在普遍預計5月份CPI“比較樂觀”的情況下，央行出其不意地宣布上調存款準備金率1個百分點。我認為，其中有兩個主要原因促使央行出重拳。一是央行不愿補貼全世界的行為長期持續下去。二是越南的金融危機讓管理層看到了前車之鑒。

　 　6月7日晚間，中國人民銀行決定上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，分別于2008年6月15日和25日按0.5個百分點繳款。此舉意味著，經過年內5次上調存款準備金率，
至6月底存款準備金率將高達17.5％。

　　　此次上調存款準備金率，有四個鮮明的特點。其一，上調幅度為1個百分點，在歷史上僅3次，最近一次為2007年12月25日。其二，分兩次按0.5個百分點繳款，為銀行應對流動性管理預留緩沖時間。其三，地震災區法人類金融機構暫不上調，表明了央行對災區重建的支持。其四，在5月份CPI數據公布前宣布，打破了前期上調規律。

　　　單從數據上看，央行回收流動性的態度十分堅決。年初金融機構存款規模大致在40萬億元，執行的存款準備金率為13.5％，對應的存款準備金繳存規模為5.4萬億元。至6月底，存款準備金率上調至17.5％，金融機構存款規模預計為44萬億元，繳存的存款準備金將增至7.7萬億元。僅半年的時間，金融機構需多繳存2.3萬億元的存款準備金。

　　　毋庸置疑，上調存款準備金率，初衷之一還是為了抑制通貨膨脹。4月份數據顯示，M2同比增速出現反彈，由3月底的16.29％增長至16.94％，PPI則繼續上揚，由3月底的8.0％攀升至8.1％，CPI持續高位運行的可能性依然存在。因此，央行采取上調存款準備金率的方式，繼續執行從緊的貨幣政策，自然也無可厚非。

　　　至于在CPI數據公布前宣布上調存款準備金率，很明顯不單為抑制通貨膨脹而來。首先，從宣布的時間來看，按慣例為避免對股市造成沖擊，一般會選擇周五收盤之后。而此次上調則選擇非工作日的端午節前夕，距CPI數據公布已不足一周時間，似乎沒有太大的必要。其次，從上調幅度來看，明顯超出市場對CPI的預期。市場普遍認為5月份CPI會出現較大幅度的回落，主要是基于對農產品及食品價格下跌的判斷。中金公司甚至認為，CPI會降至7.7％—8.1％區間。

　　4月份M2增速反彈為央行按季度控制商業銀行貸款投放，出現的翹首效應，料5月份會隨貸款投放趨緩出現回落。PPI雖然處于高位，但其對CPI的傳導有一個時間過程，且在鋼材、煤炭大幅漲價后，近期煤炭價格開始回落，PPI的趨勢性下跌值得期待。基于上述認識，5月份的CPI應該比較樂觀，央行在公布數據后例行上調0.5個百分點的存款準備金率，似乎已經足夠了。因此，央行的破例之舉，難免會為市場留下猜測空間。

　　　筆者以為，至少還有兩方面的原因，才促使央行此次重拳出擊。其一，央行不愿補貼全世界的行為長期持續下去。眾所周知，中國經濟增長長期依賴的是低要素價格，勞動力成本低，資源價格更低。表現為長期存在的低成品油價格，煤電倒掛等。后果是什么呢？中國的工業制成品具有成本優勢，大量出口，但背后卻是政府在大量補貼資源性行業。比如，一季度中石化就獲得國家財政補貼76億元。也就是說，中國人民在要素價格扭曲的體制下，在補貼全世界的富人。要徹底解決上述問題，怎么辦呢？只能是把成品油價格放開，讓供求關系來決定價格。在目前CPI持續高企的情況下，顯然不具備實施條件，只能等CPI形成趨勢性回落后，一系列價格改革才能放手去做，不至于對CPI形成新的壓力。

　　　其二，越南的金融危機讓管理層看到了前車之鑒。作為新興市場國家，越南正陷入金融危機的泥潭。國際貿易持續逆差，外資出逃，5月份CPI更是高達25.2％，半年時間股市大跌58％，且還在繼續。種種跡象表明，越南宏觀經濟的蝴蝶效應正在向周邊國家蔓延，而中國很可能就會首當其沖。比較可能的情況就是大量出逃的國際資本，為套利而涌入中國，在FDI和國際貿易的外衣下，瘋狂炒作資產價格，迫使人民幣快速升值，進而全身而退，威脅中國金融安全。在上述背景下，央行采取更嚴厲的貨幣緊縮政策，從源頭上抑制投資需求，為的就是未雨綢繆。

　　　因此，央行繼續采用數量型調控工具，大幅度上調存款準備金率，可謂用心良苦。從政策傳遞的信息看，近期加息的可能性不大，銀行信貸投放可能會進一步放緩，貸款額度也將出現剩余，中小銀行的流動性風險凸顯。

來源：中國證券網