廢鋼供需進(jìn)行分析。

廢鋼需求方面，受疫情影響，已有多家電爐鋼廠通知延后采購(gòu)廢鋼，預(yù)計(jì)電爐對(duì)廢鋼的需求將低于季節(jié)性同期。長(zhǎng)流程鋼廠雖然是連續(xù)生產(chǎn)，但如果鋼價(jià)下跌，降低廢鋼用量仍是最先使用的控制產(chǎn)量手段。因此，由于疫情沖擊鋼材終端需求， 鋼廠被動(dòng)減產(chǎn)也將影響廢鋼需求。

但廢鋼供應(yīng)也將明顯受到影響，春節(jié)前由于加工基地工人也將返鄉(xiāng)，大部分加工基地也逐步進(jìn)入放假狀態(tài)，廢鋼加工配送量季節(jié)性下降。年后由于返工情況較慢，加工基地的加工配送能力也將受到影響。同時(shí)，廢鋼的源頭供應(yīng)端極度分散，且高度依賴人工回收和物流運(yùn)輸，疫情對(duì)返工、物流的影響，也會(huì)影響廢鋼源頭供應(yīng)。

因此，疫情對(duì)廢鋼供需均有影響，廢鋼價(jià)格跟隨鋼價(jià)有一定調(diào)整壓力，但大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)較小。從盤面估值水平來看，按照2018年11月底的廢鋼現(xiàn)貨低點(diǎn)折算，谷電成本約3200元/噸，預(yù)計(jì)這一價(jià)格將成為遠(yuǎn)期10合約的安全邊際區(qū)間，若10合約下跌至3200左右甚至以下，有望帶來買入的機(jī)會(huì)，因我們預(yù)期在10合約交割前廢鋼價(jià)格跌破2018年11月底低點(diǎn)的概率不大，需求的滯后釋放將成為10合約后期向上反彈的驅(qū)動(dòng)力。

4、鋼價(jià)總結(jié)：短期承壓 關(guān)注遠(yuǎn)期合約買入機(jī)會(huì)

總體來看，由于需求延后，供給北東南調(diào)整，鋼材庫(kù)存將有進(jìn)一步累積壓力，存在進(jìn)一步下跌壓力，但需求不會(huì)消失，而是會(huì)延遲。2019年的地產(chǎn)韌性在今年還有余波，一旦疫情穩(wěn)定，地產(chǎn)需求將重新釋放。由于疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響嚴(yán)重，基建方面的政策可能進(jìn)一步加碼，在疫情弱化后，需求年內(nèi)仍然還有一波上行期。

從具體合約來看，05合約將持續(xù)受到高庫(kù)存壓制，節(jié)后調(diào)整之后難有較大表現(xiàn)，在疫情發(fā)展尚不明朗情況下，操作空間有限；但在現(xiàn)貨價(jià)格調(diào)整之后，若疫情能夠得到緩解，在電爐成本支撐以及對(duì)需求延后集中釋放的預(yù)期下，鋼價(jià)有望出現(xiàn)反彈，而10合約有望提前啟動(dòng)，可考慮逢低買入。根據(jù)權(quán)威專家對(duì)疫情的推斷，正月十五前后就將成為新增確診病例的高峰，一旦新增確診人數(shù)出現(xiàn)拐點(diǎn)，就可能成為遠(yuǎn)期10合約的價(jià)格拐點(diǎn)。由于05合約將持續(xù)受高庫(kù)存壓制，05-10合約的價(jià)差將明顯收窄，甚至不排除出現(xiàn)10合約升水05合約的情況。

二、 鐵礦：疫情惡化基本面，節(jié)后價(jià)格將承壓

1、疫情拖累鐵礦需求，進(jìn)口供應(yīng)影響較小

1月份澳洲颶風(fēng)疊加淡水河谷發(fā)貨不及預(yù)期引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)鐵礦供應(yīng)的擔(dān)憂。但往年1月份澳洲都會(huì)因?yàn)闊釒У蛪夯蝻Z風(fēng)導(dǎo)致當(dāng)周發(fā)運(yùn)大幅下滑，而第二周發(fā)貨會(huì)迅速放量彌補(bǔ)缺口。巴西發(fā)運(yùn)雖不及預(yù)期，近日更有暴雨肆虐，但巴西發(fā)貨的減量大部分被海外需求減量抵消。國(guó)產(chǎn)礦會(huì)有相應(yīng)減產(chǎn)，但國(guó)內(nèi)鐵礦供應(yīng)主要依賴進(jìn)口，國(guó)內(nèi)的疫情并不會(huì)對(duì)海外供應(yīng)形成明顯沖擊。因此，鐵礦供應(yīng)端沒有造成太大缺口。

從需求端來看，盡管春節(jié)前鋼廠鐵水產(chǎn)量處于較高的位置，但受疫情影響，節(jié)后終端需求回歸時(shí)間推遲，已有部分長(zhǎng)流程鋼廠相應(yīng)調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃，減少鐵礦石需求。

目前鋼廠減產(chǎn)主要是在廢鋼端調(diào)節(jié)，但若后期運(yùn)輸影響鐵礦和煤焦的供應(yīng)，鋼廠鐵水端也將減產(chǎn)，假設(shè)鋼廠2月份限產(chǎn)影響20%鐵水需求，3月份限產(chǎn)10%鐵水需求，在這種情境下測(cè)算，鐵礦港口庫(kù)存2，3月份將大幅累庫(kù)，預(yù)計(jì)最高可達(dá)1.55億噸。

2、鐵礦展望：疫情惡化基本面，節(jié)后價(jià)格將承壓

本次武漢肺炎疫情無論是從實(shí)際供需還是情緒都將嚴(yán)重沖擊節(jié)后鐵礦石市場(chǎng)。由于運(yùn)輸受限，鋼廠減產(chǎn)將使得鐵礦港口庫(kù)存2，3月份將大幅累庫(kù)。截至1月30日，普氏價(jià)格已降至83美元/噸，折合盤面約616元/噸，鐵礦價(jià)格節(jié)后將明顯承壓，將成為黑色板塊中最弱的品種。

三、 雙焦：供需均受影響，表現(xiàn)相對(duì)抗跌

1、疫情影響煤焦生產(chǎn)運(yùn)輸，雙焦被動(dòng)減產(chǎn) 

焦炭方面，節(jié)后的主要矛盾在于疫情原因?qū)е碌慕K端需求啟動(dòng)延后，進(jìn)而壓縮鋼廠利潤(rùn)，倒逼鋼廠減產(chǎn)，影響焦炭需求，而供應(yīng)受制于焦煤原料的短缺，焦炭產(chǎn)量同樣有小幅減量，其中山西呂梁部分焦化廠限產(chǎn)比例在30-40%。整體來看，焦炭存在階段性的供需錯(cuò)配，在鋼廠更大力度減產(chǎn)之前，焦炭將呈現(xiàn)出供應(yīng)緊張的格局。

焦煤方面，疫情的持續(xù)導(dǎo)致煤礦復(fù)產(chǎn)時(shí)間推遲，產(chǎn)地焦煤礦或推遲至2月中下旬復(fù)產(chǎn)，煤礦停產(chǎn)的影響量將超過1000萬噸。而從進(jìn)口來看，疫情使得蒙煤通關(guān)量也大幅下降。同時(shí)，由于春節(jié)后疫情的加重，各省市加大了對(duì)運(yùn)輸車輛的盤查，甚至區(qū)域間道路封閉，而煤焦又以汽運(yùn)為主，整體來看，雙焦運(yùn)輸均受到較大影響。當(dāng)前不管是生產(chǎn)還是運(yùn)輸均嚴(yán)重受到疫情影響，造成雙焦被動(dòng)減產(chǎn)，既上游煤焦資源無法完全滿足下游生產(chǎn)需求。

2、煤礦停產(chǎn)疊加運(yùn)力緊張，雙焦庫(kù)存壓力緩解 

無論是焦化廠、還是鋼廠，年前煤焦庫(kù)存均處于高位水平，但由于春節(jié)煤礦的放假停產(chǎn)，疊加運(yùn)力的緊張，下游煤焦庫(kù)存已有所降低，焦化廠開始向洗煤廠搶購(gòu)焦煤，鋼廠則從港口集中補(bǔ)貨，港口焦炭庫(kù)存持續(xù)下降，火運(yùn)線路焦炭貨源緊俏，因此雙焦高庫(kù)存壓力稍有緩解，這對(duì)短期煤焦價(jià)格有一定支撐，節(jié)后焦煤價(jià)格出現(xiàn)逆勢(shì)上漲，山西焦化廠也試探性提漲。預(yù)計(jì)疫情期間，雙焦庫(kù)存總庫(kù)存或繼續(xù)減少。

3、供需均受影響，表現(xiàn)相對(duì)抗跌

整體而言，目前蔓延的疫情對(duì)煤焦供需均有沖擊，但短期內(nèi)焦煤受到運(yùn)輸影響最大，焦炭生產(chǎn)受到原料限制，焦化廠限產(chǎn)幅度大于鋼材，將使得雙焦價(jià)格強(qiáng)于鋼材。但在鋼材價(jià)格面臨大跌，且后期鋼廠被動(dòng)限產(chǎn)幅度將擴(kuò)大的背景下，雙焦價(jià)格也只能維持弱穩(wěn)的格局。

四、 動(dòng)力煤：疫情影響上下游復(fù)工，市場(chǎng)復(fù)蘇延后

1、上游復(fù)產(chǎn)延后，調(diào)入疲軟繼續(xù)壓低北港庫(kù)存

受新型肺炎疫情影響，從晉陜蒙主產(chǎn)區(qū)各地方相關(guān)部門發(fā)布的公開文件來看： 春節(jié)正常生產(chǎn)的煤礦，只允許上站臺(tái)，不允許跨區(qū)域銷售，否則面臨處罰；春節(jié)放假的煤礦，復(fù)工時(shí)間延期，具體要看疫情的控制程度。因此，晉陜蒙主產(chǎn)區(qū)在春節(jié)期間停產(chǎn)的煤礦，無法按照原計(jì)劃時(shí)間復(fù)產(chǎn)；坑口公路拉運(yùn)遭遇出境難，鐵路拉運(yùn)進(jìn)入煤炭產(chǎn)區(qū)同樣受阻。

產(chǎn)區(qū)與物流運(yùn)輸通道的復(fù)工延后，港口調(diào)入量將繼續(xù)維持低位運(yùn)行，這將嚴(yán)重影響到北港庫(kù)存的增加與下游生產(chǎn)復(fù)蘇后的市場(chǎng)供應(yīng)。由于節(jié)前港口貿(mào)易商主動(dòng)清庫(kù)存以及電廠內(nèi)貿(mào)煤補(bǔ)充增加，導(dǎo)致港口庫(kù)存進(jìn)入近五年的歷史低位，原先預(yù)期的春節(jié)前后在需求下滑情況下可能出現(xiàn)的累庫(kù)存情況落空，秦皇島港口庫(kù)存持續(xù)處于略高于400萬噸的低位，鑒于港口煤種多樣化的情況，400萬噸可能是港口庫(kù)存的實(shí)際低位。

2、下游復(fù)工推遲，沿海電煤日耗回升緩慢

疫情發(fā)展使得全市場(chǎng)的復(fù)工延后，沿海工業(yè)企業(yè)復(fù)工時(shí)間大多推遲到正月十五以后，也就是到2月中旬，因此工業(yè)用電的復(fù)蘇將同樣受到延后影響，沿海電煤日耗繼續(xù)維持50萬噸以下的淡季狀態(tài)。

如果按照工業(yè)企業(yè)2月中旬復(fù)工來看，鑒于各地交通管制嚴(yán)格、工人返城返工進(jìn)度緩慢，以及下游不同行業(yè)的開工進(jìn)展均有所延遲，沿海電煤需求恢復(fù)到正常水平，可能需要到2月底3月初。而且由于疫情影響，各行業(yè)難以按照正常產(chǎn)能進(jìn)度復(fù)蘇，實(shí)際復(fù)產(chǎn)開工節(jié)奏可能存在10%以上的折扣，且屆時(shí)燃煤供暖旺季即將結(jié)束，民用供暖消耗同期下降，因此需求復(fù)蘇后的日耗可能將維持在60萬噸左右的水平。

3、動(dòng)力煤小結(jié)：低位港存下市場(chǎng)暫存支撐

總體來看，由于疫情的影響，假期結(jié)束后下游采購(gòu)短時(shí)難以啟動(dòng)，上游生產(chǎn)發(fā)運(yùn)也難有增量，市場(chǎng)繼續(xù)維持供需兩弱的狀態(tài)。但鑒于北港庫(kù)存以及江內(nèi)庫(kù)存提前進(jìn)入歷史低位，且未能利用假期開啟被動(dòng)累庫(kù)的進(jìn)程，將會(huì)在短時(shí)內(nèi)影響市場(chǎng)可補(bǔ)充供應(yīng)量，助推市場(chǎng)價(jià)格的小幅反彈。

而隨著疫情有效控制，上下游復(fù)產(chǎn)復(fù)工加快，中低位庫(kù)存下的電廠與建材企業(yè)對(duì)于煤炭燃料的需求增加可能會(huì)先期發(fā)力，進(jìn)一步推動(dòng)煤炭市場(chǎng)價(jià)格的反彈，之后在內(nèi)產(chǎn)增加、庫(kù)存逐漸累積的情況下，市場(chǎng)價(jià)格反彈逐步穩(wěn)定。

五、 總結(jié)：疫情延緩需求回歸，煤焦廢鋼抗跌、鐵礦最弱

由于疫情蔓延導(dǎo)致返工情況大幅慢于季節(jié)性同期，終端需求回歸時(shí)間將明顯延后。鋼材累庫(kù)壓力將大幅攀升，價(jià)格承壓調(diào)整。鋼廠應(yīng)對(duì)需求回歸緩慢而減產(chǎn)后，也會(huì)對(duì)原料需求產(chǎn)生沖擊。但由于煤礦生產(chǎn)、物流運(yùn)輸、廢鋼回收也將受到疫情影響，預(yù)計(jì)煤焦和廢鋼表現(xiàn)較為抗跌，供應(yīng)主要來自進(jìn)口的鐵礦則表現(xiàn)最弱。

但是，受疫情影響的需求只是延后不是消失。根據(jù)近期權(quán)威專家的預(yù)估，疫情高峰出現(xiàn)在元宵節(jié)前后，隨后將逐步得到控制。按照這一預(yù)估，2月需求將受到極大抑制，3月后或陸續(xù)開始返工，需求恢復(fù)正常可能至少要到3月底4月初。在此之前，極高的鋼材庫(kù)存都將對(duì)現(xiàn)貨和05合約走勢(shì)形成壓制，10合約在電爐成本支撐下，疊加疫情得到控制后需求滯后釋放的預(yù)期，有望提前啟動(dòng)，可考慮逢低買入對(duì)待。

風(fēng)險(xiǎn)因素： 疫情防控不及預(yù)期，國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)超預(yù)期惡化

來源：中信期貨