隨著下游需求的增長和產品價格的回升，整個行業的盈利能力逐步提升，行業利潤率穩步提高，未來仍是逐步消化現有產能的過程，我們判斷化工原材料行業景氣周期總體處于上升階段。

　特殊化學品仍是中國化工的投資熱點

　中國現階段投資的最主要邏輯之一是技術進步和消費升級。而特殊化學品行業是化工行業里最符合這兩大投資邏輯的子行業。改性塑料、增強復合材料、有機硅、MDI的行業發展取決于工業部門和建筑部門對于材料品質要求的提高，染料助劑的發展取決于人們對于紡織品升級換代的要求。

　資源類股票我們繼續看好鉀肥

　資源類股票具有良好的投資屬性：模式簡單而穩定。但由于油價的不確定性，綜合考慮資源的稀缺性和下游發展空間，我們在資源類股票中主要看好鹽湖鉀肥( 39.71,-1.26,-3.08%)；磷化工和其他資源類化工行業仍略遜一籌。

　提高化工原材料行業評級至“謹慎推薦”

　隨著消費升級和行業自身結構性的轉變，整個行業盈利能力表現出好轉的跡象。

　電石法PVC表現出很強的成本競爭力；在下游需求持續增長背景下，純堿行業的經營趨于好轉；而氨綸、粘膠等化纖隨著前期產能的逐步釋放以及消費升級的推動之下，行業景氣向好。我們提高化工原材料行業評級至“謹慎推薦”，繼續推薦受益于氨綸行業強勁復蘇的BDO龍頭山西三維( 24.33,-1.10,-4.33%)和受益于技術進步的柳化股份( 17.40,-0.29,-1.64%)。

　繼續維持特殊化學品“推薦”的投資評級

　對于突破周期性局限，具有典型技術進步特征的優質特殊化學品企業，我們認為其具有持續創造價值的能力，更具有成為中國市場上Tenbagger的潛力。我們繼續維持特殊化學品子行業“推薦”的投資評級，并重點推薦特殊化學品領域的金發科技、新安股份、煙臺萬華、傳化股份、德美化工等。

　07年下半年，我們的整體思路仍是尋找長期為股東創造價值的優質企業，同時照顧到化工原材料領域景氣周期向上的現實，重點關注了其中的階段性投資機會。同時我們關注到無論是特殊化學品還是原材料領域，技術進步和消費升級都已成為引導企業走向成功的主要原因。

　化工產業鏈兩端的特殊化學品制造業和鉀肥仍是良好的投資標的。特殊化學品行業是化工行業里最契合消費升級和技術進步兩大投資邏輯的子行業。改性塑料、增強復合材料、有機硅、MDI的行業發展取決于工業部門和建筑部門對于材料品質要求的提高，染料助劑的發展則取決于人們對于紡織品升級換代的要求。

　鉀肥行業的主要優勢在于對自然資源的壟斷，其業務模式簡單、穩定，未來成長性明確。

　對于化工原材料，隨著消費升級和行業自身結構性的轉變，氨綸、差異化高檔化纖等在06年已逐步開始新一輪的景氣周期，氨綸的強勁復蘇又帶動了上游BDO生產企業；氯堿、純堿等大宗原材料的周期也已開始向上，帶來階段性投資機會。

　建議關注我們以往的投資策略報告：《2007年行業投資策略：化工成長股-推動中國奇跡的重要引擎070115》、《2006年行業投資策略：技術進步背景下的優質化工企業選擇060111》、《2005年下半年行業投資策略：尋找持續創造價值的中國化工企業050802》。

　行業周期向上

　產品價格回升，銷售收入保持快速增長態勢

　根據石化行業協會統計的數據，整個化工行業，規模以上企業(全部國有企業和主營業務收入500萬元以上的非國有企業)1-5月份共計實現銷售收入10456億元，同比增長32.72%。1-5月份實現利潤總額627億元，同比增長75.42%。1-5月份平均銷售利潤率6.00%，遠高于去年同期4.54%的水平。

　銷售利潤率的提高主要是由于產品價格回升。5月份，隨著下游開工率的提高以及國際原油價格的提高，國內化工產品市場出現了穩中有升的走勢。化學工業經濟運行的質量有所改善，獲利能力增強。

　自02年行業進入復蘇周期以來，化工行業銷售利潤率在04年10月達到高點，進入05年，銷售利潤率呈下降趨勢，一直延續至06年下半年。從06年年底開始行業利潤率開始回升，06年11月-07年2月份行業利潤率分別達到5.35%、6.59%、5.47%、5.47%，表現出緩慢回升的態勢。

　行業景氣指數開始回升

　從行業的效益景氣指數來看，自05年中期達到高點以來也呈下降趨勢，現仍出于偏低水平，不過06年底已經逐步開始回升。子行業方面，除塑料制造子行業有所下滑，化學原料及化學制品制造業、化學纖維制造業和橡膠制造業的效益景氣指數均已開始回升。

　目前化工原材料行業景氣周期總體處于上升階段

　化工行業作為國家的支柱產業之一，在國民經濟中起著重要作用，直接關系到人們日常生活的衣食住行等問題。世界化學工業的發展速度很快，在各主要工業國中均高于整個工業平均速度，其增長率是國民生產總值增長率的兩倍。隨著中國經濟的持續增長，對化工產品的需求將穩步增長。

　根據化工項目平均1.5~2年的建設周期，統計03、04年以來的產能擴張，化工行業的投產高峰主要集中在2H05年~06年，07年開始投產速度將有望下降，未來將是逐步消化現有產能的過程。由此，我們判斷行業景氣周期總體上處于上升階段。

　部分化工原材料子行業步入景氣周期

　化工原材料行業屬于強周期性行業

　我們認為，氮肥、磷肥、氯堿、純堿等典型的基礎化工子行業固有的資本特征(資本密集型、退出成本較高等)是行業具有周期性的決定性因素。

　下游需求增長使純堿子行業經營趨于好轉

　作為最基礎的化工原料，純堿廣泛應用于化工、建材、冶金等行業。正是由于其應用廣泛，使得純堿的下游需求與國民經濟的發展關系密切。隨著國內經濟的持續高速增長，尤其是玻璃、氧化鋁等行業的高速發展，國內純堿需求增長強勁。06年純堿下游最大的客戶平板玻璃產量同比增長13.3%；日用玻璃增長了14.4%；氧化鋁更是增長了54%(但新增氧化鋁產能均采用拜爾法，不使用純堿)。
　而07年國內產能增長將十分有限，預計07年產能僅增加6萬噸達到1780萬噸(產量預計會增加100萬噸達到1687萬噸)，而2008年有望達到1950萬噸。08年產能增長雖然較快，不過考慮到未來幾年北美和西歐純堿市場均沒有新增產能投產，而國內純堿的出口量逐年加大，雖然出口退稅的取消會對純堿的出口產生一定沖擊，且國內需求依然旺盛，預計純堿價格總體將保持平穩。

　在國家宏觀政策調控之下行業的集中度趨于提高。2005年全國前十大純堿企業的產量占全國總產量的60%以上。未來隨著國家節能環保政策的進一步嚴格，行業的進入環保壁壘會逐步提高，一些中小型企業會被兼并關閉，行業的集中度會進一步提高，行業的周期性特征將會被弱化，有利于行業經營進一步好轉。

　國內電石法PVC仍具較強競爭力

　氯堿行業的競爭優勢主要來自于低成本：電石法PVC與乙烯法相比，電石法更具競爭力；西部和北部的電石法PVC又比東部和南部更具競爭力。由于近年來油價一直處于高位，以乙烯、氯乙烯為單體生產PVC的產能擴張計劃紛紛擱置，使得國內PVC新增產能的投產速度明顯放緩。去年全國PVC產能達到1000萬噸，其中70%是電石法產品。今后兩年投產的PVC產能仍將主要是電石法PVC，預計今后兩年，將會有500萬噸以上的電石法PVC投產，不過隨著國家環保政策執行力度的加強，將會有不少小電石PVC裝置會關閉，我們預計實際新增的產能只有300萬噸左右。而PVC的需求隨著房地產行業投資的回升，將持續增長。根據美國化學品協會的預測，2006年-2010年中國PVC需求將以8.3%的速度增長。

　雖然國內PVC行業面臨著環保壓力，電石價格上漲，成本上升的不利因素，目前來看，電石價格每上漲100元/噸，電石法PVC的成本約上升155元/噸，從目前來看PVC與電石的價差在擴大，而且與高企的油價相比，電石法PVC仍具成本優勢。