多空分歧較大

A 煤礦加快復工復產

我國“十三五”煤炭行業去產能的主要目標任務早在2018年年底就已經基本完成�；仡�2019年，國家能源局以持續推進煤炭行業結構性去產能、系統性優產能為主攻方向，組織實施年產30萬噸以下煤礦分類處置，累計關閉退出落后煤礦450處以上，同時有序核準新建大型煤礦項目，讓優質煤炭產能向資源富集地區進一步集中。2019年，我國規模以上工業原煤產量37.5億噸，比上年增長4.2%，增速比上年回落1.0個百分點。其中，山西、內蒙古、陜西和新疆合計原煤產量占全國76.8%，占比較上年提高了2.5個百分點。

圖為我國原煤產量季節性變化

圖為我國動力煤消費量季節性變化

展望2020年，煤炭行業將繼續以優化產能結構為重點，總生產產能或穩中趨增，加上煤炭開采依然有利可圖，預計2020年全年原煤產量大概率維持正增長。但如果進一步細化分析周期，單月原煤產量不僅具有一定的季節性波動規律，而且有可能遭受安全生產檢查、環保督查、煤管票限制等諸多不確定因素的擾動，這將是驅動煤價年內波動的重要原因之一。當前，突發流行性疾病——新冠肺炎（NCP）成為超出市場預期的擾動因素，極有可能導致2020年一季度原煤產量同比大幅下降，進而推高煤價。

為阻止新冠肺炎疫情繼續蔓延，全國各地均實施了不同程度的限制人員流動的措施，包括延遲開工、封閉交通、封閉小區等。生產一線的外地工人無法返程、人員密集的煤礦復工后疫情防控難度加大等客觀原因，導致煤炭行業的復工復產進度顯著落后于往年，但與其他行業相比，有關部門多次發文部署煤炭保供工作，山西、內蒙古、陜西和新疆等煤炭主產區也并非疫情重災區，所以動力煤產業鏈上游整體復工進度相對高于下游。

據國家能源局消息，截至2月13日，全國在產煤礦996處、產能26.5億噸/年，較2月1日分別增加138%、64.2%；煤礦產能復產率63.8%，較2月1日提高24.9個百分點。

目前復產的煤礦以具備鐵路運輸條件、后勤保障力量充足的大型煤礦為主，這些大型煤礦陸續復產是推動全國煤礦產能復產率快速提升的主力軍，但最后民營中小礦的復產將是塊難啃的骨頭。內蒙古自治區新冠肺炎疫情防控工作指揮部2月12日預計3月下旬有望實現內蒙古煤礦全部復工復產，其他主產區沒有明確表態。

不過，復產不代表滿產，預計今年一季度原煤大概率減產，二季度原煤產量視3月份原煤產量的恢復情況而定。

B 物流運輸遭遇掣肘

我國煤炭資源分布不均，主銷區遠離主產區，自供給側改革以來，我國煤炭產能進一步向主產區集中，物流運輸對主銷區煤價的影響程度更為重要。除了產地原煤供應緊俏推高坑口煤價外，運輸遇阻掣肘供應恢復、運力不足推高物流成本等因素也是當前港口煤價堅挺的重要原因。神華2020年2月份下水煤長協價與上月相比較有所上漲。其中，5500大卡年度長協價上調1元/噸至543元/噸，5500大卡月度長協價上調7元/噸至562元/噸，5000大卡月度長協價上調8元/噸至502元/噸。

新冠肺炎疫情對煤炭運輸的影響是多方面的。其一，跨省公路運輸管控較嚴，很多高速公路出入口被封閉，或設卡測溫或要求通行證，所以部分地區煤礦只供應火車發運或內銷的煤炭，暫停汽車外運煤炭的銷售。其二，即便是火車發運，由于部分煤礦沒有自己的鐵路專用線，需要依靠公路短倒，所以煤炭公路運輸受限也影響了鐵路上站效率。其三，部分煤炭物流園區為防范疫情傳播而臨時封閉。其四，在多數人居家隔離的情況下，人力資源驟然吃緊，煤炭運輸往往距離遠、運量大、環節多，因此運輸成本短期大幅提高。

對于動力煤期貨盤面所錨定的港口煤價來說，供應是指實際到港、可供市場自由流通的動力煤貨源。當前，從政策導向出發，是優先滿足疫情嚴重地區、京津冀以及東北等地區的煤炭供應；從草根調研、物流條件來看，只能優先滿足火運長協煤的供應。因此，環渤海港口市場煤供應恢復情況不容樂觀。

圖為環渤海港口5500大卡動力煤市場價與長協價

C 港口煤炭庫存偏低

圖為環渤海四港煤炭合計庫存量

春節假期前夕的動力煤市場積弱難返，雖然其間不乏年度中長期合同基準價穩定不變、產地及港口煤炭庫存大幅下降、中美簽訂第一階段經貿協議等利好因素，但是煤炭先進產能持續釋放、煤炭需求增速低迷等核心因素始終壓制著盤面反彈幅度。不過，當新冠肺炎疫情驟然升級，供應受到抑制，產地及港口煤炭庫存偏低的利好影響無疑被放大。

圖為環渤海四港煤炭調入與吞吐量

春節假期里，動力煤市場一般呈現供需雙雙走低的規律，中下游以消耗庫存為主。今年受新冠肺炎疫情影響，港口動力煤去庫存時間被拉長。根據CCTD的數據計算，截至2月13日，環渤海四港（秦皇島港、曹妃甸港、京唐港和黃驊港）的動力煤庫存較去年同期減少500多萬噸，降至2017年年初以來的低點。節前持續降庫存，加上節后港口煤炭調入量遠不及預期，環渤海港口煤炭庫存大幅下降，而這正好成為環渤海港口動力煤價格上漲的直接導火索。

圖為環渤海四港錨地船舶與預到船舶數

D 理性看待下游需求

如前所述，動力煤產業鏈下游整體復工進度慢于上游煤礦，這可能是近期動力煤期貨價格沖高回落的主要原因。從沿海地區六大發電集團的日均耗煤量來看，受防范新冠肺炎疫情蔓延所采取的多種限制出行措施影響，我國沿海經濟發達地區的工商業活動恢復得較為緩慢，拐點何時出現將取決于下游復工進展及疫情防控，但這些因素本來就存在諸多不確定性，因而使得多空雙方對于動力煤后市走勢出現分歧。

空頭基于日耗偏低且電廠煤炭庫存偏高的客觀事實，判斷下游補庫需求將暫告一段落，如果疫情防控取得重大進展，上游煤礦加速復產的速度將繼續優于下游復工。而多頭的邏輯在于疫情短期內難言結束，動力煤作為我國最主要的基礎能源，其需求具有一定的剛性；電力保供同樣重要，電企采購相對穩定。

圖為沿海地區主要發電集團日均耗煤量和煤炭庫存量

動力煤主要用于發電，從全社會用電量的分產業占比來看，2019年，我國第二產業用電占比在60%—72%之間波動，第三產業用電占比在15%—19%之間，居民生活用電占比在12%—20%之間，第一產業用電占比穩定在1%。第二產業是耗電大戶，其用電占比有明顯的季節性規律，峰值一般出現在每年的5月和12月，波谷一般出現在每年的2月和9月。近年來，隨著我國單位GDP能耗的下降，第二產業用電占比的峰值和波谷均呈現逐年下降態勢，與之相呼應，第三產業尤其是居民生活用電占比逐年提升。第二產業用電是此次受新冠肺炎疫情影響較大的變量部分；第三產業尤其是居民生活用電則屬于電力消費中的剛性部分，疫情對其影響偏小。

其次，電力企業始終要求保證電煤庫存安全，特殊時期保證電力供應更加重要。盡管當前日耗偏低，電企北上采購的積極性整體來說并不高，但是部分庫存偏低的電企仍有剛性采購需求。從環渤海港口的煤炭吞吐量和錨地船舶數量來看，下游采購相對穩定。

圖為我國第二產業和其他途徑用電量對比

綜上所述，在很多因素懸而未決的情況下，動力煤期貨市場難以出現趨勢性行情，不確定性帶來的多空分歧將加劇市場波動。但以當前動力煤期貨價格來說，下方空間暫時有限，做空缺乏吸引力，因此盤面上的風險溢價短期內不會輕易消失。中長期來看，2020年是我國煤炭產能結構繼續優化的一年，優質產能持續釋放奠定了原煤供應的基礎，不論是出乎意料的疫情，還是常見的礦難事故，都只會造成階段性煤礦開工率和原煤產量的下降，而一旦不利條件解除，煤礦將積極恢復原煤開采作業。因此，在煤炭總需求增速日趨放緩的大背景下，階段性供不應求帶來的價格高點或是上游產業客戶賣出套保的好時機。

來源：期貨日報