近期出臺的宏觀調控措施和行業干預等政策使煤炭行業面臨更多的不確定性。我們認為，要認識當前煤炭行業形勢，除了分析供求關系外，還應考慮能源戰略、定價機制、流通環節和產業政策等因素。

　　一、能源戰略影響煤炭供求

　　●能源稟賦決定了煤炭是中國的基礎能源。在我國一次常規化石能源中，煤炭占94%、石油占5.4%，天然氣占0.6%，“富煤、貧油、少氣”這一特點決定了我國能源必須依賴煤炭。中國煤炭可采儲量約1100億噸，按現有產能可開采50余年，而石油和天然氣僅有15年和30年，煤炭資源具有明顯的比較優勢。同時，從能源生產和消費結構來看，煤炭比重也高達2/3，其重要性不言而喻。因此，客觀條件決定了煤炭是中國的基礎能源。

　　●煤炭資源已成為中國經濟高增長的保障。未來15年內，中國經濟以7%增速發展，能源需求大幅上升。原油需求增速將達4%，而國內原油產量增速僅2%，如從中東等產油國采購原油要么面臨高油價，要么面臨地區沖突，要么面臨海上運輸等問題，能源安全無法得可保障。天然氣尚未大規模使用。因此，中國經濟持續、穩定增長最具保障的當屬煤炭。

　　●煤價過高過低均不符合中國的能源戰略。從更高層面來看，煤炭不僅僅是一種燃料，而是一種戰略資源，煤炭價格的高低應與其戰略地位相吻合。若煤價過高，煤炭企業將始終存在投資沖動而導致產能非理性增長直至嚴重過剩，且以原煤產量為基礎從量計征的資源稅征收辦法也不利于煤炭企業提高回采率，下游行業則因高煤價而進而抑制經濟增長；相反，若煤價過低，煤炭企業將缺乏資金進行技術改造和設備更新換代，在煤礦安全生產無法得到保障的條件下，能源安全更無從談起，下游行業在低煤價下將不注重節能降耗，煤炭資源不可避免得到巨大消耗，能源戰略將失去依存基礎。因此，中國能源戰略客觀上要求煤炭供求不能嚴重失衡，煤價應處于合理區間內。

　　二、煤炭供求：寬松才是常態煤炭供給能力增長依然強勁

　　●截至2005年4月，全國持有煤炭生產許可證的煤礦核定能力為22.6億噸，超過22.5億噸的總需求，產能過剩壓力逐步顯現。根據2004年和2005年的煤炭在建規模，估計2006年新增產能在2.5億噸左右。扣除關閉小煤礦及停止煤炭行業在建工程施工造成的影響1億噸左右，2006年實際新增產能約1.5億噸，同比增幅在6％-7％之間。即使發改委、安監局等部門將礦井工作天數由350天改為330天的情況下，煤炭核定產能僅下降5.7%，產能仍然表現為凈增長趨勢。



　　●凈出口下降加大國內供給。基于國內煤炭資源緊張和對煤炭資源地位的認識，2004年7月1日起執行的《煤炭出口配額管理辦法》規定，煤炭出口配額將根據保障國家經濟安全、合理利用煤炭資源、符合國家有關產業的發展規劃、目標和政策以及國際、國內市場供求狀況等確定。近年，煤炭出口配額均為8000萬噸，但實際出口數量尚未達到。與此同時，煤炭進口數量大幅增加，2006年1-7月份，中國煤炭凈出口只有1600萬噸。人民幣升值趨勢將進一步壓低煤炭出口數量并吸引更多的煤炭進口，國內煤炭供給進一步增長。



　　煤炭需求增速下降

　　●主要用煤行業增速回落



　　●節能降耗抑制需求。“十一五”規劃《綱要》指出我國要實現單位GDP能耗下降20％左右的目標，年均節能率為4.4％，這將必然抑制煤炭需求。2004年6月，發改委對電解鋁、鐵合金、電石、燒堿、水泥、鋼鐵等6個高耗能產業劃分為淘汰類、限制類、允許和鼓勵類三大類，通過差別電價對其進行調控。2006年9月17日，發改委對三類企業試行更高的差別電價，提高限制類和淘汰類等高能耗企業的運營成本，預計淘汰類企業將在成本壓力下退出市場，限制類企業則通過節能降耗才能繼續存活，兩類企業的理性選擇均是降低能耗，從而使對煤炭這一基礎能源的需求下降。



　　●出口退稅率下調或取消壓制需求。財政部等五部委聯合將鋼材出口退稅率由11%降至8%，陶瓷、部分成品革和水泥、玻璃出口退稅率分別由13%降至8%和11%，出口成本上升將削弱高耗能行業的國際競爭力進而減少出口數量甚至降低產量，最終將影響煤炭需求。由于政策實施和高能耗企業做出反映尚需要一段時間，大約1年后才能體現為煤炭需求的下降。

　　三、治理產能過剩刻不容緩

　　●淘汰落后小煤礦。基于安全生產、資源保護和環境治理的考慮，關閉落后小煤礦成為中國煤炭產業政策的必然選擇，客觀上成為治理產能過剩的最直接、最有效的手段。2005年，中國累計停產整頓的煤礦為12990個，關閉小煤礦為2157個，2006年關閉2652處，2007年關閉2209處，以平均年產能2萬噸測算，每年產能將下降5000萬噸左右。我們認為，淘汰不符合資源利用、缺乏安全保障的小煤礦將一次性降低煤炭供給，這也是導致煤炭供給趨于寬松之后階段性緊張的主要原因所在。

　　●新建煤礦門檻提高。國家發改委等七部委在《加快煤炭行業結構調整、應對產能過剩的指導意見》指出新建煤礦開辦標準是：山西、內蒙古和陜西等省區不低于30萬噸/年；東北、及華北、西北其他地區、河南省不低于15萬噸/年；其他省區原則上不低于9萬噸/年。10月12日，國家發改委《進一步做好煤礦整頓關閉工作的緊急通知》將新建煤礦規模提高至30萬噸/年以上，是近年來國家首次對煤炭行業設置如此高的準入門檻。

　　●提高安全準入門檻。6月，國有重點煤礦事故連續3個月大幅反彈，事故總起數和總死亡人數分別上升11.1％和130％；7月發生事故起數上升28.8％；8月事故起數、死亡人數分別上升65％和37.8％，顯示煤炭企業存在不同程度的超能力生產。國家煤礦安監局指出鑒于當前國有重點煤礦依然嚴峻的安全形勢，國家將嚴格重大煤炭建設項目安全核準，提高安全準入門檻，這在確保煤礦安全生產的同時客觀上限制了煤炭產能釋放或新增煤炭產能。

　　四、短期煤價維持高位長期回落預期增強煤炭是大宗商品，供求是決定價格高低的決定性因素。近期的安全整頓、季節性需求旺盛以及關井壓產的背景下，煤炭價格保持高位甚至部分地區還在走高。但我們認為，高煤價短期仍可維持，長期在新建產能釋放壓力下將趨于回落，煤炭消費淡季尤甚。此外，安全費用、維簡費用、資源稅等稅費提高推動煤價上漲，也即是說當前的高煤價屬于成本推動型。

　　五、短期供求維持脆弱均衡遠期供求仍須謹慎要正確認識煤炭行業，除考慮供求關系外，還應考慮資源豐度、定價機制、流通環節等因素。與石油和有色金屬等行業相比，煤炭資源豐度高，長期供應最有保障；煤炭產地與消費地分割使流通環節對煤炭貿易具有強約束；煤炭價格取決于國內供求關系，部分受國際市場影響，穩定性尚可。因此，上述特點使煤炭行業對基本面因素的反映具有較長時滯。目前，關閉小煤礦、重新核定產能、提高準入門檻等措施壓低了煤炭供給能力，新增產能則是持續的、有效的供給能力，且超過關閉產能，煤炭潛在過剩壓力仍然存在。國家近期倡導的節能降耗政策將進一步抑制煤炭需求，故我們預計在煤炭短期供求在需求旺季、關井壓產、安全整頓等因素刺激下季節性趨緊，短期煤價將保持高位，但遠期供求在產能釋放下進一步寬松，煤價將重新尋找均衡點。

　　六、比價效應下煤炭股具階段性機會我們預期遠期煤炭供應將趨于寬松，但近期煤價季節性走強將使煤炭股呈現階段性機會，尤其是在目前市場平均PE達20倍的情況下，煤炭股平均PE僅有10倍，重點公司則低至7-8倍，短期投資價值明顯。從煤種、價值、資源、產業鏈和抗周期等角度考慮，我們建議重點關注兼具開采和裝備雙重業務的天地科技及煤炭和化工業務并舉的蘭花科創。

來源：東方財富網