進入8月氣溫仍然較高，且當前受限電影響停減產的企業或有復產可能，下游用電旺季有望持續到月底，電廠的日耗水平難下高位。月初港口煤價仍維持在1090元/噸的高位，北港庫存較前期有所回升但仍低于歷史同期20％左右。近期保供政策密集出臺，發改委加速產能核增進度，內蒙38處前期因用地手續不全停產的露天煤礦全部復產，發改委開展煤炭保供穩價專題調研，隨著礦區產能緩慢釋放，煤炭產量水平逐漸提升；然而，受疫情管控影響，近期陜西部分煤礦的生產及發運受限，在一定程度上制約了產能的釋放。整體來看，由于下游用煤需求強勁，港口庫存偏低，新增產能的釋放進程緩慢，市場供需矛盾雖較前期略有緩解，但短期煤炭整體供應仍然偏緊。后市隨著下游用電淡季來臨、電廠日耗回落，礦區產能釋放逐漸形成規模，港口庫存恢復至同期水平，煤價或有望高位回調。

　　一、保供政策有待發力，安全檢查制約放量

　　7月底在長時間高煤價的背景下，保供政策力度空前。采用“承諾制”核增煤礦產能、內蒙古露天礦日增產20萬噸以上，疊加政治局會議再度提及大宗商品保供穩價，動力煤價格受到較大的政策端壓力。但從供需的角度來看，后期煤價能否回歸合理區間的關鍵仍在于政策博弈下供給端的釋放力度。

　　1-6月我國原煤產量有所增長，累計產量19.5億噸，累計同比增長7.9％。6月單月原煤產量3.2億噸，較5月基本持平，在強有力的保供政策下，前期煤礦邊際釋放的增量較為有限。而由于各個主產地煤礦生產所受的管控力度不同，產量釋放的量也大相徑庭。陜西上半年原煤產量3.4億噸，累計同比增加9％；山西5.8億噸，增加18％、內蒙4.9億噸，增加4％。就政策的不同管控目的而言，山西和陜西主要是安全生產和超產的限制，內蒙涉及倒查20年的問題，受到的管控更加嚴格。

　　而從各個主產省份的產量釋放節奏上來看，各個主產地煤礦生產所受的管控力度不同，產量釋放的量也大相徑庭。陜西上半年原煤產量3.4億噸，累計同比增加9％；山西5.8億噸，增加18％、內蒙4.9億噸，增加4％。上半年山西和陜西主要是安全生產和超產的限制，內蒙涉及倒查20年的問題，受到的管控更加嚴格。目前內蒙露天礦增產的政策促使當地產量稍有釋放，陜西地區受到礦難和疫情的影響，產量后期釋放的量仍有待觀察。

　　二、進口煤同比回落，補充供應作用有限

　　由于我國暫停接卸澳洲煤，今年煤炭進口量同比降幅明顯。1-7月的煤炭進口量在1.7億噸，去年總共進口煤3億噸左右，8-12月剩余43％的空間，前7個月進口節奏較為平穩。7月單月原煤進口量超過3億噸，環比6月有2000萬噸左右的增量。從進口煤的結構性來源看，澳煤被限制之后，我國進口印尼煤的比重明顯提高，占到我國總進口煤量的60％以上，結構性的短缺始終是北港的煤價造成擾動。按照往年印尼煤的進口水平，6月單月進口煤量1700萬噸的水平已經難有提高的空間。總的來說，在全世界范圍內生產復蘇進程尚未結束的背景下，海運煤絕對價格存在支撐，從量、價上看，后5個月進口煤對我國煤炭供給的補充作用較小。

　　三、整體需求韌性，但邊際趨弱跡象已現

　　根據國家統計局數據，2021年1-6月份，全社會用電量約3.9萬億千瓦時，同比2020年增長17.3％，同比2019年增長15.8％。與此同時，在今年1-4月，二產用電對于全社會用電量的拉動大于整體增速，但5、6月份也拖累了用電量增速的邊際回落。雖然短期旺季尚未結束，下游電廠的耗煤需求存在較強韌性，但中長期看，對總需求起主導性作用的工業用電增速已經出現了邊際趨弱的跡象。

　　從發電的結構來看，1-6月份全口徑發電量3.87萬億千瓦時，增速同樣達到13.7％。但其中，火電發電量2.8萬億千瓦時，增速達到15％，水電上半發電量增速僅1.4％。增速明顯低于整體發電量以及火電發電量增速，從短期高頻數據看，水電對火電的擠出效應依舊偏弱，也是短期內支撐火電用煤需求的因素之一。

　　四、港口調入略有起色，同比依然偏弱

　　隨著保供力度的不斷加大，北港的調入和大秦線發運量有所邊際抬升。目前大秦線日度發運量128萬噸，距較前期100萬噸以下的發運水平明顯抬升，也已經接近130萬噸的滿發水平。

　　北方四港周均調入量126萬噸，較前期低點121萬噸有小幅回升，但同比依然偏低18％。

　　五、終端庫存大幅偏低，日耗接近峰值

　　在旺季接近尾聲+煤價高位+保供政策密集的情況下，電廠的采購意愿明顯減弱，北港吞吐量自7月上旬的155萬噸下跌至7月底的131萬噸。在調入增加，吞吐降低的背景下，北港庫存小幅回升100萬噸，但同比去年同期依舊偏低20％以上。

　　而隨著北港供增需減，庫存累積，現貨價格開始發生松動，5500K現貨最低成交達到1050元/噸，周度環比有30元/噸的降幅。

　　整體來看，增產保供力度7月底開始明顯提高，市場供需矛盾雖較前期略有緩解，但短期煤炭整體供應仍然偏緊，庫存絕對值處于歷史低位。后市隨著下游用電淡季來臨、電廠日耗回落，礦區產能釋放逐漸形成規模，港口庫存恢復至同期水平，煤價或有望高位回調。

　　六、小結

　　進入8月后，氣溫仍然較高，且當前受限電影響停減產的企業或有復產可能，下游用電旺季有望持續到月底，電廠的日耗水平難下高位。月初港口煤價仍維持在1060元/噸左右的高位，北港庫存較前期有所回升但仍低于歷史同期20％左右。近期保供政策密集出臺，三部委聯合推動“承諾式”煤礦產能核增，內蒙38處前期因用地手續不全停產的露天煤礦全部復產，發改委開展煤炭保供穩價專題調研，隨著礦區產能緩慢釋放，煤炭產量水平逐漸提升；然而，受疫情管控影響，近期陜西部分煤礦的生產及發運受限，在一定程度上制約了產能的釋放。整體來看，增產保供力度7月底開始明顯提高，市場供需矛盾雖較前期略有緩解，但短期煤炭整體供應仍然偏緊，庫存絕對值處于歷史低位。后市隨著下游用電淡季來臨、電廠日耗回落，礦區產能釋放逐漸形成規模，港口庫存恢復至同期水平，煤價或有望高位回調。